多產(chǎn)品進(jìn)入收獲期+估值歷史底部，四環(huán)醫(yī)藥（00460）迎投資良機(jī)

進(jìn)入8月份后，上市公司加快披露業(yè)績的步伐。在這關(guān)鍵的業(yè)績窗口期，也是選擇投資標(biāo)的的好機(jī)會(huì)。盡管短期而言，業(yè)績大增的企業(yè)吸引了市場的注意力，但后續(xù)的成長屬性未必站得住腳跟;相反有些企業(yè)短期業(yè)績承壓，但后續(xù)的成長性極強(qiáng)，加上短期承壓的業(yè)績不被市場關(guān)注，因此存在巨大的預(yù)期差。

從行業(yè)角度來說，目前港股市場生物醫(yī)藥板塊經(jīng)過前期的大幅下跌，加上生物醫(yī)藥板塊本身具備長期的投資邏輯，因此該行業(yè)具備較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。就個(gè)股而言，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，四環(huán)醫(yī)藥(00460)便是絕佳的投資標(biāo)的。

向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，短期業(yè)績承壓

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，四環(huán)醫(yī)藥成立于2001年，自2007年起成為全國最大的心腦血管處方藥生產(chǎn)商，2013年以前，公司主要聚焦于制藥板塊。由于國內(nèi)醫(yī)改的推行，兩票制、仿制藥一致性評價(jià)、重點(diǎn)監(jiān)控目錄、集采等政策的實(shí)施，以仿制藥為首的醫(yī)藥企業(yè)受到較為明顯的影響，四環(huán)醫(yī)藥也再此背景下自2012年起便開始致力于向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，并開始持續(xù)對仿制藥業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化整合，對部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期的仿制藥業(yè)務(wù)及其他非核心大健康業(yè)務(wù)的分拆和剝離。

在一系列的戰(zhàn)略調(diào)整下，公司的仿制藥板塊銷量和利潤自然下滑。據(jù)公告顯示，2023年上半年，四環(huán)醫(yī)藥的仿制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入不低于8億元，同比下降不超過33%，毛利率同比略有下降，下降幅度不超過1%，仿制藥的收入下降在預(yù)期之內(nèi)。

與多數(shù)藥企轉(zhuǎn)型所不同的是，四環(huán)醫(yī)藥除了向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型外，公司還前瞻性的布局醫(yī)美板塊。早在2014年四環(huán)醫(yī)藥便與韓國Hugel公司簽署肉毒素獨(dú)家代理協(xié)議，加上后續(xù)自研醫(yī)美管線以及創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線，形成醫(yī)美與創(chuàng)新藥的雙輪驅(qū)動(dòng)。

加快轉(zhuǎn)型自然離不開研發(fā)費(fèi)用的投入。據(jù)公告顯示，上半年四環(huán)醫(yī)藥持續(xù)大手筆研發(fā)投入，期內(nèi)，公司總體研發(fā)開支不低于2.9億元，打造數(shù)十款醫(yī)美及生物制藥新產(chǎn)品管線，加快產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化速度，逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)值放大。

仿制藥業(yè)務(wù)收入的下降，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的大額研發(fā)支出，這都是公司轉(zhuǎn)型路上的必經(jīng)的陣痛期。在一系列的持續(xù)研發(fā)投入下，四環(huán)醫(yī)藥已有多款自主研發(fā)的產(chǎn)品三期臨床已陸續(xù)完成，預(yù)期將于2023年底陸續(xù)獲批上市，這些產(chǎn)品的上市將為公司后續(xù)的成長打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

多款創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，后期成長性拉滿

回歸四環(huán)醫(yī)藥的基本面來看，目前公司持續(xù)夯實(shí)“創(chuàng)新藥+醫(yī)美”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，將管理中心聚焦在高增長領(lǐng)域及高價(jià)值創(chuàng)新藥及生物制藥領(lǐng)域。

先看創(chuàng)新藥板塊，多款創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入收獲階段。

四環(huán)醫(yī)藥旗下的兩家創(chuàng)新藥企業(yè)，分別是聚焦于腫瘤、代謝性疾病、感染等領(lǐng)域創(chuàng)新藥的軒竹生物和惠升生物。從最新臨床進(jìn)展來看，公司多款創(chuàng)新藥、生物藥已逐步完成III期臨床，且部分產(chǎn)品上市申請已獲國家藥監(jiān)局受理或批準(zhǔn)，即將迎來密集的收獲期。

上半年，軒竹生物在研產(chǎn)品超過25個(gè)，其中，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入臨床收獲期。公司自主研發(fā)的，也是國產(chǎn)首個(gè)自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑(PPI)安奈拉唑鈉腸溶片已獲國家藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)，用于十二指腸潰瘍，新拓展的適應(yīng)癥用于反流性食管炎(RE) 臨床II期已完成入組，即將開始臨床III期;重磅產(chǎn)品吡羅?尼，用于治療HR+/HER2-晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，單藥及聯(lián)合氟維司群的二線治療的關(guān)鍵臨床/或臨床III期試驗(yàn)已達(dá)到主要終點(diǎn)，聯(lián)合芳香化酶抑制劑的一線治療正在進(jìn)行III期臨床入組，還拓展了用于治療晚期前列腺癌的適應(yīng)癥，已獲批II期臨床;此外，用于治療非小細(xì)胞肺癌肺癌的XZP-3621，臨床III期也已入組完成。

上半年，惠升生物已有3款產(chǎn)品(4個(gè)品規(guī))獲國家藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)，另有11款產(chǎn)品上市申請獲國家藥監(jiān)局受理，包括自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥SGLT-2抑制劑加格列凈片、新型胰島素類似物德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素注射液、及第三代門冬胰島素系列產(chǎn)品。其中，加格列凈有望是繼恒瑞后國產(chǎn)第二家獲批上市的SGLT-2抑制劑創(chuàng)新藥;德谷胰島素注射液及德谷門冬雙胰島素注射液均有望是繼原研諾和達(dá)?、諾和佳?后國產(chǎn)首個(gè)獲批上市的胰島素類似物，研發(fā)進(jìn)展領(lǐng)先同類競品。

除了創(chuàng)新藥已有多款進(jìn)入收獲期為公司創(chuàng)造豐厚的利潤外，仿制藥亦有多款傳來喜訊，如大單品克林澳也在今年被移出集采目錄，獨(dú)家產(chǎn)品咪達(dá)唑侖口頰粘膜溶液及注射用頭孢他啶/氯化鈉注射液、注射用頭孢呋辛鈉/氯化鈉注射液兩款非PVC粉液雙室袋產(chǎn)品新納入國家醫(yī)保目錄。盡管公司仿制藥收入占比在下降，但這些拳頭產(chǎn)品將為公司持續(xù)提供充沛的現(xiàn)金流，為公司的制藥業(yè)務(wù)的企穩(wěn)和恢復(fù)增長帶來新動(dòng)能。

再看醫(yī)美方面，從代理到“自研+代理”，覆蓋醫(yī)美全周期生命需求。

四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美研發(fā)平臺(tái)包括國內(nèi)醫(yī)美研發(fā)中心與美國南加州的渼?lì)亴?shí)驗(yàn)室，平臺(tái)下現(xiàn)有 10+Ⅲ類及20+Ⅱ類自研研醫(yī)美產(chǎn)品：少女針、童顏針、童顏水凝、醫(yī)用皮膚護(hù)理/修復(fù)凝膠、敷料類產(chǎn)品、溶脂產(chǎn)品等，近10款收購兼并及獨(dú)家代理海外中高端醫(yī)美產(chǎn)品。

自 2020 年 10 ?起，四環(huán)醫(yī)藥渼?lì)伩臻g成功上市韓國連續(xù) 7 年排名第?的肉毒毒素產(chǎn)品樂提葆 50U 及 100U 雙品規(guī)產(chǎn)品，以及同樣來?韓國 Hugel 公司的玻尿酸產(chǎn)品鉑安潤。四環(huán)醫(yī)藥渼?lì)伩臻g?前是國內(nèi)唯?的?家同時(shí)擁有在售的?毒毒素+玻尿酸的“黃金組合”產(chǎn)品的醫(yī)美公司，稀缺性十足，投資價(jià)值很高。

目前醫(yī)美板塊已經(jīng)成為四環(huán)醫(yī)藥的成長動(dòng)力之一，據(jù)公告顯示，上半年公司預(yù)計(jì)醫(yī)美部分實(shí)現(xiàn)不低于1.9醫(yī)院的收入，較2022年同期同比上漲超過95%。伴隨著后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)品的獲批上市，公司的醫(yī)美板塊收入占比將持續(xù)提升，為公司后續(xù)的業(yè)績成長提供充足的動(dòng)力。

總結(jié)

綜上來看，短期內(nèi)，四環(huán)醫(yī)藥因轉(zhuǎn)型陣痛期業(yè)績承壓，但公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依舊穩(wěn)健，截至2023年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物加理財(cái)產(chǎn)品結(jié)余仍保持在約45.10億元，且負(fù)債與權(quán)益比率持續(xù)維持低位。不僅如此，自上市以來，公司持續(xù)保持高分紅回饋股東。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，四環(huán)醫(yī)藥保持每年分紅的好習(xí)慣，累計(jì)分紅超70億元。

此外，公司創(chuàng)新藥以及醫(yī)美板塊已有多款產(chǎn)品進(jìn)入收獲階段，伴隨著上述兩創(chuàng)新業(yè)務(wù)的產(chǎn)品持續(xù)落地，仿制藥業(yè)務(wù)的不斷優(yōu)化，公司后續(xù)的成長性拉滿。而目前四環(huán)醫(yī)藥估值處于歷史底部階段，無疑是投資者絕佳的擊球區(qū)。