信達(dá)證券：七月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā) 短期關(guān)注CJ大會(huì)催化 中期看好Q4行業(yè)表現(xiàn)及AI催化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，7月26日， 國(guó)家新聞出版署公布了7月過(guò)審游戲版號(hào)，共88款。在版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放、新品頻出的背景下，2023年上半年國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)逐漸恢復(fù)了快節(jié)奏的發(fā)展步調(diào)。該行稱(chēng)，短期內(nèi)建議關(guān)注 China Joy 大會(huì)催化。ChinaJoy 官網(wǎng)日前公布了2023年第二十屆中國(guó)國(guó)際數(shù)碼互動(dòng)娛樂(lè)展覽會(huì)(ChinaJoy)的官方活動(dòng)日程。中期看好Q4行業(yè)表現(xiàn)及AI催化，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品帶來(lái)的流水提升、AI 產(chǎn)業(yè)成熟化利好游戲行業(yè)降本增效及玩法豐富度提升是催化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

七月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)，版號(hào)常態(tài)化無(wú)懼擔(dān)憂。申報(bào)類(lèi)別方面，包含 56 款移動(dòng)游戲，移動(dòng)-休閑益智游戲 26 款，客戶端游戲 2 款，多端游戲 4 款。值得關(guān)注的有：名臣健康《迷霧公式》、愷英網(wǎng)絡(luò)《梁山傳奇》、三七互娛《失落星環(huán)》、金山軟件(西山居)《劍俠世界：起源》、中手游《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》、吉比特(雷霆游戲)《騎士沖呀》(青瓷游戲?yàn)榘l(fā)行方)《最強(qiáng)城堡》、創(chuàng)夢(mèng)天地《三角洲行動(dòng)》、四三九九《奇門(mén)小鎮(zhèn)》、多益網(wǎng)絡(luò)《幻唐志：洪荒現(xiàn)世》、心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)《鈴蘭之劍：為這和平的世界》、中青寶《魔城騎士》《墨跡大俠》《凱瑞爾輪回》等。

在版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放、新品頻出的背景下，2023 年上半年國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)逐漸恢復(fù)了快節(jié)奏的發(fā)展步調(diào)。據(jù)國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)數(shù)據(jù)，本年度 1 至 7 月分別發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào) 88/87/86/86/86/89/88 個(gè)(共計(jì) 610 個(gè))，數(shù)量維持版號(hào)恢復(fù)發(fā)放以來(lái)的高位。版號(hào)持續(xù)發(fā)放通常意味著游戲公司的商業(yè)化增量，部分重磅游戲推出或?qū)⒂型黠@提升游戲公司的盈利能力，同時(shí)豐富的游戲種類(lèi)有望抬升公司的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中樞，業(yè)績(jī)上行的空間有望被進(jìn)一步打開(kāi)。

短期關(guān)注 China Joy 大會(huì)催化。ChinaJoy 官網(wǎng)日前公布了 2023 年第二十屆中國(guó)國(guó)際數(shù)碼互動(dòng)娛樂(lè)展覽會(huì)(ChinaJoy)的官方活動(dòng)日程。本次活動(dòng)以 " 相伴二十載 越來(lái)悅精彩 " 為主題，將于 7 月 28 日 -31 日在上海新國(guó)際博覽中心舉辦，中外參展企業(yè)達(dá)到近 500 家。7 月 27 日中宣部出版局副局長(zhǎng)楊芳與會(huì)致辭。同時(shí)，眾多頭部游戲公司也將進(jìn)行產(chǎn)品展示，有望對(duì)游戲行業(yè)形成催化。

中期看好 Q4 行業(yè)表現(xiàn)及 AI 催化。A 股游戲公司陸續(xù)披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，從目前已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。該機(jī)構(gòu)中期看好 Q4 行業(yè)表現(xiàn)及 AI 催化，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品帶來(lái)的流水提升、AI 產(chǎn)業(yè)成熟化利好游戲行業(yè)降本增效及玩法豐富度提升是催化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。今日 CDEC 高峰論壇發(fā)布 2023 年上半年游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，游戲市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回暖， 環(huán)比高增 。23H1 國(guó)內(nèi) 游戲市場(chǎng) 收入 1442.63 億元 ，同比下降 2.39%，環(huán)比增長(zhǎng) 22.20%，主要是 5 月后市場(chǎng)收入出現(xiàn)較大增幅。預(yù)計(jì) 8 月業(yè)績(jī)披露期，市場(chǎng)有望看到板塊業(yè)績(jī)向上及與 AI 結(jié)合點(diǎn)的更新。游戲行業(yè)基本面向好，建議密切關(guān)注游戲板塊調(diào)整后底部機(jī)會(huì)。

投資建議：A 股游戲行業(yè)估值中樞 23 年目前約為 17x。建議重點(diǎn)關(guān)注：

【愷英網(wǎng)絡(luò)】公司產(chǎn)品《梁山傳奇》獲批 7 月版號(hào)。信達(dá)證券團(tuán)隊(duì)4、5 月信達(dá)金股重點(diǎn)推薦愷英網(wǎng)絡(luò)(3 月發(fā)布首次覆蓋報(bào)告)，預(yù)計(jì) Q2 公司將進(jìn)入新的游戲產(chǎn)品周期，《石器時(shí)代：覺(jué)醒》、《永恒覺(jué)醒》分別獲批 4 月-5 月國(guó)產(chǎn)版號(hào)，《西行紀(jì)》6 月初上線，Q2 起進(jìn)入游戲新產(chǎn)品周期， Q3 有望進(jìn)入高發(fā)新產(chǎn)品周期，其中《石器時(shí)代覺(jué)醒》騰訊獨(dú)代，7 月 12 日首測(cè);《熱血江湖》近期上線;《納薩力克之王》，9 月 21 日公測(cè)，以上產(chǎn)品都有望成為對(duì)公司下半年業(yè)績(jī)有明顯催化的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利分別為 13.43/17.68/21.20 億元，當(dāng)前 23-25 年對(duì)應(yīng) PE 估值 22x/17x/14x，重點(diǎn)推薦。

【名臣健康】發(fā)行團(tuán)隊(duì)星炫時(shí)空的《迷霧公式》獲批 7 月版號(hào)。23-24 年公司游戲產(chǎn)品儲(chǔ)量豐富：三國(guó)寫(xiě)實(shí)類(lèi)游戲《SLG》、死神 IP 漫改游戲《境·界 刀鳴》(7 月 5 日正式開(kāi)啟預(yù)約)、3DMMOARPG 即時(shí)制手游《我的戰(zhàn)盟》、SLG 卡牌手游《天下醫(yī)道》。預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利分別為 4.19/6.17/8.18 億元，對(duì)應(yīng)估值為 19xPE/13xPE/10xPE，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，7 月金股重點(diǎn)推薦。

【三七互娛】公司 Q2 上線的《凡人修仙傳：人界篇》《最后的原始人》表現(xiàn)亮眼。目前公司布局五大重點(diǎn)產(chǎn)品區(qū)，其除了正在運(yùn)營(yíng)的《斗羅大陸：魂師對(duì)決》，其余四款重點(diǎn)項(xiàng)目均為未正式公布的自研新手游。其中包括主打 Q 版冒險(xiǎn)養(yǎng)成題材 MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向 MMO 新作《扶搖一夢(mèng)》、兩款重磅 SLG 新品《霸業(yè)》(海外名：三國(guó)：英雄的榮光)。自研卡牌戰(zhàn)旗策略類(lèi)《龍與愛(ài)麗絲》、魔幻 MMO 《失落之門(mén)：序章》等亦已獲批版號(hào)。預(yù)計(jì)公司將于 23Q3 進(jìn)入新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期，23H2 及 24 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期。AI 在研發(fā)、買(mǎi)量端都有深度布局。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 23/24 年 PE 為 16x/14x，目前仍處于低估值區(qū)間，當(dāng)前基本面角度游戲產(chǎn)品或已出現(xiàn)拐點(diǎn)，建議關(guān)注投資機(jī)會(huì)。

【寶通科技】旗下游戲研發(fā)子公司海南高圖的《地牢獵手》歐美市場(chǎng)定檔 2023 年 10 月 31 日 上 線 。 我 們 于 7 月 20 日 外 發(fā) 報(bào) 告 《 寶 通 科 技 (300031.SZ)：產(chǎn)投協(xié)同深耕智能輸送，AI 賦能手游蓄勢(shì)待發(fā)》，預(yù)計(jì)公司 23-25 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為 4.16/5.72/7.44 億 元 ， 同 比 分 別 增 長(zhǎng) 205.0%/37.5%/30.1%。信達(dá)證券給予公司 2024 年目標(biāo) PE 21.48x，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 21/15/12xPE，重點(diǎn)推薦。

【巨人網(wǎng)絡(luò)】《原始征途》3 月 24 日上線，《太空行動(dòng)》7 月 13 日開(kāi)啟公測(cè)，疊加公司資產(chǎn)負(fù)債表有>80 億長(zhǎng)期股權(quán)投資，根據(jù) wind 一致預(yù)期，23-25 年對(duì)應(yīng) PE 估值為 23x/19x/16x，建議關(guān)注。

A 股核心關(guān)注【名臣健康(對(duì)應(yīng) 23 年 19xPE，本次《迷霧公式》版號(hào)獲批、愷英網(wǎng)絡(luò)(對(duì)應(yīng) 23 年 22xPE，本次《梁山傳奇》版號(hào)獲批)、三七互娛(對(duì)應(yīng) 23 年 16xPE，本次《失落星環(huán)》版號(hào)獲批)、寶通科技(對(duì)應(yīng) 23 年 21xPE)、巨人網(wǎng)絡(luò)(對(duì)應(yīng) 23 年 23xPE)、吉比特(對(duì)應(yīng) 23 年 19xPE，本次《騎士沖呀》《最強(qiáng)城堡》版號(hào)獲批)、完美世界(對(duì)應(yīng) 23 年 14xPE)、姚記科技(對(duì)應(yīng) 23 年 18xPE)、盛天網(wǎng)絡(luò)(對(duì)應(yīng) 23 年 27xPE)、電魂網(wǎng)絡(luò)(對(duì)應(yīng) 23 年 23xPE)、神州泰岳(對(duì)應(yīng) 23 年 27xPE)、冰川網(wǎng)絡(luò)(本次《釣魚(yú)世界》版號(hào)獲批)、游族網(wǎng)絡(luò)(對(duì)應(yīng) 23年 32xPE)、世紀(jì)華通(對(duì)應(yīng) 23 年 23xPE)】等。

港股核心關(guān)注【騰訊控股、網(wǎng)易-S、心動(dòng)公司(本次《鈴蘭之劍》版號(hào)獲批)、創(chuàng)夢(mèng)天地(本次《三角洲行動(dòng)》版號(hào)獲批)、祖龍娛樂(lè)、中手游(本次《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》版號(hào)獲批)】。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號(hào)發(fā)放與產(chǎn)品上線節(jié)奏不及預(yù)期、 AIGC 技術(shù)發(fā)展與商業(yè)化落地進(jìn)展不及預(yù)期等。