美股新股前瞻|凈利增速“拖后腿”，凱德工程(CKHL.US)后市難言樂觀？

近期，一家來自中國香港的建筑服務(wù)提供商凱德工程(CKHL.US)向美國證監(jiān)會(huì)(SEC)遞交了最新招股書。該公司計(jì)劃以每股4美元至5美元的價(jià)格發(fā)行170萬股股票，籌資800萬美元。以擬議發(fā)行價(jià)區(qū)間的中值計(jì)算，凱德工程的市值將達(dá)到5800萬美元。

據(jù)披露，此前凱德工程于2022年5月12日在SEC秘密遞表。截至2022年3月31日，凱德工程已從包括首席執(zhí)行官Keung Yun Yuen先生在內(nèi)的投資者那里獲得了200萬美元的股權(quán)和債務(wù)投資。

消息面上，隨著多項(xiàng)大型基建上馬，為應(yīng)對(duì)本地勞工短缺問題，香港政府正擬突進(jìn)外勞輸入計(jì)劃，以迎接建造業(yè)高峰期的到來。消息稱，建造業(yè)外勞配額上限或?qū)⑦_(dá)1.2萬人，配額將優(yōu)先考慮規(guī)模達(dá)特定金額門檻以上的公營工程項(xiàng)目，或?qū)楸镜亟ㄔ鞓I(yè)帶來一定提振。

然而，受限于香港本地市場規(guī)模制約增長前景，且橫向?qū)Ρ葋砜?，在今年已上市的中概股中，凱德工程亦屬于營收規(guī)模與籌資額偏小的一檔。公司上市后能否獲得資金青睞，仍然存在不少疑問。

一年收入幾近翻番 毛利率波動(dòng)明顯

公開資料顯示，凱德工程成立于1981年，是一家一站式建筑服務(wù)提供商，專注于新/舊樓宇的設(shè)計(jì)、拆卸和建造，以及室內(nèi)外裝修、大慶整體維修及保養(yǎng)等工程項(xiàng)目，公司項(xiàng)目包括香港的辦公室、酒店、學(xué)校、工業(yè)大廈及私人住宅樓宇等。

從業(yè)績來看，凱德工程2021財(cái)年(截至2021年3月31日)、2022財(cái)年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日6個(gè)月的總收入分別為3239.51萬美元、6072.43萬美元和3501.8萬美元;同期凈收入約為329.02萬美元、376.94萬美元和229.71萬美元。

相比起營收的高增速，凈利的增長幅度顯得有些“相形見絀”。同一報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為13.59%、9.80%和9.64%，波動(dòng)幅度較大。

在財(cái)務(wù)水平方面，公司2021財(cái)年(截至2021年3月31日)、2022財(cái)年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為162.89萬美元、66.13萬美元和123.7萬美元。截至2022年9月30日，凱德工程擁有230萬美元的現(xiàn)金和2450萬美元的總負(fù)債;截至2022年9月30日的12個(gè)月內(nèi)，公司自由現(xiàn)金流為400萬美元。

報(bào)告期內(nèi)，客戶集中度較高或?qū)⒊蔀橹档脫?dān)憂的因素。截至2022年3月31日和2021年3月31日的財(cái)政年間，公司的五大客戶約占總收入的85.1%和85.8%;截至2022年9月30日和2021年9月30日的六個(gè)月，分別約占公司總收入的83.7%和85.6%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前，公司所有業(yè)務(wù)都在香港進(jìn)行，公司直接客戶主要為香港的地產(chǎn)發(fā)展商及各類地產(chǎn)發(fā)展及土木工程項(xiàng)目的總承建商。截至2022年3月31日，公司的運(yùn)營子公司在香港共有52名員工。

盡管期間受到疫情的負(fù)面影響，2013年至2021年，香港建筑業(yè)仍持續(xù)保持增長，復(fù)合年增長率為4.12%。而在公營機(jī)構(gòu)的建筑工程總值自2019年疫情爆發(fā)以來略有下降的同時(shí)，私營機(jī)構(gòu)的建筑工程總值卻自疫情爆發(fā)后穩(wěn)步回升。

截至2022年11月14日，在香港屋宇署的專門承建商名冊(cè)下注冊(cè)的承建商分別有154名、120名及208名，競爭環(huán)境仍難言寬松。對(duì)此，凱德工程亦在招股書中坦承，公司所面對(duì)的競爭對(duì)手可能在品牌、融資、營銷、運(yùn)營歷史等方面都更有優(yōu)勢。

對(duì)于未來發(fā)展策略，凱德工程預(yù)備收購施工機(jī)械和設(shè)備，并在建筑工程中整合機(jī)器人技術(shù)和自動(dòng)化;在維護(hù)自身私營機(jī)構(gòu)客戶群的基礎(chǔ)上，尋求更多公營機(jī)構(gòu)建筑工程項(xiàng)目等。

香港建造業(yè)有望迎來新一輪基建潮

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在消費(fèi)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)回暖等宏觀趨勢的助推下，建筑行業(yè)正步入低速修復(fù)階段。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全國建筑業(yè)新簽合同額15.44萬億元，同比增長3.1%，低于GDP增速;而從項(xiàng)目新開工角度看，上半年開工項(xiàng)目投資額31.94萬億元，同比下降8.4%，反映建筑行業(yè)下游投資需求相對(duì)疲軟。

而具體到香港建造業(yè)層面，近期出臺(tái)的多項(xiàng)政策將從公營建造業(yè)和私營建造業(yè)兩方面加速行業(yè)回暖，下半年香港建造業(yè)有望進(jìn)入高峰期。

公用事業(yè)方面，香港特首李家超2022年10月發(fā)表的《施政報(bào)告》中，提及香港要加速發(fā)展多項(xiàng)重點(diǎn)基建，包括重點(diǎn)運(yùn)輸基建“三鐵路+三干道”;亦將推出全新的“簡約公屋”，未來五年興建約3萬個(gè)單位。其他重點(diǎn)新發(fā)展領(lǐng)域包括將軍澳第137區(qū)的發(fā)展計(jì)劃(預(yù)計(jì)可提供5萬個(gè)房屋單位，最早2030年入伙)、加速交椅洲人工島填海工程(預(yù)計(jì)在2025年上馬)等。

2023年，香港政府發(fā)展局局長寧漢豪在接受采訪時(shí)透露，香港需要加快房屋供應(yīng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)度，單就政府工務(wù)工程而言，每年的開支將從現(xiàn)在約800億港元增加到每年上千億港元;樓宇維修資助計(jì)劃料將持續(xù)，第三輪“樓宇更新大行動(dòng)2.0”現(xiàn)正接受申請(qǐng)，市建局將為樓宇欠妥失修的業(yè)主提供不同財(cái)政資助和技術(shù)支援。

而私營部分預(yù)計(jì)主要由商業(yè)建筑部門貢獻(xiàn)。香港差餉物業(yè)估價(jià)署的數(shù)據(jù)顯示，私人辦公室的落成量預(yù)計(jì)將在2022年增加至27.53萬平方米，而私人商業(yè)空間的落成量預(yù)計(jì)將在2022年增加至17.33萬平方米。

自2012年開始，繼中環(huán)之后，香港政府提出“起動(dòng)九龍東”計(jì)劃，欲將九龍東打造成新一代核心商業(yè)區(qū)(CBD)。據(jù)官方公布資料，九龍東潛在的寫字樓供應(yīng)量可達(dá)540萬平方米，相當(dāng)于中環(huán)現(xiàn)有寫字樓數(shù)量的兩倍;自計(jì)劃啟動(dòng)后，九龍東區(qū)內(nèi)商業(yè)總樓面面積增加了七成，至現(xiàn)時(shí)約290萬平方米，而在已規(guī)劃發(fā)展項(xiàng)目包括九龍灣及觀塘的行動(dòng)區(qū)完成后，將進(jìn)一步增加至逾400萬平方米。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近日，香港建造業(yè)議會(huì)發(fā)表《建造工程量預(yù)測》，稱預(yù)計(jì)未來10年香港建造業(yè)總工程量每年將達(dá)2400億至3750億元。建造業(yè)議會(huì)指出，盡管過去數(shù)年中基本工程開支一直維持在每年約800億港元的水平，但未來幾年或?qū)⒊掷m(xù)增長至每年超過1000億港元;建造業(yè)整體工程量(包括私營工程)則將從過去數(shù)年間約2500億港元的水平增長至每年約3000億港元的水平。

業(yè)務(wù)依賴分包商 核心競爭力堪憂?

在樂觀的行業(yè)整體前景背后，值得注意的是，在2021財(cái)年(截至2021年3月31日)、2022財(cái)年(截至2022年3月31日)間，公司銷售成本從2799.15萬美元增長至5477.45萬美元，同比增長95.7%，高于同期營收增速。而在2021-2022財(cái)年間，分包費(fèi)用、材料和工具成本持續(xù)占總銷售成本的9成以上。

從凱德工程披露的招股書中獲悉，由于香港本地大型承建商數(shù)量較少、海外承建商眾多，因此分包情況在建造業(yè)內(nèi)較為普遍。相比于雇傭具備多項(xiàng)不同技能的自有勞工，公司通過委托第三方分包商來完成合約內(nèi)的部分建筑工程，且公司依賴分包商提供建筑工程中所需的機(jī)械。

從收入結(jié)構(gòu)來看，地基、場地鋪設(shè)項(xiàng)目和上層建筑項(xiàng)目該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司營收支柱，合計(jì)收入占比達(dá)95%以上，且同比增幅分別達(dá)到103.1%和58.8%。2022財(cái)年內(nèi)，地基、場地鋪設(shè)項(xiàng)目收入占比從上年同期的69.9%增長至75.7%。而香港地基行業(yè)受島內(nèi)地理空間所限，行業(yè)“天花板”較低，未來行業(yè)遭遇增速放緩的瓶頸，或?qū)?duì)公司業(yè)績?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響。

短期來看，在行業(yè)發(fā)展態(tài)勢傾向樂觀的局面下，受益于低基數(shù)收入規(guī)模，凱德工程有望在下半年繼續(xù)交出增長“成績單”。然而在業(yè)績數(shù)字的背后，公司的核心競爭力何在，又能否在紅海中脫穎而出，將成為投資者更多考量的問題。