頂流基金經(jīng)理張坤二季報(bào)出爐！在管規(guī)?？s水至776億 大舉買入臺(tái)積電(TSM.US)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，7月20日，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只基金公布了2023年二季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，張坤管理的產(chǎn)品規(guī)模均有不同程度縮水，總規(guī)模776億元，較上季度末的889.42億元下滑了113.42億元，該數(shù)據(jù)距離張坤管理產(chǎn)品總規(guī)模的歷史高點(diǎn)——2021年6月底的1344.78億元已縮水568.78億元。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模為491.94億元，相較于一季度末的562.09億元縮水70.15億元；由易方達(dá)中小盤轉(zhuǎn)型而來的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，二季度末規(guī)模為167.27億元，較一季度末的189.71億元縮水22.44億元；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末規(guī)模為67.73億元，相較于一季度末的84.39億元縮水16.66億元；易方達(dá)亞洲精選規(guī)模為49.05億元，較一季度末的53.23億元縮水4.18億元。

上半年，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選，份額凈值增長(zhǎng)率分別為-10.90％、-11.59%、-11.00%、-5.46%。

二季度，張坤管理的四只產(chǎn)品股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，個(gè)股方面仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選均增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在增加消費(fèi)等行業(yè)配置的同時(shí)則降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置；易方達(dá)亞洲精選調(diào)倉(cāng)相對(duì)特別，它增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：?jiǎn)渭径瓤s水70億 持有港股市值超200億

具體來看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達(dá)藍(lán)籌精選，該產(chǎn)品今年二季度末規(guī)模為491.94億元，相較于一季度末的562.09億元縮水70.15億元，是四只產(chǎn)品中規(guī)模下降最多的產(chǎn)品。與之相對(duì)應(yīng)的，是其凈值同期下滑10.90%。

值得注意的是，截至二季度末，該產(chǎn)品通過港股通交易機(jī)制投資的港股市值為200.51億元，占基金資產(chǎn)凈值比例的40.76%。

其前十大重倉(cāng)股合計(jì)倉(cāng)位高達(dá)79.78%，持有市值392.49億元，依次為：騰訊控股(00700)、貴州茅臺(tái)(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、招商銀行(600036.SH)、伊利股份(600887.SH)、中國(guó)海洋石油(00883)、香港交易所(00388)、美團(tuán)(03690)。

二季度，騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖被不同程度減持。不過，鑒于易方達(dá)藍(lán)籌精選持有上述三只股票的市值占基金資產(chǎn)凈值的比重分別已達(dá)到9.94%、9.93%、9.29%，這其中或有“被動(dòng)”減持的成分。

此外，易方達(dá)藍(lán)籌精選重倉(cāng)持有的其他7只重倉(cāng)股數(shù)量與上一季度如出一轍，依舊保持不變。

易方達(dá)亞洲精選：增持臺(tái)積電 逾半數(shù)重倉(cāng)股未見調(diào)整

而易方達(dá)亞洲精選布局更為多元，他二季度末該基金持有港股和美股的比例為53.30%、40.94%，還配置了0.44%的韓國(guó)市場(chǎng)股票。而他在一季度末該基金持有港股和美股的比例為56.39%、38.4%，進(jìn)行了明顯的調(diào)整。

張坤在易方達(dá)亞洲精選中也寫道，在二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

其今年二季度末前十大重倉(cāng)股依次為：臺(tái)積電(TSM.US)、騰訊控股(00700)、阿里巴巴(09988)、中國(guó)海洋石油(00883)、Sea(SE.US)、Grab Holdings(GRAB.US)、STAAR Surgical(STAA.US)、京東集團(tuán)(09618)、華住集團(tuán)(01179)、美團(tuán)(03690)。

和一季度末持倉(cāng)相較，該基金二季度增持臺(tái)積電5.5萬(wàn)股，至第一大重倉(cāng)股，持股數(shù)為65萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為4.74億元。同樣被該產(chǎn)品持有市值達(dá)4.74億元的股票還有騰訊控股。不過，張坤持有該股的數(shù)量并未變化，為155萬(wàn)股。

上述兩只股票持有市值占這只基金資產(chǎn)凈值的比重均已達(dá)到9.66%，已接近持有上限。

同期，該基金還減持了中國(guó)海洋石油，持股數(shù)從一季度末的3220萬(wàn)股減至3100萬(wàn)股。

不過，在過去一個(gè)季度，該產(chǎn)品重倉(cāng)的阿里巴巴、Sea、Grab Holdings、STAAR Surgical、京東集團(tuán)、美團(tuán)等6只股票的數(shù)量依舊保持不變。

值得一提的是，二季度中變化最大的則是其主投港股及海外市場(chǎng)的易方達(dá)亞洲精選，該基金不僅在持倉(cāng)中涉足了韓國(guó)股票市場(chǎng)的投資，更為值得注意的是，張坤開始買入美股市場(chǎng)中的半導(dǎo)體龍頭——臺(tái)積電，并將臺(tái)積電配置為該基金的頭號(hào)重倉(cāng)股。

未來組合內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)有望至少投射為類似幅度的市值增長(zhǎng)

張坤在二季報(bào)中表示，最近三年，組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體并沒有增長(zhǎng)。這三年期間，將持倉(cāng)公司作為一個(gè)組合，估算其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在 15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河深度。

然而內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)為什么沒有轉(zhuǎn)化為市值的增長(zhǎng)？分析原因，最主要是在 2020 年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持樂觀的態(tài)度，給出了一個(gè)較高的估值，而 2023 年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個(gè)很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。

雖然，張坤在當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸，但如此的幅度是沒有預(yù)料到的。一方面，市場(chǎng)對(duì)地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)生意模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重視，目前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)這些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化。

但長(zhǎng)期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。而且，股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。

從方法論來說，在任何市場(chǎng)和任何時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的 ROE 水平。在殘酷的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此，具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來源。

展望未來，按照國(guó)家的遠(yuǎn)景目標(biāo)，我國(guó)在 2035 年的人均 GDP 目標(biāo)將達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。這也是其構(gòu)建組合的一個(gè)重要基本假設(shè)，張坤認(rèn)為組合中公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)的需求增速會(huì)超越 GDP 的增速，并且這些公司有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)壁壘和護(hù)城河，能夠?qū)⑹杖朐鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。

如果投資者認(rèn)為中等發(fā)達(dá)國(guó)家的目標(biāo)依然能實(shí)現(xiàn)，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進(jìn)路上的小波折。在這個(gè)前提下，張坤對(duì)組合未來的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)依舊有信心，而且悲觀的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)反映在了低估值中。預(yù)計(jì)未來組合內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)有望至少投射為類似幅度的市值增長(zhǎng)，除此之外，投資者還將獲得一個(gè)未來股票回歸合理估值的期權(quán)。