新股前瞻|泓基集團(tuán)：第一大客戶貢獻(xiàn)營收約7成 依賴后遺癥“刺傷”盈利

8月10日，香港老牌建筑商泓基集團(tuán)(控股)有限公司(簡稱“泓基集團(tuán)”)首次向港交所主板遞交上市申請，Grande Capital Limited為其獨(dú)家保薦人。

營收增速平平 利潤波動(dòng)較大

招股書顯示，泓基集團(tuán)成立于1999男，是一間鋼結(jié)構(gòu)工程承造商，專注于為香港建造項(xiàng)目供應(yīng)、制造及安裝結(jié)構(gòu)鋼。根據(jù)行業(yè)報(bào)告，按2022年收益計(jì)，集團(tuán)在香港鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)排名第三，于2022年的市場占有率約為3.4%。

作為承接結(jié)構(gòu)鋼工程的分包商，公司的業(yè)績表現(xiàn)與行業(yè)規(guī)模與發(fā)展速度密切相關(guān)。

對于香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場，根據(jù)行業(yè)報(bào)告，其規(guī)模由2018年的94.11億港元港元增至2022年的99.14億港元，復(fù)合年增長率約為1.3%。2018年至2022年發(fā)展速度較為緩慢，可想公司的營收增長并不亮眼。

業(yè)績表現(xiàn)來看，2020年至2023年前4個(gè)月止（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），泓基集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收益分別為3.24億元（單位：港元，下同）、2.29億元、3.36億元及7369.3萬港元，年復(fù)合增長率為1.85%，幾乎與行業(yè)發(fā)展速度持平（1.3%）。

值得欣慰的是，泓基集團(tuán)利潤端的表現(xiàn)優(yōu)于營收端。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利分別約元0.55億元、0.35億元、0.67億元、0.17億元及0.15億元，年復(fù)合增長率為10.28%；凈利潤分別約為0.36億元、0.17億元、0.41億元、0.07億元及0.07億元，年復(fù)合增長率為7.05%。無論是毛利還是凈利，兩者增速均高于營收。

盡管年復(fù)合增速可觀，但具體到每年的利潤率波動(dòng)來看，泓基集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別約為16.97%、15.48%、19.90%、17.92%及19.92%，同比變動(dòng)為-1.49個(gè)百分點(diǎn)、+3.42個(gè)百分點(diǎn)、-1.98個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率分別約為10.96%、7.30%、12.11%、7.25%及10.06%，同比-3.66個(gè)百分點(diǎn)、+4.81個(gè)百分點(diǎn)、-4.86個(gè)百分點(diǎn)。凈利率的變動(dòng)比毛利率的變動(dòng)程度更為顯著。泓基集團(tuán)表示，毛利率的波動(dòng)主要由于項(xiàng)目本身的利潤。

逐漸加重大客戶依賴 五大客戶收益占比超九成

由上文可知，泓基集團(tuán)利潤波動(dòng)的一大原因在承接項(xiàng)目。換句話說，該公司本身的話語權(quán)與客戶相比，處于弱勢地位。

另一組數(shù)據(jù)，也佐證了該觀點(diǎn)。泓基集團(tuán)客戶主要包括香港的建筑承造商（即項(xiàng)目擁有人委聘的總承造商）。報(bào)告期內(nèi)，向公司是貢獻(xiàn)收益的客戶數(shù)目分別為17名、17名、17名及7名，除了2023年前四個(gè)月之外，客戶數(shù)目幾乎沒有變動(dòng)。

同期，來自最大客戶的收益分別約為1.27億元、1.52億元、2.38億元及3760萬元，占集團(tuán)總收益的百分比約為39.0%、66.3%、70.7%及51.1%，占比逐漸加重，截至2022年底，單一大客戶收益占比甚至超七成，這對公司經(jīng)營穩(wěn)定性或產(chǎn)生不利影響。

而來自五大客戶的收益合共分別約為2.97億元、2.16億元、3.16億元及7130萬元，合計(jì)應(yīng)占集團(tuán)總收益的百分比分別約為91.5%、94.6%、93.8%及96.7%。各大時(shí)期五大客戶收益占比均超九成，泓基集團(tuán)大客戶依賴癥難解。

由于客戶處于強(qiáng)勢地位，導(dǎo)致泓基集團(tuán)的合約資產(chǎn)及貿(mào)易應(yīng)收款一直處于增長態(tài)勢。期內(nèi)，公司分別錄得合約資產(chǎn)（扣除減值撥備）約9710萬元、8200萬元、730萬元及9410萬元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除減值撥備）分別約為1090萬元、2210萬元、1450萬元及1210萬元。

公司也在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，倘公司主要客戶授予的項(xiàng)目數(shù)量大幅減少，且未能自其他客戶獲授具有可資比較規(guī)模及數(shù)量的合適項(xiàng)目取而代之，則公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

多重因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)市場規(guī)模增長

前幾年，鋼結(jié)構(gòu)工程市場規(guī)模增長勢頭并不強(qiáng)勁，隨著COVID-19疫情逐漸得到控制，鋼結(jié)構(gòu)工程的市場規(guī)模于2022年復(fù)蘇，預(yù)期香港鋼結(jié)構(gòu)工程的市場規(guī)模由2023年約105.09億港元增長至2027年約125.80億港元，復(fù)合年增長率約為4.8%。

香港鋼結(jié)構(gòu)市場規(guī)模加速增長的原因，與以下三種因素相關(guān)：

其一，香港公營及私營界別計(jì)劃及持續(xù)的基建設(shè)施及物業(yè)發(fā)展項(xiàng)目（如三跑道系統(tǒng)發(fā)展、古洞北、洪水橋╱廈村及元朗南新發(fā)展區(qū)、中環(huán)海濱活動(dòng)空間發(fā)展及銅鑼灣加路連山道商業(yè)計(jì)劃）將推動(dòng)對鋼結(jié)構(gòu)工程的需求；其二，由于其環(huán)保性質(zhì)、使用上具靈活性及優(yōu)越的空間效益，使香港鋼結(jié)構(gòu)工程更為普及；其三，香港政府日益注重及持續(xù)支持鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)發(fā)展，包括于香港理工大學(xué)成立國家鋼結(jié)構(gòu)工程技術(shù)研究中心香港分中心，以提升工人的技能及專業(yè)知識，并加強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)的生產(chǎn)力、能力及競爭力，由此預(yù)期香港鋼結(jié)構(gòu)工程的市場規(guī)模將繼續(xù)增長。

根據(jù)市場競爭格局來看，泓基集團(tuán)作為香港鋼結(jié)構(gòu)市場排名第三企業(yè)，具備一定的競爭優(yōu)勢。截至2022年12月31日止年度，香港鋼結(jié)構(gòu)工程市場五大從業(yè)者相對穩(wěn)固，按收益計(jì)，五名從業(yè)者貢獻(xiàn)整個(gè)市場的17.0%。

然而，從項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模來看，泓基集團(tuán)的業(yè)務(wù)量似乎仍不穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司有合共67個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收益。于最后實(shí)際可行日期其手頭有21個(gè)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，公司的未完成項(xiàng)目價(jià)值約5.05億元、4.26億元、2.54億元及3.11億元。

手頭項(xiàng)目減少的同時(shí)，新增項(xiàng)目的能力似乎并不樂觀。招股書顯示，公司項(xiàng)目中標(biāo)率分別約為16.7%、8.9%、8.9%及10.3%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢。倘日后未能取得新合約或可供投標(biāo)的競標(biāo)邀請或合約數(shù)量大幅減少，泓基集團(tuán)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會受到重大不利影響。

此外，泓基集團(tuán)國內(nèi)營運(yùn)附屬公司永基東莞在中國東莞經(jīng)營兩項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)施，該等生產(chǎn)設(shè)施加工及制造鋼結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目所需的結(jié)構(gòu)鋼。報(bào)告期內(nèi)，生產(chǎn)設(shè)施的使用率亦呈下降態(tài)勢。期內(nèi)，大片美生產(chǎn)設(shè)施的使用率分別約為96.8%、80.1%及85.8%；而鑫隆生產(chǎn)設(shè)施的使用率分別約為85.3%、76.2%及77.6%。設(shè)備使用率不斷下降，或許是市場整體狀況尚不明朗，公司控制結(jié)構(gòu)鋼庫存。

綜上所述，泓基集團(tuán)位列香港結(jié)構(gòu)鋼市場第三，具備一定業(yè)務(wù)基本盤，盡管報(bào)告期內(nèi)受到行業(yè)發(fā)展影響，營收增速緩慢，但若后續(xù)若市場復(fù)蘇，公司或能享受增長紅利。然而，持續(xù)加深的大客戶依賴及項(xiàng)目規(guī)模及數(shù)量的青黃不接，均讓泓基集團(tuán)的發(fā)展存在瑕疵。