利潤17年僅翻一倍 威勝控股(03393)憑何決勝電力投資新周期？

老牌上市公司威勝控股(03393)于近期公布其附屬威勝信息(688100.SH)上半年業(yè)績：期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元（單位：人民幣，下同），同比增長6.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15億元，同比增長12.91%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，威勝控股主營電表和終端數(shù)據(jù)采集，業(yè)務(wù)可分為電智能計(jì)量解決方案（電AMI）、通訊及流體智能計(jì)量解決方案（通訊及流體AMI）、智能配用電系統(tǒng)及解決方案（ADO）三大板塊。威勝信息即公司的AMI業(yè)務(wù)板塊。從往期業(yè)績表現(xiàn)來看，威勝信息貢獻(xiàn)盈利最高，經(jīng)營利潤約占威勝控股的五成。

成熟行業(yè)增速平平

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，威勝控股是我國一家智能計(jì)量、智能配用電與能效管理整體解決方案供應(yīng)商。公司表示，其高端計(jì)量產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率超過20%，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先。公司是國內(nèi)唯一可以同時(shí)提供電、水、氣、熱各類先進(jìn)能源計(jì)量產(chǎn)品、系統(tǒng)與服務(wù)，并覆蓋能源生產(chǎn)、輸配至消費(fèi)端全過程需求的專業(yè)廠家。

據(jù)往期業(yè)績表現(xiàn)可知，威勝控股并非一家高成長公司。2005年上市營收4.4億元、凈利潤1.16億元，2022年收入58.7億元、凈利潤3.4億元。上市17年間收入成長12倍，利潤僅成長2倍左右。17年的成長速度來看，這樣的業(yè)績顯然不夠靚麗。

不過，這也是眾多普通制造業(yè)共同面臨的長期問題：競爭激烈、成本上升、盈利能力下滑。2005年公司的毛利率達(dá)到53%、凈利率26%，而到2022年毛利率下降到33%、凈利率8.7%，ROE更是從36%下滑至僅7%。

分業(yè)務(wù)看，電AMI營收之前一直以來是最大頭，但增速最低。2019年至2022年，電AMI營收占比從47%下降至32%，營收規(guī)模與通訊及流體AMI以及ADO幾乎一致。2022年公司三大業(yè)務(wù)占收入比重分別達(dá)到32%、33%和35%。

從電AMI業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r來看，公司歷年的中標(biāo)金額都是數(shù)一數(shù)二的，雖然從占比來看并不算高。比如2021年國網(wǎng)招標(biāo)智能電表市占率前四為三星醫(yī)療、華立科技、威思頓和許繼儀表，分別占比5%、4%、4%和4%，威勝集團(tuán)占比3%，CR10占比35%，行業(yè)集中度較低?？梢钥闯?，這樣的下游客戶的風(fēng)格是讓上游的供應(yīng)商“雨露均沾”，很難讓誰“獨(dú)得恩寵”，也說明公司智能電表業(yè)績很難爆發(fā)。

行業(yè)競爭激烈的情況下，企業(yè)往往會(huì)給出下游客戶相對優(yōu)惠的付款政策，導(dǎo)致公司營收賬款高企。截至2022年12月31日，威勝控股的應(yīng)收賬款賬面總值為達(dá)到42.58億元，同比增長8.23%，占公司總資產(chǎn)約32.7%。2022年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為265天。

同期，公司應(yīng)收賬款的損失撥備為2.71億元，同比增長41.63%。2021年和2022年公司累計(jì)發(fā)生應(yīng)收賬款減值虧損4.62億元。

簡言之，威勝控股長期身處成熟行業(yè)增長有限，下游大客戶的調(diào)性也決定了公司營收不大可能出現(xiàn)大起大落。

電力投資新周期開啟

從行業(yè)發(fā)展來看，過去3年光伏、儲(chǔ)能等新能源業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展以及新冠疫情拖后影響，國內(nèi)新一輪電力投資周期正在開展。威勝控股的業(yè)績增長主要受益于用電需求穩(wěn)步增長，電網(wǎng)投資力度增長，以及電力結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

在此背景下，威勝控股所處細(xì)分賽道仍有廣闊成長空間。據(jù)東吳證券研究報(bào)告，國網(wǎng)規(guī)劃預(yù)計(jì)到2025年接入終端設(shè)備將超過10億只，則2023-2025年3年預(yù)計(jì)有3億臺(tái)左右智能電表需求，到2030年接入的終端設(shè)備數(shù)量將達(dá)到20億只，2025-2030CAGR為14.9%，整個(gè)“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”將是接入設(shè)備最大的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，智能電表需求持續(xù)保持旺盛。

在電網(wǎng)市場，2022年因受疫情及芯片短缺影響，智能電表替換受到延緩，預(yù)計(jì)2023年將恢復(fù)正常。新的智能電表替換周期之下，更新的互聯(lián)網(wǎng)電表已經(jīng)開始更換，新產(chǎn)品、新的電表檢測設(shè)備，對毛利率提升較大。電表業(yè)務(wù)2022年毛利率39%，同比提升6%，隨著新款電表在收入占比增加，智能工作更深入，后續(xù)電表毛利會(huì)再有一些改善。

根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，全球智能電表市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2021年196億美元增長至2026年302億美元，CAGR為9%，智能電表海外市場需求呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢頭，同時(shí)海外市場由于發(fā)展速度不同，對于智能電表及配電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備需求也明顯不同，尤其一帶一路相關(guān)發(fā)展中國家面臨電網(wǎng)發(fā)展不成熟亟待改造局面，中國有望進(jìn)一步輸出設(shè)備及解決方案。

更為重要的是，在政策加持之下，電網(wǎng)投資力度未來有望繼續(xù)增強(qiáng)。2022年8月，國家電網(wǎng)推出《新型電力系統(tǒng)重大技術(shù)聯(lián)合創(chuàng)新框架》，實(shí)施新型電力系統(tǒng)科技攻關(guān)行動(dòng)計(jì)劃，聚焦先發(fā)優(yōu)勢的核心技術(shù)和基礎(chǔ)前沿技術(shù)。《南方電網(wǎng)公司建設(shè)新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2021–2030年）白皮書》提出，計(jì)劃到2030年，基本建成新型電力系統(tǒng)，支撐新能源裝機(jī)再新增1億千瓦以上，非化石能源占比達(dá)65%以上。威勝控股的能源業(yè)務(wù)也在積極拓展工業(yè)用的儲(chǔ)能以及新的2B大企業(yè)（如萬國數(shù)據(jù)、電信、鐵塔、美團(tuán)、滴滴）等，以及當(dāng)下電動(dòng)自行車的充換電，也是爆發(fā)式的藍(lán)海市場。

根據(jù)公司在手訂單以及業(yè)績指引推測，威勝控股2023-2024年有望實(shí)現(xiàn)30%的收入復(fù)合增速，30%-40%的利潤復(fù)合增速。其中智能電表業(yè)務(wù)業(yè)績會(huì)指引2023-2024年?duì)I收增速不低于2022年（20%增速）；電力通信業(yè)務(wù)未來3年指引復(fù)合30%增速；智能配電業(yè)務(wù)在2022年增長60%，指引2023-2024年40%復(fù)合增長。

綜上所述，過去幾年因?yàn)樗庂惖莱墒旒跋掠慰蛻魪?qiáng)勢特性，公司業(yè)績表現(xiàn)平平，但站在新周期起點(diǎn)，威勝控股仍存在上升空間，投資者可以繼續(xù)觀察其后續(xù)表現(xiàn)。