中泰證券：格局優(yōu)化背景下 滌綸長(zhǎng)絲有望在旺季迎來(lái)價(jià)格彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，根據(jù)CCFEI，截至2023年7月28日，滌綸POY工廠庫(kù)存約12天，較去年高點(diǎn)時(shí)的33天相比，降幅超60%。長(zhǎng)絲在“擴(kuò)產(chǎn)能、提開(kāi)工、漲價(jià)格”下延續(xù)去庫(kù)，已然由淡季提前進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期，在格局優(yōu)化的背景下，滌綸長(zhǎng)絲有望在旺季迎來(lái)價(jià)格彈性。相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份(601233.SH)、新鳳鳴(603225.SH)、恒逸石化(000703.SZ)等。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中間紐帶，緊承石化與終端紡服。

滌綸長(zhǎng)絲是由聚酯經(jīng)紡絲和后處理制成的長(zhǎng)度在千米以上的纖維。從性能上看，具備原料易得、結(jié)實(shí)耐用、彈性好、耐腐蝕、耐光性好、易洗快干等特點(diǎn);從應(yīng)用場(chǎng)景上看，滌綸長(zhǎng)絲可用于家紡、紡織服裝、工業(yè)領(lǐng)域。

根據(jù)中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，2022年全年國(guó)內(nèi)累計(jì)長(zhǎng)絲總產(chǎn)量達(dá)4276萬(wàn)噸，是目前產(chǎn)量最高的合成纖維品種，其中，POY、DTY、FDY是民用長(zhǎng)絲的主流品種。

需求：紡服鏈加速?gòu)?fù)蘇，內(nèi)外需均超預(yù)期。

內(nèi)需方面，從社零增速上看，今年上半年國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)和服裝類(lèi)累計(jì)同比分別+12.8%和+15.5%，較2019年公共衛(wèi)生事件前相比，CAGR分別為3.2%和3.5%，紡服鏈條需求逐步復(fù)蘇;

外需方面，隨著海外供應(yīng)鏈的復(fù)蘇，原料端長(zhǎng)絲上半年累計(jì)出口208萬(wàn)噸，同比+25.9%。近期印度BIS認(rèn)證再度延期，長(zhǎng)絲短期出口有望延續(xù)景氣。

成衣端看，受去年高基數(shù)影響，上半年紡服終端出口金額略有承壓，但考慮到海外服裝廠商大多自去年11月份起陸續(xù)進(jìn)入加速去庫(kù)期，庫(kù)存持續(xù)去化背景下，下半年海外訂單量增可期。

此外，近期匯率波動(dòng)疊加海運(yùn)費(fèi)普降，出口企業(yè)利潤(rùn)有增厚，看好長(zhǎng)絲“金九銀十”行情。

供給：投產(chǎn)浪潮漸止，龍頭格局優(yōu)化。

根據(jù)CCFEI，截至2023H1國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲產(chǎn)能約5284萬(wàn)噸/年。2018-2023H1，累計(jì)新增產(chǎn)能總量1402萬(wàn)噸，2018-2022年CAGR約6.7%。

當(dāng)下投產(chǎn)高峰或已過(guò)：(1)自2020年以來(lái)受公共衛(wèi)生事件及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，長(zhǎng)絲毛利大幅受損，規(guī)模較小的生產(chǎn)企業(yè)面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流虧損，結(jié)合CCFEI和百川盈孚的不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)行業(yè)累計(jì)出清約220萬(wàn)噸產(chǎn)能，小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿大幅削弱。(2)龍頭企業(yè)往往在景氣谷底逆勢(shì)投資，率先搶占市場(chǎng)份額放大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

目前，桐昆股份的桐鄉(xiāng)、南通、湖州幾個(gè)主要基地產(chǎn)能已接近飽和，后續(xù)關(guān)注新疆、福建、安徽基地的布局情況;新鳳鳴目前已規(guī)劃的基地中，僅剩新沂2套36萬(wàn)噸尚未落地，龍頭企業(yè)“跑馬圈地”或進(jìn)入尾聲。近期桐昆和新鳳鳴計(jì)劃聯(lián)合出海投建煉廠，龍頭戰(zhàn)略或悄然轉(zhuǎn)變。

從供需平衡表上看，根據(jù)測(cè)算，2023-2025年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲供需差分別為243、179、50萬(wàn)噸，整體格局持續(xù)優(yōu)化。從市占率上看，長(zhǎng)絲行業(yè)CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。

周期：弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，率先進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)。

根據(jù)Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均價(jià)分別為7643/9004/8238元/噸，較一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，較2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行業(yè)預(yù)期較為悲觀的情況下，產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)兩季度超預(yù)期持續(xù)環(huán)比向上。

從開(kāi)工上看，自2022年4月起震蕩下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以來(lái)的歷史最低水平，相比于2022年3月開(kāi)工高點(diǎn)時(shí)的89.5%，降幅多達(dá)28.1pct;隨下游需求的復(fù)蘇，自今年2月起長(zhǎng)絲開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)性保持上行，目前高達(dá)88.1%，是2014年以來(lái)的同期最高值。從庫(kù)存上看，去年在公共衛(wèi)生事件擾動(dòng)和全球需求不振下，行業(yè)自2022年4月起持續(xù)累庫(kù)，真正去化發(fā)生在2022年10月且延續(xù)至今。

根據(jù)CCFEI，截至2023年7月28日，滌綸POY工廠庫(kù)存約12天，較去年高點(diǎn)時(shí)的33天相比，降幅超60%。長(zhǎng)絲在“擴(kuò)產(chǎn)能、提開(kāi)工、漲價(jià)格”下延續(xù)去庫(kù)，已然由淡季提前進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期，在格局優(yōu)化的背景下，滌綸長(zhǎng)絲有望在旺季迎來(lái)價(jià)格彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求不及預(yù)期;產(chǎn)能投放超預(yù)期;格局惡化;信息更新不及時(shí)等。