興業(yè)證券：把握港股反彈行情的右側(cè)機(jī)會(huì) 關(guān)注三條投資主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，國(guó)內(nèi)，7月底政治局會(huì)議后，市場(chǎng)的政策預(yù)期改善、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從高位回落，這將是中國(guó)股市(A股和港股)夏季反彈的主要邏輯，該行認(rèn)為政策預(yù)期改善的窗口期將有望在8月份延續(xù)。中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望從高位回落，有利于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)值重估，截至7月28日，港股恒指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也快速回落至2021年7月以來(lái)的均值之下。把握港股反彈行情的右側(cè)，行情節(jié)奏將震蕩，但是方向仍將向上，關(guān)注三條投資主線。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

回顧：港股夏季有段反彈窗口期

20230607《“心動(dòng)多于風(fēng)動(dòng)”的反彈，重申<壓傷的蘆葦也能迎風(fēng)抬頭>》中強(qiáng)調(diào)，“short cover驅(qū)動(dòng)的港股反彈，左側(cè)信號(hào)往往是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩解，右側(cè)信號(hào)是政策預(yù)期改善進(jìn)而經(jīng)濟(jì)預(yù)期和人民幣預(yù)期改善”，并指出夏季有段“心動(dòng)多于風(fēng)動(dòng)”的反彈窗口期，過度悲觀的預(yù)期在6月初到7月底有望修復(fù)。

20230627中期策略《震蕩市，結(jié)構(gòu)致勝》，再度強(qiáng)調(diào)“港股short cover式反彈或在夏季、年底”。

展望：港股反彈窗口期8月份有望延續(xù)，反彈已經(jīng)步入右側(cè)

國(guó)內(nèi)，7月底政治局會(huì)議后，市場(chǎng)的政策預(yù)期改善、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從高位回落，這將是中國(guó)股市(A股和港股)夏季反彈的主要邏輯。7月24日政治局會(huì)議在地產(chǎn)形勢(shì)、資本市場(chǎng)、債務(wù)化解、穩(wěn)內(nèi)需等方面的政策導(dǎo)向積極，之后，相關(guān)政策密集落地。政策預(yù)期改善的窗口期將有望在8月份延續(xù)。

7月24日至25日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)，研究部署下半年重點(diǎn)工作，提出要更好落實(shí)活躍資本市場(chǎng)政策，進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)的活力，并就之前政治局會(huì)議提出的“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”廣泛征求了意見。

7月28日，超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議在京召開。同日，住建部召開企業(yè)座談會(huì)，要求進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。

7月31日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，提出要：穩(wěn)定大宗消費(fèi)、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)、拓展新型消費(fèi)、完善消費(fèi)設(shè)施、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等。

中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望從高位回落，有利于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)值重估。1)A股上證綜指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自7月24日的5.21%回落至7月28日的4.88%，回落至近三年滾動(dòng)平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之下;2)截至7月28日，港股恒指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也快速回落至2021年7月以來(lái)的均值之下。

海外，美國(guó)因素8月份很難拖累中國(guó)股市，相反，有可能錦上添花

8月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍是市場(chǎng)的主流預(yù)期，美股有望繼續(xù)慣性沖高。2季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，權(quán)重型上市公司2季度盈利也超預(yù)期，以及美國(guó)消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)保持較強(qiáng)的韌性，這都有利于美股慣性沖高。

8月份，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期進(jìn)入觀察期，美債十年期收益率(現(xiàn)在4%附近)繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)不大，反而可能回落。短期看，6月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，美國(guó)核心通脹超預(yù)期改善，6月美國(guó)核心PCE通脹數(shù)據(jù)降至兩年來(lái)新低，對(duì)7月份是最后一次加息的預(yù)期仍較強(qiáng)。雖然，美國(guó)核心通脹粘性仍強(qiáng)，失業(yè)率處于低位，非農(nóng)薪資增速仍強(qiáng)，不排除再加息的可能性，但是，8月份沒有美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，下一次議息會(huì)議將在9月下旬召開。

8月份，美元匯率有望高位震蕩甚至小幅度回落，而人民幣匯率有望隨著相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的密集落地而企穩(wěn)并震蕩升值。

港股估值仍處于歷史低點(diǎn)。1)截至7月28日，恒生指數(shù)PE-TTM為9.3倍，PB為0.96倍，分別處于2015年以來(lái)的20.5%、15.1%分位數(shù)水平。2)從各行業(yè)預(yù)測(cè)PE所處歷史分位數(shù)水平來(lái)看，熱門板塊估值回落至歷史中位數(shù)水平，信息技術(shù)、金融、工業(yè)、能源、公用事業(yè)等預(yù)測(cè)PE所處分位數(shù)仍處于歷史較低水平。

投資策略：把握反彈行情的右側(cè)機(jī)會(huì)，要立足基本面的改善進(jìn)行價(jià)值重估

行情展望：反彈行情的右側(cè)，行情節(jié)奏將震蕩，但是方向仍將向上。7月底，港股在風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)強(qiáng)烈而快速的short cover式反彈。8月份，行情進(jìn)入反彈的右側(cè)，獲利回吐的壓力有所增加，行情有望在過去一年恒生指數(shù)的底部區(qū)域18000點(diǎn)-23000點(diǎn)震蕩上行，上行的空間跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇力度一致。

投資主線一：跌深反彈，以“恒生科技指數(shù)”為代表的科技板塊迎來(lái)的貝塔行情，除了新能源車、電子等先進(jìn)制造業(yè)，可關(guān)注落后補(bǔ)漲的互聯(lián)網(wǎng)板塊。

新能源車：短期政策提振汽車消費(fèi)，乘用車需求恢復(fù)韌性超預(yù)期;中期維度自主品牌崛起，電動(dòng)智能化變革會(huì)使得乘用車相關(guān)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。

電子：半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有望觸底回升，消費(fèi)電子未來(lái)業(yè)績(jī)受益于下游客戶創(chuàng)新，精選具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的電子龍頭。

互聯(lián)網(wǎng)：短期立足short cover式交易性機(jī)會(huì)，中期關(guān)注龍頭公司業(yè)績(jī)能否在未來(lái)1-2個(gè)季度持續(xù)釋放利潤(rùn)。

投資主線二：精選受益于擴(kuò)大消費(fèi)政策的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭，建議關(guān)注紡服、餐飲酒旅等。

體育鞋服：運(yùn)動(dòng)品牌景氣向上，國(guó)際品牌聲量漸起，球星重啟中國(guó)行，杭州亞運(yùn)會(huì)開幕在即，馬拉松賽事蓬勃開展，預(yù)計(jì)品牌公司下半年(特別是8月后基數(shù)偏低)將有更亮眼的流水增長(zhǎng)表現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)&國(guó)際品牌齊頭并進(jìn)，直營(yíng)占比高的公司將在折扣和經(jīng)營(yíng)杠桿的正面幫助下收獲更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)板塊從估值角度已經(jīng)具備較高的配置價(jià)值。

餐飲酒旅：估值低位徘徊，高成長(zhǎng)屬性不變，向上彈性較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情后餐飲公司收入端迎來(lái)回升、銷售杠桿撬動(dòng)之外，疫情期間的降本增效也帶來(lái)盈利能力的顯著提升;同時(shí)疫后各公司的開店計(jì)劃也更加明朗，開店速度也在加快。短期來(lái)看，餐飲公司處于逐步復(fù)蘇階段，建議關(guān)注三季度暑期季節(jié)性旺季窗口;同時(shí)各公司開店計(jì)劃集中于Q3、Q4，下半年展店預(yù)計(jì)將加速，有望帶來(lái)催化。

投資主線三：優(yōu)質(zhì)央國(guó)企價(jià)值股是港股中長(zhǎng)期核心配置標(biāo)的，其中大型銀行及保險(xiǎn)、地產(chǎn)等短期受益政策邊際改善，中長(zhǎng)期電信運(yùn)營(yíng)商、能源(石油、煤炭)、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企龍頭高股息配置價(jià)值凸顯。

地產(chǎn)：隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的優(yōu)化，地產(chǎn)板塊估值有望進(jìn)一步提升，國(guó)企地產(chǎn)公司新房銷售堅(jiān)韌，融資通暢，持續(xù)拿地，銷售、業(yè)績(jī)有保障。

銀行：上市銀行2020年后存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清，目前已站在資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較佳的拐點(diǎn)。政策刺激力度超預(yù)期，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下銀行板塊估值修復(fù)行情。

保險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期改善背景下，新單復(fù)蘇趨勢(shì)下保險(xiǎn)板塊將迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”;且當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和持倉(cāng)仍處于歷史底部區(qū)間，估值仍將具備良好修復(fù)空間。

電信運(yùn)營(yíng)商：“國(guó)資云+數(shù)據(jù)要素+AIGC”驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在國(guó)資云+數(shù)據(jù)要素背景下，大力發(fā)展云業(yè)務(wù)，迎估值重塑;傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ARUP值提升，高股息優(yōu)勢(shì)突出，彰顯配置價(jià)值。

能源：1)煤炭、原油等傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)國(guó)企龍頭，其盈利的穩(wěn)定性抬升。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下，傳統(tǒng)能源的新增供給更加克制。2)OPEC+挺價(jià)意愿較為明確、企業(yè)資本開支相對(duì)有限，大宗商品價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)形成某種程度的壟斷，帶來(lái)充沛的現(xiàn)金流，可用于分紅的比例大幅提高。3)主營(yíng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好，國(guó)企改革不斷深化有望進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)能力，能源國(guó)企或迎投資新機(jī)遇。

公用事業(yè)：雙碳背景下，在國(guó)家建立新型電力系統(tǒng)的過程中，新舊能源接替，加之需求側(cè)的持續(xù)增長(zhǎng)，電力供需緊張或成為中長(zhǎng)期常態(tài)，倒逼機(jī)制理順和行業(yè)改革加速推進(jìn)?！笆奈濉逼陂g，看好新舊能源價(jià)值重估，建議關(guān)注火電轉(zhuǎn)型綠電公司以及低估值的龍頭綠電運(yùn)營(yíng)商。