長(zhǎng)江證券：維持中國(guó)電力(02380)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 新能源旗艦平臺(tái)再獲明確

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)電力(02380)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年業(yè)績(jī)?yōu)?4.22/56.44 /66.55億元。公司與國(guó)家電投簽訂協(xié)議，擬向國(guó)家電投以88.11億元現(xiàn)金收購(gòu)新能源資產(chǎn)股權(quán);同時(shí)與國(guó)家電投廣東及中國(guó)電能簽訂協(xié)議，擬向其以19.74億元現(xiàn)金收購(gòu)其所屬新能源公司股權(quán)。目標(biāo)公司風(fēng)電及光伏運(yùn)營(yíng)裝機(jī)為753.17萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)為173.66萬(wàn)千瓦。

長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

電力資產(chǎn)獲得跨越式增長(zhǎng)，新能源旗艦上市地位再獲確認(rèn)。

根據(jù)此次公告內(nèi)容，此次公司擬收購(gòu)國(guó)家電投旗下新能源在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到753.17萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)為550萬(wàn)千瓦，另有173.66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目仍在建設(shè)，收購(gòu)事項(xiàng)完成后，公司清潔能源裝機(jī)容量比例將提高約6.9%。實(shí)際上截至2022年末，公司控股裝機(jī)為3159.92萬(wàn)千瓦，其中新能源裝機(jī)為1439.6萬(wàn)千瓦，也就是說(shuō)本次收購(gòu)項(xiàng)目占公司去年年末新能源裝機(jī)52.32%，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊拘履茉礃I(yè)務(wù)將迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)。而且此次收購(gòu)事項(xiàng)涉及位于國(guó)內(nèi)21個(gè)省份的資產(chǎn)，主要分布在山西、內(nèi)蒙古等區(qū)域，一方面將大幅增強(qiáng)公司在各個(gè)區(qū)域內(nèi)電力市場(chǎng)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響力，更為關(guān)鍵的是，此次收購(gòu)資產(chǎn)分布如此之廣，將進(jìn)一步鞏固公司在各個(gè)區(qū)域內(nèi)電力資產(chǎn)的優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，明確公司作為國(guó)家電投新能源旗艦上市公司地位。

資產(chǎn)收購(gòu)估值優(yōu)勢(shì)顯著，整體方案保護(hù)股東權(quán)益。

根據(jù)此次交易方案，公司將分兩個(gè)股權(quán)包，合計(jì)支付現(xiàn)金達(dá)到107.85億元收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)，資金來(lái)源為公司內(nèi)部資源或外債融資撥付。標(biāo)的資產(chǎn)2022年稅后凈利潤(rùn)為11.78億元，按照收購(gòu)股權(quán)比例計(jì)算，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為8.33億元，則此次收購(gòu)PE為12.95倍，考慮到標(biāo)的資產(chǎn)仍有173.66萬(wàn)千瓦項(xiàng)目仍在建設(shè)過(guò)程中，因此實(shí)際全部在建項(xiàng)目投產(chǎn)完成后PE或?qū)⒏汀Ｕw而言，相較于目前行業(yè)平均估值水平，此次收購(gòu)方案具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)，彰顯上市公司及大股東保護(hù)中小股東權(quán)益所做出的努力。

十四五規(guī)劃宏偉，公司邁入快速成長(zhǎng)期。

根據(jù)公司在2021年10月《新發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出2025年清潔能源裝機(jī)占比目標(biāo)超過(guò)90%的戰(zhàn)略目標(biāo)，假設(shè)公司2025年末僅保留800萬(wàn)千瓦煤電，2023-2025年公司仍需新增清潔能源裝機(jī)約5148萬(wàn)千瓦。此次收購(gòu)集團(tuán)所屬新能源資產(chǎn)，一方面是公司上市以來(lái)控股股東最大規(guī)模的可再生能源注資，另一方面也彰顯了國(guó)家電投對(duì)于上市公司平臺(tái)在新能源擴(kuò)張的大力支持。公司作為國(guó)家電投旗下最大的電力上市平臺(tái)，擁有集團(tuán)資產(chǎn)(不包括上海)優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。公司及集團(tuán)豐富的新能源儲(chǔ)備項(xiàng)目有望進(jìn)入快速建設(shè)期，該行持續(xù)看好公司“十四五”期間新能源業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值提升和投資機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。