低估值+行業(yè)反轉(zhuǎn)信號顯現(xiàn)，信義光能(00968)周期拐點將至？

中報密集披露期，市場資金“聞風而動”。近日，信義光能(00968)發(fā)布截至2023年6月30日止6個月業(yè)績，凈利同比減少26.9%，低于市場預期?？兒蟮谝粋€交易日，公司港股股價跌超10%，盤中最低觸及7.22港元。

自2022年下半年，一度成為市場“明星板塊”的光伏股紛紛遭遇大跌，不乏相關(guān)企業(yè)股價腰斬、企業(yè)市值蒸發(fā)超千億。在門庭冷落近一年后，光伏上市公司估值正處于歷史低位，行業(yè)將迎來周期拐點的呼聲漸起。

而在公司層面，近期諸多投資機構(gòu)對信義光能密集給出下調(diào)評級，如中金研報中稱，考慮到下半年公司盈利能力修復有限，且光伏行業(yè)估值下跌，目標價下調(diào)51%至7.07港元;富瑞表示，預計2023財年供過于求的局面仍將持續(xù)，重申信義光能“跑輸大市”評級。

于此不明朗的局勢下，身為光伏玻璃行業(yè)龍頭，信義光能能否走出盈利低谷，又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)與機遇?

“增收不增利”趨勢漸顯

公開資料披露，信義光能于2013年在港交所主板上市，是“信義系”中第二家上市公司，主要從事光伏玻璃生產(chǎn)制造及光伏電站開發(fā)建設，主要產(chǎn)品包括超白太陽能壓花玻璃(原片及鋼化片)、減反射鍍膜玻璃及背板玻璃，為全球主要的光伏組件廠商提供光伏玻璃產(chǎn)品。目前，信義光能共擁有六大光伏玻璃生產(chǎn)基地，分別位于安徽省蕪湖市、廣西省北海市、江蘇省張家港市、天津市和馬來西亞馬六甲市等。

盡管上半年信義光能營收仍然增長，但凈利卻有所下滑，顯示出“增收不增利”的趨勢。

根據(jù)近期公司中報披露，截至2023年6月30日止六個月，公司收入為121.42億港元，同比增長25.2%;公司權(quán)益持有人應占溢利13.92億港元，同比下降26.9%。每股基本盈利15.63港仙，每股中期股息7.5港仙。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，上半年，公司整體毛利率從去年同期的30.7%大幅下降至22.0%，主要由于太陽能玻璃業(yè)務的盈利能力下降及太陽能發(fā)電場業(yè)務的利潤貢獻減少所致。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2023年上半年，太陽能玻璃銷售收入約為105.79億港元，占比約為87%，相比去年同期增速達30.8%，主要由于銷量增加，但部分被平均售價下降及人民幣兌港元貶值所抵銷;

2022年及2023年上半年，公司分別新增六條及兩條日熔量各為1000噸的太陽能玻璃生產(chǎn)線，至2023年六月末總?cè)杖哿吭黾又?.18萬噸，2023年上半年集團太陽能玻璃銷量(以噸計)按年增加49.8%。

太陽能發(fā)電場業(yè)務(包括電力銷售和電價調(diào)整)收入約為14.91億港元，占比約為12%，同比略微減少1.8%。公司方面表示，太陽能發(fā)電場業(yè)務收入下降主要由于人民幣兌港元按年貶值約7.1%，加上若干尚未列入第一批合規(guī)項目清單的太陽能發(fā)電場項目使用已削減的電價調(diào)整金額作為收益確認的基準，完全抵銷了期內(nèi)發(fā)電量增長。

若將考量尺度放到更長的時間線上來看，就會發(fā)現(xiàn)，在營收維持增長的同時，公司凈利潤率卻自2020年后便開始持續(xù)走低，至2022年更是跌破2018年的水平。

而公司在二級市場上的股價也一定遵循了業(yè)績變動的趨勢：上市6年中一直位于5港元以下，直到2020年股價才開始走高，并于2021年年初達到最高價24.16港元。隨后公司股價整體波動下行，截至目前已回到7-8港元區(qū)間。

關(guān)于業(yè)績下滑原因，公司方面稱產(chǎn)能投放節(jié)奏受到疫情影響，點火產(chǎn)能低于此前預期;下半年受到原材料成本上漲及行業(yè)產(chǎn)能釋放等多因素影響，盈利水平承壓。

無獨有偶，不止信義光能業(yè)績顯露頹勢，包括福萊特玻璃(06865)、洛陽玻璃股份(01108)等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)在2022年均出現(xiàn)凈利齊齊下滑。而這一現(xiàn)象的背后，折射出的是光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能供大于求、原材料成本上漲、競爭愈發(fā)激烈等多重因素疊加的困境。

光伏行業(yè)或迎周期拐點

光伏玻璃是光伏電池的重要組件之一，在四大輔材(其他包括EVA膠膜、背板、鋁邊框)中排名第二，主要起到保護光伏電池免受氧化腐蝕的作用，同時其高光透過率也有助于保證光伏組件的光電轉(zhuǎn)換效率。若以市場上常見的p型PERC(182mm)光伏組件為例，其500多元的成本中光伏玻璃成本約為62元，約占8%-10%。

目前，我國是全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國和出口國，我國光伏玻璃在全球市場的占有率多年穩(wěn)定在90%以上。2022年，業(yè)內(nèi)前五家龍頭企業(yè)(信義玻璃、福萊特玻璃、中建材、南玻集團、彩虹)市場集中度繼續(xù)穩(wěn)步提升，產(chǎn)能占比約為63.7%。

隨著生產(chǎn)技術(shù)的飛速發(fā)展，光伏玻璃生產(chǎn)成本不斷降低，產(chǎn)能產(chǎn)量快速擴張。數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月底，光伏壓延玻璃在產(chǎn)企業(yè)共37家(按集團統(tǒng)計)，剔除無效產(chǎn)能，現(xiàn)有已投產(chǎn)產(chǎn)能128座窯442條線，總產(chǎn)能約為84299 t/d。產(chǎn)能利用率為94.1%，較2021年進一步提高。以國內(nèi)超白壓花光伏玻璃為例，其2022年全年產(chǎn)量約1606.2萬噸，同比達到53.6%的高增速。

從近年市場行情波動狀況來看，原材料成本與市場供求關(guān)系兩方面因素共同影響行業(yè)盈利水平。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，原材料方面，光伏玻璃的上游原材料主要為重質(zhì)純堿、石英砂、天然氣等。2022年上半年重質(zhì)純堿價格顯著上漲，至2023年已逐漸回落，帶動光伏玻璃盈利回升;

供求方面，盡管國內(nèi)風光發(fā)電量占比持續(xù)提升、全球碳中和政策維持光伏行業(yè)高景氣度，但供給端產(chǎn)能快速釋放已推動光伏玻璃價格自2021年下半年以來明顯回落。2023年行業(yè)供應持續(xù)充足，二三線廠商備案新增產(chǎn)能意愿強烈，在國內(nèi)光伏電站裝機傳統(tǒng)旺季即將來臨之際，光伏玻璃行業(yè)有望迎來一定程度的反彈。

盈利下滑，新增長點難尋?

而從各家券商給出的觀點來看，除了短期內(nèi)行業(yè)將繼續(xù)承壓的前景之外，上半年業(yè)績中顯示的盈利下滑跡象也成為了市場看空信義光能的重要因素。

2023年上半年，公司太陽能玻璃業(yè)務毛利率為15.2%，創(chuàng)下歷史新低，主要因燃料成本采購價高于行業(yè)平均水平;電站業(yè)務受匯率影響盈利下滑，但該因素對全年收入影響有限。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2023年，公司目標新增7條日熔量為1000噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，其中1條位于江蘇張家港，其余位于安徽蕪湖，2023年有效年熔化量目標同比上漲50.5%至8088千噸。生產(chǎn)放量有望帶動公司利潤增長的同時，考慮到行業(yè)供過于求態(tài)勢持續(xù)，也需要警惕行業(yè)需求放緩、公司產(chǎn)能落地不及預期的風險。

此前，信義光能曾布局硅料業(yè)務，以此在利潤承壓下尋求新的利潤增長點。公司合營企業(yè)信義晶硅旗下曲靖多晶硅項目設計產(chǎn)能20萬噸，其中一期6萬噸產(chǎn)能預計在2023年年底前投產(chǎn)。

2023年上半年，光伏硅料價格再創(chuàng)新低。據(jù)SMM價格追蹤顯示，截至6月30日，國內(nèi)多晶硅價格較上半年高點跌幅達到72.2%，182mm硅片跌幅達到57.3%。

由于硅片價格逼近成本線、行業(yè)利潤幾近觸底，隨著市場情緒轉(zhuǎn)淡、業(yè)內(nèi)庫存下降，硅片價格有望維持低位窄幅震蕩。在光伏硅料價格疲軟的當下，信義光能的硅料業(yè)務能為公司業(yè)績帶來多少額外利潤，猶未可知。

小結(jié)

繼2020年的光伏裝機熱潮后，如今的光伏產(chǎn)業(yè)已然“遇冷”，產(chǎn)能過剩、市場內(nèi)卷成為頻頻被業(yè)內(nèi)人士提起的關(guān)鍵詞。

從歷史估值水平來看，目前光伏玻璃行業(yè)已處于周期底部，未來價格下降空間有限，而信義光能作為行業(yè)龍頭，低估值仍具備吸引力。而在市場情緒方面，多數(shù)券商預計行業(yè)供過于求態(tài)勢難以有實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，盡管需求高增、行業(yè)反彈幅度亦有限，信義光能后續(xù)業(yè)績不確定性仍存。