中金：港股市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)中樞上移 關(guān)注對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)增長更為敏感的板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，雖然近期態(tài)勢(shì)有望為市場(chǎng)提供支撐，而且可以相對(duì)積極一些，但是在基本面方面仍然需要出臺(tái)進(jìn)一步的政策舉措，市場(chǎng)才能完全扭轉(zhuǎn)當(dāng)前困境、突破該行目標(biāo)區(qū)間的高點(diǎn)。建議投資者短期更加關(guān)注對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)增長更為敏感的板塊，但整體啞鈴型配置策略仍然行之有效，尚未到達(dá)退出時(shí)刻。與此同時(shí)，隨著2023年中期業(yè)績發(fā)布高峰期即將到來，該行認(rèn)為企業(yè)盈利有望也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

投資者可以相對(duì)積極一些，市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)中樞上移，對(duì)應(yīng)恒指18000-22000點(diǎn)區(qū)間中樞偏上。整體上的波段策略和啞鈴型配置策略可能依然奏效。但是短期市場(chǎng)情緒的改善有望對(duì)政策受益和周期敏感板塊帶來更大利好，例如消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、甚至地產(chǎn)板塊。不過，市場(chǎng)若要實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性的突破，可能還要更多政策實(shí)際落地和執(zhí)行效果兌現(xiàn)。在此之前，現(xiàn)金流收益較為穩(wěn)定的板塊以及未來現(xiàn)金流可能出現(xiàn)改善的板塊(例如部分互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、軟硬件以及部分醫(yī)療保健板塊)仍然有望帶來更大確定性。

中金主要觀點(diǎn)如下：

3月中旬以來，海外中資股市場(chǎng)始終維持窄幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情，這與該行一直以來強(qiáng)調(diào)的指數(shù)“上有頂、下有底”與做“啞鈴”結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)基本一致。慶幸的是，在市場(chǎng)情緒較為樂觀以及政策支持預(yù)期再度高漲兩個(gè)因素的推動(dòng)下，海外中資股市場(chǎng)上周迎來強(qiáng)勁反彈。從7月上旬的底部以來，恒指反彈幅度接近8.5%，恒生科技漲幅更是達(dá)到了14.5%。市場(chǎng)似乎在長達(dá)3個(gè)月的盤整走勢(shì)后再度做出試探性突破。但問題是，本輪反彈是否只是重演此前幾輪“沖高回落式”的反彈，還是會(huì)有所不同？空間能有多大？該行認(rèn)為，與此前相比，本輪反彈行情有一些不同之處，存在一些亮點(diǎn)，正如該行曾在7月中旬提示投資者可以稍微樂觀一些。

一些投資者可能會(huì)將近期的反彈歸因?yàn)橹T多政策的密集出臺(tái)，但該行認(rèn)為這并非重點(diǎn)。關(guān)鍵并不在于出臺(tái)了多少政策，而是政策能否“對(duì)癥下藥”，否則就難以解釋此前政策頻出但市場(chǎng)卻反應(yīng)平淡。該行此前一直強(qiáng)調(diào)，考慮到目前中國面臨的問題(較低的投資回報(bào)率預(yù)期導(dǎo)致寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)不暢，即便融資成本持續(xù)下行)，因此在諸多舉措中，更為關(guān)鍵的是那些有足夠空間且能有效推動(dòng)寬信用的措施，該行認(rèn)為抓手主要是中央政府加杠桿和房地產(chǎn)。這恰恰可以解釋為什么中央政治局會(huì)議在提出解決上述問題后(“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”與“制定實(shí)施一攬子化債方案”)，市場(chǎng)的反應(yīng)與此前的平淡明顯不同。

實(shí)際上，此次政治局會(huì)議前，政策在“對(duì)癥”方面已經(jīng)有一些鋪墊，包括兩周前央行首次表態(tài)支持下調(diào)存量按揭加點(diǎn)，上周國務(wù)院表示超大特大城市推進(jìn)城中村改造，政治局會(huì)議提出將“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”與“制定實(shí)施一攬子化債方案”，以及最新住建部要求落實(shí)“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策。

基于上述原因，該行認(rèn)為投資者可以相對(duì)積極一些，市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)中樞上移，對(duì)應(yīng)恒指18,000-22,000點(diǎn)區(qū)間中樞偏上。但至于近期反彈行情是否持續(xù)、甚至徹底逆轉(zhuǎn)目前盤整態(tài)勢(shì)，該行認(rèn)為依然尚早，很大程度上取決于后續(xù)政策實(shí)施的力度有多大。在此之前，該行認(rèn)為整體上的波段策略和啞鈴型配置策略可能依然奏效。

外部環(huán)境同時(shí)也出現(xiàn)邊際改善。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議如期加息25個(gè)基點(diǎn)，接近本輪加息周期的終點(diǎn)(但可能并非最后一次加息)。但是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的會(huì)后講話較為模糊、未來政策仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、以及美國經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)呈現(xiàn)一定韌性(2季度美國GDP年化環(huán)比增速達(dá)到2.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期)，該行認(rèn)為年內(nèi)甚至明年初可能難以降息。另一方面，日本央行表示將靈活進(jìn)行收益率曲線控制(YCC)，允許以1.0%的利率購買10年期日本國債。該行認(rèn)為此舉可能在短期影響全球市場(chǎng)，不過程度相對(duì)較小。

這一背景下，整體上的啞鈴型配置策略仍然奏效，但是短期市場(chǎng)情緒的改善有望對(duì)政策受益和周期敏感板塊帶來更大利好，例如消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、甚至地產(chǎn)板塊。不過，市場(chǎng)若要實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性的突破，可能還要更多政策實(shí)際落地和執(zhí)行效果兌現(xiàn)。在此之前，該行認(rèn)為，現(xiàn)金流收益較為穩(wěn)定的板塊以及未來現(xiàn)金流可能出現(xiàn)改善的板塊(例如部分互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、軟硬件以及部分醫(yī)療保健板塊)仍然有望帶來更大確定性。

具體來看，支撐該行觀點(diǎn)的主要邏輯和上周需要關(guān)注的因素主要包括：

1)7月中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備。本次會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷相對(duì)一季度政治局會(huì)議略弱，強(qiáng)調(diào)宏觀政策要“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控”，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”。貨幣政策方面增加了對(duì)匯率的關(guān)注，提出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”;財(cái)政政策方面有望在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)方面綜合發(fā)力，“一攬子化債方案”這一新提法可能會(huì)涵蓋財(cái)政收入支持、資產(chǎn)盤活、債券限額額度釋放、短期流動(dòng)性紓困、促進(jìn)城投轉(zhuǎn)型與做實(shí)資產(chǎn)等領(lǐng)域，側(cè)重地方隱債的系統(tǒng)性解決。此外，本次政治局會(huì)議在房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域釋放積極信號(hào)，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大消費(fèi)需求，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域也被重點(diǎn)提及。

2)美聯(lián)儲(chǔ)7月如期加息，年內(nèi)甚至明年初都可能難以降息。7月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景更為樂觀，鮑威爾稱美聯(lián)儲(chǔ)工作人員最新預(yù)測(cè)為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退。對(duì)于未來的加息情況，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度較為模糊。目前可以確定的是，9月后的加息概率下降，但屆時(shí)需要驗(yàn)證的可能并非數(shù)據(jù)而是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹目標(biāo)的堅(jiān)持程度，同時(shí)，相比停止加息，降息的門檻更高，年內(nèi)甚至明年初都可能難以降息。

3)7月28日日央行微調(diào)YCC，提出“靈活地進(jìn)行收益率曲線控制”。日央行決定在當(dāng)前±0.5%區(qū)間基礎(chǔ)上，將以1.0%的利率購買10年期日本國債，可以理解成將波動(dòng)允許區(qū)間從0.5%放大至1%，此前市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期不調(diào)整。日央行政策變化主要通過收縮全球流動(dòng)性供給(如套息交易逆轉(zhuǎn)，carry trade)影響全球市場(chǎng)，此次“靈活控制”態(tài)度或存在一次性擾動(dòng)，但整體沖擊在減少。

4)流動(dòng)性：南向資金出現(xiàn)明顯波動(dòng)，海外主動(dòng)型基金流出趨勢(shì)不改。具體看，來自EPFR的數(shù)據(jù)顯示，上周海外主動(dòng)型基金再度流出海外中資股市場(chǎng)，流出規(guī)模為2.76億美元。與此同時(shí)，南向資金上周出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，上周三流入總量達(dá)到165億港元，創(chuàng)出2021年2月以來最高單日凈流入紀(jì)錄。整體來看，中國內(nèi)地投資者上周買入了共計(jì)43億港元的港股。