中信建投：7月社融走弱已是過去式 三大拐點確立下銀行估值將得到修復

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，7月低于預期的社融數(shù)據(jù)反應出市場對經(jīng)濟復蘇的信心不足，信貸需求偏弱。隨著政治局會議召開，推動經(jīng)濟復蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺，經(jīng)濟增長拐點已經(jīng)確立。預計下半年市場對經(jīng)濟修復預期將持續(xù)增強，后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時政策端明確表態(tài)化解地方政府債務風險、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟增長三大拐點確立下，銀行股估值都將得到明顯修復。

投資建議：三大拐點相關標的可關注成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)。

事件：8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數(shù)據(jù)。其中，7月社融新增0.53萬億，同比少增0.25萬億，存量社融增速8.9%，環(huán)比下降0.1pct。人民幣貸款新增0.35萬億，同比少增0.33萬億。M1增速2.3%，環(huán)比下降0.8pct;M2增速10.7%，環(huán)比下降0.6pct。

中信建投主要觀點如下：

受信貸投放拖累，7月社融走弱。

7月社融新增0.53萬億，同比少增0.25萬億，不及預期。存量社融增速近年來首次降至9%以下，7月存量社融增速8.9%，環(huán)比下降0.1ct。前七月社融累計新增22.08萬億，同比多增2069億元，人民幣存款增加18.98萬億元，同比多增1290億元。

7月表內(nèi)信貸明顯下滑，一方面受季節(jié)性因素影響，另一方面也反應實體信貸需求修復仍偏弱：7月人民幣貸款新增364億元，同比少增3724億元，增量創(chuàng)近年來新低。一方面，7月本為信貸小月，且今年6月信貸沖量再次超預期。在上半年靠前投放情況下，部分銀行全年信貸規(guī)劃完成接近大半，投放能力或有不足。另一方面也反應當前經(jīng)營環(huán)境改善進度仍低于企業(yè)預期，實體信貸需求未明顯改善的情況下，新增信貸投放明顯受阻。

政府債平穩(wěn)增長，是7月社融主要支撐項：7月政府債新增4109億元，同比多增111億元。其中地方債新增2947億元，同比多增476億元，專項債新增2457億元，同比多增928億元。今年政府債發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)，為下半年預留了充足政策空間，截至7月末，今年用于項目建設的已發(fā)行專項債2.36億，仍剩余1.34億待發(fā)行。政策端近期提出要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，根據(jù)財聯(lián)社報道，監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，三季度政府債發(fā)行將進一步提速。同時秉持靠前發(fā)力，盡早形成實物工作量的原則，預計部分明年專項債額度可能提前至今年四季度下達。因此下半年政府債有望為社融改善提供持續(xù)有力的支撐。直接融資方面，7月直接融資增加1965億元，同比少增432億元。其中，企業(yè)債融資增加1179億元，同比多增219億元。股票融資新增786億元，同比少增651億元。

展望后續(xù)，更多穩(wěn)增長政策可能加快落地，社融增長拐點可期。6月以來，政策端明顯轉(zhuǎn)向，降息、促內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)等推動經(jīng)濟穩(wěn)增長政策應出盡出，近期政治局會議更是確立了經(jīng)濟復蘇的拐點，當前政策端明確表態(tài)有利于扭轉(zhuǎn)二季度以來經(jīng)濟溫和復蘇導致的悲觀預期。信貸方面，隨著大部分基建等對公貸款儲備項目在上半年消耗完畢，產(chǎn)業(yè)鏈下游廣大中小企業(yè)信貸需求的修復才能明顯帶動信貸投放增量，而近期稅收、普惠小微政策的延續(xù)有助于實體企業(yè)經(jīng)營環(huán)境進一步改善，打通信貸需求從大基建項目、核心企業(yè)向下游中小企業(yè)傳導的堵點。此外，在政策端驅(qū)動下，三季度政府債發(fā)行將明顯加快，為社融數(shù)據(jù)的改善奠定基礎。在社融數(shù)據(jù)再次邊際走弱后，穩(wěn)增長政策更多更快的落地可以期待，預計7月社融為全年低點，后續(xù)將保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。

七月對公、零售兩端信貸增量均同比下行，期待下半年經(jīng)濟復蘇拐點確立重塑市場信心，提振信貸需求。

7月份信貸新增3459億，同比少增3331億元。其中企業(yè)貸款新增2524億，同比少增525億元，零售貸款少增2007億元，同比少增3224億元。今年以來首次對公、零售兩端信貸投放全線下行，反應了信貸需求的復蘇仍亟待進一步推動。隨著近期穩(wěn)增長政策的密集落地，下半年經(jīng)濟增長有望提速，實體企業(yè)對經(jīng)濟修復預期的增強能更有效的提振信貸需求，預計下半年信貸增長趨勢將逐步改善。

企業(yè)中長貸首次同比少增，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。7月份企業(yè)中長期貸款僅新增2712億元，同比少增747億元。企業(yè)短貸減少3785億元，同比多減239億元。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)增長3597億元，同比多增461億元，同時7月末票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。企業(yè)端信貸的低迷表現(xiàn)反應了當前仍偏弱的信貸需求，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，二季度貸款需求指數(shù)僅62.2%，較一季度明顯下降。其中基礎設施建設和制造業(yè)的貸款需求指數(shù)分別環(huán)比下降10pct、9.8pct至61%、64.1%。中型、小型企業(yè)信貸需求指數(shù)分別僅58.1%、64.5%，較一季度下降10.1、12pct。由于二季度經(jīng)濟弱復蘇表現(xiàn)，企業(yè)對經(jīng)濟修復預期信心不足，導致信貸需求由大到小傳導緩慢。下半年經(jīng)濟增長加快將改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，重塑市場信心，從而打通信貸傳導堵點，提振對公信貸投放。

零售貸款雖再次大幅回落，但促消費、穩(wěn)地產(chǎn)組合拳下修復可期。7月零售短期貸款減少1335億元，同比多減1066億元。零售中長期貸款減少672億元，同比少增2158億元。零售短貸再度走弱，7月CPI繼續(xù)保持負增長區(qū)間，反應當前居民消費需求仍有待改善。零售中長期貸款方面，7月RMBS早償率已降低至0.132，低于5月0.215的高點，但仍較年初處于較高水平，說明提前還貸的負面影響仍在，疊加樓市銷售端未見改善，整體拖累零售中長貸增長。展望后續(xù)，中長期貸款需持續(xù)關注購房優(yōu)惠、“認房不認貸”等推動地產(chǎn)需求側(cè)改善相關政策的落地情況。當前重慶市已率先落地“已出售住房及已結(jié)清的商業(yè)性按揭貸款記錄不作為住房套數(shù)認定依據(jù)”的政策，預計后續(xù)一二線主流城市都將逐步推進落實，大幅改善居民按揭貸款需求。零售短貸需求的修復仍需關注提高居民收入水平等促銷費政策的出臺落地。

M1、M2增速均環(huán)比下行，剪刀差環(huán)比擴大。

7月M1、M2均環(huán)比下行，其中M1增速2.3%，環(huán)比下降0.8pct，M2增速10.7%，環(huán)比減少0.6pct，M2-M1剪刀差環(huán)比提升0.2pct至8.4%，位于歷史高位。剪刀差持續(xù)上行反映出當前企業(yè)資金活化程度繼續(xù)邊際下降，企業(yè)對經(jīng)濟復蘇的信心仍在建立過程中。存款方面，7月存款季節(jié)性下降，減少1.12萬億元，同比少增1.16萬億元，其中居民存款減少8093億，同比多減4713億元，企業(yè)存款減少1.53萬億，同比多減4900億元，非銀存款增加4130億元，同比少增3915億元。而財政存款增長9078億元，同比多增4215億元，預計主要是財政收支差略有提高。

7月社融走弱已是過去式，反映出市場對經(jīng)濟復蘇的信心亟待提振，后續(xù)穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼利好銀行估值。

7月低于預期的信貸增量反應出當前實體企業(yè)對經(jīng)濟復蘇信心不足、需求偏弱。隨著政治局會議召開，近期推動經(jīng)濟復蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺，經(jīng)濟增長拐點已經(jīng)確立，預計下半年市場對經(jīng)濟修復預期將持續(xù)增強，后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時政治局會議明確表態(tài)化解地方政府債務風險、適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，城投、地產(chǎn)兩大壓制銀行估值的風險因素擔憂也同樣緩解。城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟增長三大拐點確立下，銀行股估值都將得到明顯修復，三大拐點相關標的可關注成都銀行、招商銀行、寧波銀行。