二季度業(yè)績同比增長超百倍，商業(yè)化起步的科笛-B(02487)離盈虧平衡點(diǎn)還有多遠(yuǎn)？

7月31日，康方生物(09926)發(fā)布其半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤不低于23億元。在首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利后，康方生物也順利成為繼復(fù)宏漢霖(02696)與和鉑醫(yī)藥(02142)之后的第三家實(shí)現(xiàn)盈利的18A藥企。

毫無疑問，18A企業(yè)的相繼盈利對市場是有一定的提振效應(yīng)，其背后也反映出近年來投資者對18A企業(yè)投資態(tài)度的轉(zhuǎn)變。以往，生物技術(shù)企業(yè)股價(jià)催漲往往是由重磅產(chǎn)品較好的臨床數(shù)據(jù)支撐。但如今該邏輯的效力儼然大減，因?yàn)樵谑袌稣w流動(dòng)性稀缺的環(huán)境下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，市場更希望投資有更好造血預(yù)期的企業(yè)。

于是，實(shí)現(xiàn)高潛力產(chǎn)品商業(yè)化在18A企業(yè)估值中的權(quán)重不斷提升。這也是科笛-B(02487)能在IPO階段獲得明星投資機(jī)構(gòu)入場支持且在上市后股價(jià)短期上漲的原因。

License in加速產(chǎn)品商業(yè)化

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，科笛集團(tuán)是一家專注于皮膚學(xué)的研發(fā)型生物制藥公司。目前，公司共有5款處于臨床階段及4款處于臨床前階段的藥物，涵蓋廣泛皮膚病治療及護(hù)理市場的四個(gè)主要領(lǐng)域，即局部脂肪堆積管理藥物、毛發(fā)疾病及護(hù)理、皮膚疾病及護(hù)理以及表皮麻醉。

從其研發(fā)管線來看，公司管線包括正在開發(fā)五種臨床階段及四種臨床前階段的候選藥物。其中兩種產(chǎn)品已在海南樂城開始商業(yè)化試點(diǎn)，公司另外代理的兩款進(jìn)口產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

可以看到，科笛當(dāng)前的布局主要側(cè)重于脫發(fā)領(lǐng)域，其商業(yè)化及在研產(chǎn)品中有6款產(chǎn)品的適應(yīng)癥與脫發(fā)相關(guān)。其中，重點(diǎn)產(chǎn)品CU-40102全球首個(gè)亦是唯一一個(gè)獲批準(zhǔn)用于雄激素性脫發(fā)治療的外用非那雄胺產(chǎn)品，也是中國唯一一個(gè)處于臨床開發(fā)階段的外用非那雄胺產(chǎn)品。

不過，若放在幾年之前，科笛的研發(fā)管線吸引力有限，在于其大部分都是以收購或者License-in方式填充，而自主研發(fā)的項(xiàng)目并不多。但正如上文提到，當(dāng)前港股生物醫(yī)藥投資邏輯出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)變。當(dāng)資金面對二級市場震蕩時(shí)，挖掘具有穩(wěn)定“造血預(yù)期”以及有成熟商業(yè)化潛力的標(biāo)的，便成為投資者獲得正收益的關(guān)鍵要素。

從造血能力的角度來看，通過License-in模式，科笛已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，某種程度上已踏出了走向盈利的第一步。

數(shù)據(jù)顯示，科笛在2021年和2022年銷售收入分別為203.8萬元和1136.6萬元。其所有收入來自大中華區(qū)客戶，并且絕大部分收入來自銷售公司的毛發(fā)疾病及護(hù)理產(chǎn)品、皮膚疾病及護(hù)理產(chǎn)品及日常護(hù)膚產(chǎn)品。

8月2日，科笛披露了其今年第二季度銷售業(yè)績，高速已商業(yè)化產(chǎn)品的收入為約2100萬元，與2022年同期比較取得約10400%的正增長。2023年上半年，公司已商業(yè)化產(chǎn)品的收入為約人民幣3430萬元，與2022年同期比較取得約4800%的正增長。

雖然科笛商業(yè)化實(shí)現(xiàn)了高速增長，但從其往績來看，其業(yè)績尚無法覆蓋研發(fā)和銷售支出，因而公司離盈虧平衡點(diǎn)仍有一段不小距離。

產(chǎn)品商業(yè)化及在研管線的持續(xù)推進(jìn)，直接反映在科笛的財(cái)報(bào)上就是費(fèi)用端的大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司研發(fā)投入達(dá)到1.81億元，銷售與分銷開支為3593萬元，行政費(fèi)用達(dá)到1億元，整體運(yùn)營費(fèi)用達(dá)到3.17億元，同比增長74.6%。這也直接導(dǎo)致科笛在2021年、2022年期內(nèi)虧損分別達(dá)到3.2億元、5.56億元。

“脫發(fā)經(jīng)濟(jì)”市場可觀

雖然從研發(fā)方向來說，科笛的研發(fā)管線涵蓋了泛皮膚病治療及護(hù)理市場四個(gè)領(lǐng)域，但脫發(fā)癥是其管線研發(fā)主要方向。從潛在市場需求角度來看，尚未滿足治療需求的脫發(fā)癥市場有望進(jìn)一步加速科笛后續(xù)業(yè)績的增速。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，當(dāng)前我國雄脫治療方案產(chǎn)生副作用的風(fēng)險(xiǎn)較高，尚有明顯未被滿足的需求。

目前治療雄激素性脫發(fā)的藥物為外用米諾地爾、口服非那雄胺及口服環(huán)丙孕酮。米諾地爾產(chǎn)品引起的不良反應(yīng)主要為對丙二醇過敏及直立性低血壓?？诜悄切郯穬H針對男性患者，不良反應(yīng)主要為造成患者出現(xiàn)性欲下降、勃起功能障礙及射精障礙等性副作用，在臨床試驗(yàn)中副作用的發(fā)生率分別為1.8%、1.3%及1.2%。環(huán)丙孕酮僅用于嚴(yán)重雄激素性脫發(fā)的女性患者，但不適用于懷孕的女性患者。因而雄激素性脫發(fā)市場尚有較大的未被滿足需求。

由此，2021年我國脫發(fā)癥治療及護(hù)理市場規(guī)模為1069億元，2030年有望達(dá)2035億元，CAGR為7.4%。其中針對常見脫發(fā)形式的雄激素性脫發(fā)，治療以藥物治療及植發(fā)為主，藥物治療主要為外用劑型&口服劑型兩種形式，外用和口服藥物2021年規(guī)模分別為16億元和4億元，2030年分別有望達(dá)54億元和9億元，CAGR分別達(dá)到14.5%和9.4%。

目前科笛管線中涉及脫發(fā)癥治療的產(chǎn)品包括，CU-40102(外用非那雄胺噴霧劑)、CU-40103(外用米諾地爾泡沫劑)、CU-40101(外用小分子激素受體激動(dòng)劑搽劑)、CU-40104(外用度他雄胺藥劑)及兩種已分銷產(chǎn)品CUP-MNDE(外用米諾地爾噴霧劑)及CUP-SFJH(外用純天然植物提取物)。

其中，通過License in引進(jìn)的CU-40102是全球首個(gè)亦是唯一一個(gè)獲批用于雄激素性脫發(fā)治療的外用非那雄胺產(chǎn)品，也是中國唯一一個(gè)處于臨床開發(fā)階段的外用非那雄胺產(chǎn)品。其目前正在中國大陸市場PK研究的I期臨床試驗(yàn)及注冊III期臨床試驗(yàn)，并已在海南樂城開始試點(diǎn)商業(yè)化，并有望于明年第4季度推進(jìn)中國大陸地區(qū)的全域商業(yè)化。

只是脫發(fā)癥作為一項(xiàng)熱門適應(yīng)癥，其國內(nèi)市場競爭壓力并不小。國內(nèi)來看，目前每種劑型均有一種已獲批的治療男性雄激素性脫發(fā)的藥物，即非那雄胺(口服藥)及米諾地爾(外用藥)，共獲批6種劑型，其中外用4種，口服2種。另外，在研項(xiàng)目還有14種，包括晨牌邦德、甘肅西峰、浙江鼎泰等在研的米諾地爾溶液，開拓藥業(yè)的外用AR-PROTAC、小分子AR拮抗劑等。這也就意味著科笛研發(fā)管線的核心方向市場面臨一定的市場的競爭。

實(shí)際上，當(dāng)前國內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)盈利困難的背后，藥品回報(bào)不及預(yù)期是重要原因之一。因此科笛的估值在未來能否進(jìn)一步提升，或許還取決于其能否在穩(wěn)定控制費(fèi)用的前提下進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高速營收增長和穩(wěn)定規(guī)模盈利。