花旗唱高美股與美國經(jīng)濟(jì)，“軟著陸”命運(yùn)齒輪開始轉(zhuǎn)動？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，花旗將標(biāo)普500指數(shù)到年底的目標(biāo)水平上調(diào)了15%，因?yàn)樗F(xiàn)在認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性更大，而且收益也會上升。該行預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)2023年底將收于4600點(diǎn)。對于2024年，前景似乎更加光明，花旗預(yù)計(jì)該指數(shù)將從此前預(yù)測的4400點(diǎn)躍升至5000點(diǎn)?；ㄆ炷壳邦A(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成份股公司2023年的每股收益為220美元，高于此前預(yù)計(jì)的215美元。

花旗還將美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能時間預(yù)測從今年第四季度推遲到了2024年上半年。該行策略師說，新的標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測更好地反映了這一點(diǎn)。盡管最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍顯示出韌性，但美聯(lián)儲通往軟著陸的道路依然狹窄。

美聯(lián)儲“走鋼索”

在美聯(lián)儲遏制通脹的整個過程中，政策制定者一直專注于將基準(zhǔn)隔夜利率提高到足夠高的水平，并以足夠快的速度實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，以防止公眾失去信心。在尋求“軟著陸”的過程中，現(xiàn)實(shí)情況也較為理想：通脹在沒有經(jīng)濟(jì)衰退或大量失業(yè)的情況下下降。但這個過程的下一半——何時以何等速度降息以減輕家庭、企業(yè)的壓力——將同樣重要，甚至可能更難把握。

在新冠肺炎疫情之前美國的三次經(jīng)濟(jì)衰退中(1990-1991年、2001年和2007-2009年)，美聯(lián)儲的利率都達(dá)到了很高水平，并在經(jīng)濟(jì)衰退開始前3到13個月就開始降低借貸成本。這既表明一旦經(jīng)濟(jì)開始下滑，要阻止它是多么困難，也表明將貨幣政策的緩慢效應(yīng)與未來幾個月經(jīng)濟(jì)可能需要的效果相匹配是多么困難。

資管公司Northern Trust全球固定收益團(tuán)隊(duì)全球宏觀主管、前美聯(lián)儲理事會特別顧問Antulio Bomfim表示，放任高通脹在經(jīng)濟(jì)中扎根是央行的大罪，美聯(lián)儲官員仍寧愿犯過度緊縮的錯誤，在確保通脹得到控制方面走得太遠(yuǎn)，也不愿突然停止行動，冒著通脹反彈的風(fēng)險。

Bomfim稱：“我們都希望經(jīng)濟(jì)放緩的幅度‘恰到好處’。但犯錯的余地仍相當(dāng)大……現(xiàn)在，你看到的是一個在經(jīng)濟(jì)活動方面具有彈性的經(jīng)濟(jì)體，但在潛在通脹方面也很頑固……做得太少的風(fēng)險——這種不對稱——仍然存在。”

由于核心通脹仍然具有粘性，根據(jù)美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖，這可能意味著美聯(lián)儲至少還會再加息一次，盡管投資者押注美聯(lián)儲已經(jīng)結(jié)束加息，利率期貨市場反映出美聯(lián)儲再次加息的可能性不超過四分之一。美聯(lián)儲上周將政策利率上調(diào)至5.25%-5.50%區(qū)間，這是過去12次會議中的第11次加息。

低通脹“拼圖”正在拼湊?

最近有關(guān)工資、經(jīng)濟(jì)增長和物價的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲政策制定者在考慮是否進(jìn)一步推高借貸成本以及將利率維持在高位多久時，面臨著兩難境地。在2024年美國總統(tǒng)大選年，這一討論可能決定經(jīng)濟(jì)的大方向——增長還是萎縮，失業(yè)率上升還是就業(yè)市場依舊強(qiáng)勁。

在經(jīng)歷了16個月的快速貨幣緊縮之后，美國經(jīng)濟(jì)第二季度的年化增長率仍高于預(yù)期，達(dá)到2.4%，高于被認(rèn)為是非通脹趨勢的水平，預(yù)計(jì)這一勢頭將持續(xù)到本季度。在截至6月份的12個月中， 薪資本上升了4.5%，再次從疫情時期的高點(diǎn)回落，但也高于美聯(lián)儲認(rèn)為與2%的通脹目標(biāo)相符的水平。

盡管美國總體通脹率已從2022年的高點(diǎn)大幅回落，但衡量潛在價格壓力的指標(biāo)變化較為緩慢。剔除食品和能源成本的核心個人消費(fèi)支出(PCE)價格指數(shù)在連續(xù)幾個月維持在接近4.6%后，6月份同比明顯放緩至4.1%，但仍是2%目標(biāo)的兩倍多。

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，低通脹的“拼圖”可能正在拼湊起來，但他還不相信。包威爾稱：“我們需要看到通脹持續(xù)下降，核心通脹率仍然很高。我們認(rèn)為我們需要專注于任務(wù)。我們認(rèn)為我們需要在一段時間內(nèi)將政策維持在限制性水平。我們需要準(zhǔn)備進(jìn)一步加息。”

鮑威爾承認(rèn)，要想在不過度限制經(jīng)濟(jì)活動的情況下抑制通脹，并在通脹下降和經(jīng)濟(jì)活動減弱的情況下保持低利率領(lǐng)先于任何經(jīng)濟(jì)衰退，需要采取微妙的調(diào)整措施。

鮑威爾說:“在通貨膨脹率達(dá)到2%之前，你就會停止加息，而在通貨膨脹率達(dá)到2%，你就會開始降息?！泵缆?lián)儲的政策利率通過改變貸款機(jī)構(gòu)向消費(fèi)者收取的信用卡、汽車和住房貸款費(fèi)用，以及企業(yè)為債券或信貸額度支付的費(fèi)用，來影響經(jīng)濟(jì)。

降息指引

鮑威爾沒有就美聯(lián)儲將如何評估何時下調(diào)利率給出直接指引，他說:“當(dāng)我們覺得降息合適的時候，我們就會覺得降息合適?！辈贿^，他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)放緩至潛在水平以下一段時間之前，通脹不會回到目標(biāo)水平，這將直接影響到就業(yè)數(shù)量。

事情一直在朝著這個方向發(fā)展。盡管失業(yè)率仍然很低，但工人辭職的頻率有所降低，職位空缺減少，工資增長放緩，這表明就業(yè)市場從以勞動力短缺和工資大幅增長為特征的疫情年份開始降溫。

但是，隨著通貨膨脹率從最高點(diǎn)回落，而沒有造成任何重大的就業(yè)中斷，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷疑，鮑威爾——專注于需要經(jīng)濟(jì)“松弛”來完成降通脹任務(wù)——是否正在犯與他的前任們相同的錯誤，為不必要的深度衰退奠定基礎(chǔ)。

以勞工為重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)政策組織foundations Collaborative執(zhí)行董事Lindsay Owens指出：“探索低失業(yè)率和低通脹如何協(xié)調(diào)應(yīng)該是‘北極星’……這是一個我們可以嘗試的廣闊邊界。討論降息的時間表可能在10月份左右?！?/p>

盡管美聯(lián)儲6月份發(fā)布的最新政策制定者預(yù)測顯示，到2024年底，利率將下降，但降幅小于預(yù)期的通脹降幅，這意味著經(jīng)通脹調(diào)整后的利率實(shí)際上仍在上升。

繼續(xù)實(shí)行限制性政策的風(fēng)險在于，經(jīng)濟(jì)不僅會放緩，而且會崩潰，而前美聯(lián)儲官員知道，這種情況可能很快就會發(fā)生。根據(jù)聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的會議記錄，2000年12月，美聯(lián)儲工作人員和政策制定者努力應(yīng)對疲弱的數(shù)據(jù)，并得出結(jié)論，經(jīng)濟(jì)將放緩，但不會收縮。一個月后，美聯(lián)儲卻開始降息，最終確定經(jīng)濟(jì)衰退始于2001年3月。

杰富瑞資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Simons表示："我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正處于'最后一刻'階段，銀行放貸放緩，信貸成本上升，貸款違約率上升，與1980年以來每次衰退開始時的情況一致。考慮到通貨膨脹仍然很棘手，他們最終會讓利率過高，或者在太長一段時間內(nèi)保持在這樣的水平。他們降息的速度將相對較慢，因?yàn)樗麄冃枰@個通脹走弱得到發(fā)展。”