歸母凈利驟降三成 信義玻璃（00868）基本面仍舊含金？

在經(jīng)歷完業(yè)績直線下墜的2022年后，時(shí)至今日信義玻璃（00868）的基本面仍未止跌。

日前，信義玻璃披露了截至2023年6月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)信義玻璃實(shí)現(xiàn)收入126.21億港元，同比下滑了7.5%；歸母凈利潤21.48億港元，同比驟降35%。

值得一提的是，去年同期受下游需求波動疊加疫情影響信義玻璃的業(yè)績基數(shù)本就已處在了較低位置，而如今新出爐的23H1財(cái)報(bào)顯然宣告了公司基本面距離拐點(diǎn)依舊遙遠(yuǎn)。

信義玻璃成長性“褪色”，隨之而來的公司股價(jià)走勢也是連下臺階。以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，當(dāng)前信義玻璃股價(jià)較之2021年時(shí)的股價(jià)高點(diǎn)已跌去60%+。

產(chǎn)品價(jià)格承壓業(yè)績延續(xù)跌勢

作為玻璃行業(yè)的“老兵”，信義玻璃在業(yè)內(nèi)已經(jīng)摸爬滾打了三十余年。自2012年將光伏玻璃業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市后，信義玻璃逐步形成了“三塊玻璃”（即浮法玻璃、汽車玻璃、建筑玻璃）并舉的業(yè)務(wù)格局。

就以今年上半年的數(shù)據(jù)為例，浮法玻璃無疑可算作是信義玻璃的支柱業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，上半年浮法玻璃實(shí)現(xiàn)收入80.2億港元，占公司總的收入比例達(dá)到63.5%。同期，公司汽車玻璃、建筑玻璃的收入分別為29.95億港元、16.7億港元，對應(yīng)收入占比為23.7%、12.7%。

基本面“偏科”，這其實(shí)也是信義玻璃業(yè)績大幅下跌的重要原因之一。公開資料顯示，浮法玻璃應(yīng)用廣泛，但整體而言其需求受到地產(chǎn)竣工的影響較大。

眾所周知，2022年以來地產(chǎn)行業(yè)受疫情及資金緊張影響，項(xiàng)目交付周期延長，這使得浮法玻璃的需求遭到了階段性沖擊，價(jià)格走低、庫存高累。進(jìn)入2023年，由于下游房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)疲弱，浮法玻璃的市場價(jià)格仍以下行趨勢為主。

受此影響，23H1期間，信義玻璃的浮法玻璃業(yè)務(wù)的收入降幅達(dá)到了13.12%。而作為對比，同期信義玻璃的汽車玻璃、建筑玻璃兩大業(yè)務(wù)的收入分別增加了1.6%、9.2%。

盈利方面，信義玻璃的壓力更是愈加凸顯。報(bào)告期內(nèi)，信義玻璃的毛利潤為36.6億港元，同比減少了30.2%；對應(yīng)毛利率由上年同期的38.4%驟降至29%。而分板塊來看，信義玻璃的三大業(yè)務(wù)盈利能力均有不同程度的下降，其中又尤以浮法玻璃業(yè)務(wù)的毛利率降幅最大。

不過值得注意的是，若回溯往績，在過去相當(dāng)長的一段時(shí)間里信義玻璃其實(shí)是不折不扣的成長股。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年間，信義玻璃的收入分別為160.14億港元、162.58億港元、186.16億港元、304.59億港元、257.46億港元，同期歸母凈利潤分別為42.37億港元、44.78億港元、64.22億港元、115.56億港元、51.27億港元。若剔除2022年的數(shù)據(jù)，2018-2021年期間公司收入及歸母凈利潤的CAGR分別高達(dá)23.9%、39.7%。

產(chǎn)能擴(kuò)張可否對沖疲軟需求

就現(xiàn)階段而言，浮法玻璃的行業(yè)邏輯修復(fù)恐怕仍尚待時(shí)日。

根據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)浮法玻璃的均價(jià)為1870元/噸，環(huán)比上月減少了6.07%，價(jià)格依然疲弱；庫存方面，至7月底全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4646.5萬重箱，環(huán)比6月底減少了16.64%。

從7月的數(shù)據(jù)來看，在下游補(bǔ)庫帶動下，生產(chǎn)企業(yè)出貨好轉(zhuǎn)，浮法玻璃的產(chǎn)銷率明顯提升，行業(yè)整體庫存連續(xù)去化，但價(jià)格層面卻仍是以震蕩下跌為主，底部特征依然明顯。而臨近月底，補(bǔ)庫階段性完成，疊加臺風(fēng)天氣干擾，市場成交更趨清淡。

而展望后市，鑒于浮法玻璃供給增加的勢頭料將延續(xù)，同時(shí)需求改善的程度未明，此外在臺風(fēng)造成的強(qiáng)對流天氣干擾下，市場整體供需博弈預(yù)計(jì)仍維持激烈態(tài)勢，短期內(nèi)浮法玻璃行業(yè)想要擺脫弱勢恐怕殊為不易。

業(yè)績驟降，行業(yè)亦難尋反轉(zhuǎn)跡象，但好消息在于身處周期底部的信義玻璃正在積極擴(kuò)張產(chǎn)能。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，盡管此舉或許無法在短期內(nèi)對公司的利潤端產(chǎn)生正面影響，但中長期來看則有望鞏固公司在浮法玻璃領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步提升公司在業(yè)內(nèi)的市占率。

據(jù)了解，今年6月信義玻璃在重慶收購了兩條浮法玻璃生產(chǎn)線，合計(jì)1400噸；此外，公司還在積極開拓海外市場，除了馬來西亞的馬六甲工業(yè)園外，信義玻璃還在印尼泗水新建工業(yè)園，并預(yù)計(jì)將在明年第三季度有兩條產(chǎn)線投產(chǎn)。而截至今年6月底，信義玻璃共有40條生產(chǎn)線，按日融化量來計(jì)算，公司在中國濟(jì)全球的市占率可達(dá)到13.5%、8.8%。

不過，誠如公司財(cái)報(bào)所展現(xiàn)的那樣，身處周期性行業(yè)，信義玻璃僅憑規(guī)模優(yōu)勢并不足以抵消周期下行的壓力。不論是對于公司自身還是二級市場上的投資者而言，耐心等風(fēng)來大概依然會是無奈的“選項(xiàng)”。