平安證券：大眾入股小鵬汽車-W(09868)合作造車 看好自主品牌車企崛起機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，此次大眾集團(tuán)增資入股小鵬汽車-W(09868)并與小鵬、上汽達(dá)成戰(zhàn)略合作是我國汽車工業(yè)史上具有里程碑意義的事件，中國汽車工業(yè)從過去的“以市場換技術(shù)”演變?yōu)椤耙约夹g(shù)換市場”，中國車企也將從過去的技術(shù)輸入方轉(zhuǎn)變成技術(shù)輸出方，該行看好自主品牌車企在智能新能源車時代的崛起機(jī)遇，看好受益于汽車智能化發(fā)展的零部件供應(yīng)商，以及新車型產(chǎn)品力與渠道變革兩手都硬的車企。

事件：大眾集團(tuán)宣布大眾汽車品牌與小鵬汽車達(dá)成技術(shù)合作框架協(xié)議，同時大眾集團(tuán)將向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS(*)15美元的價格收購小鵬汽車約4.99%的股權(quán)，交易完成后大眾將獲得一個小鵬汽車董事會觀察員席位。此外奧迪品牌也與上汽集團(tuán)簽署備忘錄，深化現(xiàn)有合作。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

大眾與小鵬、上汽達(dá)成戰(zhàn)略合作，面向中國市場推出更多優(yōu)質(zhì)車型。

在與小鵬汽車合作方面，小鵬在關(guān)于此次合作的公告中指出，小鵬汽車與大眾將利用各自的核心能力以及小鵬汽車的G9平臺、智能網(wǎng)聯(lián)和高級輔助駕駛技術(shù)，共同開發(fā)兩款在中國市場銷售的B級純電動車車型，預(yù)計(jì)在2026年量產(chǎn)，該兩款車型將補(bǔ)充大眾基于MEB平臺的產(chǎn)品組合。同時作為雙方戰(zhàn)略合作的一部分，大眾將向小鵬汽車增資約7億美元收購小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。與上汽合作方面，奧迪品牌已與上汽集團(tuán)簽署戰(zhàn)略備忘錄，雙方將通過共同開發(fā)，快速、高效地拓展高端市場智能網(wǎng)聯(lián)電動車產(chǎn)品組合，作為規(guī)劃的第一步，奧迪將通過推出全新的電動車型，進(jìn)入此前在中國尚未覆蓋的細(xì)分市場。

大眾在華新能源轉(zhuǎn)型難突破，與本土企業(yè)全方位合作補(bǔ)足智能化短板。

大眾是外資巨頭中轉(zhuǎn)型最激進(jìn)的車企，但面對國內(nèi)汽車行業(yè)的新能源和智能化轉(zhuǎn)型依然步履維艱，此前被大眾寄予厚望的ID系列銷量不達(dá)預(yù)期，近期不得不通過降價以增加品牌聲量。大眾未來在華目標(biāo)是維持400萬臺的銷量規(guī)模，為進(jìn)一步深化“在中國，為中國”的發(fā)展戰(zhàn)略，大眾在合肥投資成立一家全新的研發(fā)公司——大眾汽車(中國)科技有限公司，該公司將成為大眾在德國總部以外最大的研發(fā)中心，同時也將成為此次與小鵬汽車在開發(fā)領(lǐng)域的合作方，大眾汽車在中國被賦予了更多的自主權(quán)和決策權(quán)，大眾新產(chǎn)品和技術(shù)的開發(fā)周期將縮短約30%。實(shí)際上在大眾此次與小鵬、上汽達(dá)成技術(shù)合作之前，大眾已經(jīng)與國內(nèi)多家本土企業(yè)達(dá)成合作，如與中科創(chuàng)達(dá)合作開發(fā)信息娛樂系統(tǒng)，與地平線在自動駕駛和芯片領(lǐng)域建立長期合作。

小鵬“智能化”獲全球汽車巨頭認(rèn)可，技術(shù)領(lǐng)先的自主車企未來的盈利模式更加多樣。

小鵬汽車在智能化領(lǐng)域尤其是智能駕駛領(lǐng)域擁有較大的本土領(lǐng)先優(yōu)勢，如小鵬是最早基于英偉達(dá)Xavier平臺實(shí)現(xiàn)智能駕駛?cè)珬Ｗ匝械能嚻?，也是第一家?shí)現(xiàn)激光雷達(dá)量產(chǎn)裝車的車企。而小鵬在智能化領(lǐng)域的優(yōu)勢恰恰是大眾這類國際汽車巨頭欠缺的。此次大眾與小鵬達(dá)成合作并向小鵬增資，一方面體現(xiàn)出大眾希望借助小鵬在智能化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢賦能大眾在華的智能化轉(zhuǎn)型，另一方面也體現(xiàn)出以小鵬為代表的造車新勢力在智能化上本土領(lǐng)先優(yōu)勢。另外技術(shù)領(lǐng)先的自主車企可通過技術(shù)授權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)技術(shù)變現(xiàn)，如此次小鵬/上汽與大眾達(dá)成的合作，以及此前吉利浩瀚架構(gòu)平臺、比亞迪e平臺3.0、自主龍頭車企的混動技術(shù)的對外授權(quán)使用等。

未來外資品牌需要新增大量的本土資源投入，原有的合資車企模式或難以適應(yīng)新形勢。

以人為中心的智能化，比如智能座艙、人機(jī)交互，自動駕駛等對本土環(huán)境和用戶的信息獲取，車輛全生命周期的用戶運(yùn)維，對用戶行為的分析和前瞻判斷均具有很強(qiáng)的本土效應(yīng)，因此未來外資品牌需要加大相關(guān)團(tuán)隊(duì)在本土的投資和布局。另外大眾汽車近幾年在國內(nèi)市場的合資合作調(diào)整動作頻繁，大眾對其在華業(yè)務(wù)謀求更大控制權(quán)，尤其是在發(fā)展其新能源車業(yè)務(wù)方面，該行認(rèn)為原有的合資車企在股權(quán)端、產(chǎn)品端和渠道端均處于明顯的劣勢，在原有體系內(nèi)進(jìn)行電動智能化轉(zhuǎn)型將面臨極大的阻力，在智能新能源車時代舊有的合資模式可能無法適應(yīng)新的發(fā)展形式。

2025年前自主車企仍擁有寶貴的窗口期。

目前自主品牌在智能新能源車轉(zhuǎn)型方面具備技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和本土優(yōu)勢，傳統(tǒng)國際汽車巨頭受限于轉(zhuǎn)型速度，在2025年之前很難與國內(nèi)自主車企進(jìn)行正面PK，如大眾與小鵬合作的車型要到2026年才推出，而大眾已經(jīng)是外資品牌中在華轉(zhuǎn)型動作相對最快、變革最大的車企，該行認(rèn)為對于自主品牌而言，2025年前將擁有趕超外資品牌的寶貴窗口機(jī)遇期，在2025年之前迅速做大整車產(chǎn)銷規(guī)模成決勝關(guān)鍵。

投資建議：

推薦：受益于與大眾達(dá)成此次合作的小鵬汽車-W、上汽集團(tuán)(600104.SH)，

看好受益于汽車智能化發(fā)展的零部件供應(yīng)商，推薦華陽集團(tuán)(002906.SZ)、德賽西威(002920.SZ)、中科創(chuàng)達(dá)(300496.SZ)、經(jīng)緯恒潤(688326.SH)。

同時考慮到23年中外新能源龍頭車企表現(xiàn)及戰(zhàn)略，該行認(rèn)為15-20萬元插混車競爭格局相對更友好，看好新車型產(chǎn)品力與渠道變革兩手都硬的車企，推薦長安汽車(000625.SZ)、理想汽車-W(02015)、長城汽車(601633.SH)和吉利汽車(00175)。

風(fēng)險提示：1)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致汽車消費(fèi)需求不足;2)新能源汽車銷量可能不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致新能源車企持續(xù)虧損，這顯然不利于新能源汽車發(fā)展;3)車企的新能源渠道變革速度較慢，新推出的車型銷量可能不達(dá)預(yù)期;4)汽車行業(yè)價格戰(zhàn)可能持續(xù)，導(dǎo)致車企盈利能力承壓。