東吳證券：維持361度(01361)“買入”評(píng)級(jí) 全渠道流水保持穩(wěn)健增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，結(jié)合目前終端流水和補(bǔ)單情況，維持361度(01361)23年收入同比增長(zhǎng)目標(biāo)15%-20%不變，預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成人裝/童裝門店數(shù)分別凈增100家、目前開店進(jìn)度超過管理層預(yù)期。將23-25年歸母凈利潤(rùn)從8.85/10.36/12.0億元上調(diào)至9.14/10.80/12.62億元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6X，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：

公司發(fā)布2023Q2經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1)流水：23Q2主品牌線下/童裝線下/電商流水分別同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)/20-25%/約30%。2)折扣：23Q2約為7.0-7.1折。3)庫存：23Q2庫銷比5左右。

▍東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

23Q2流水保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上好于線下、童裝好于成人裝。

1)線下：23Q2主品牌和童裝線下流水同比增速環(huán)比Q1基本持平，其中：①童裝線下保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，22Q2童裝線下流水在外部疫情沖擊下仍延續(xù)22Q1的20-25%的同比正增長(zhǎng)，可見童裝線下表現(xiàn)一如既往穩(wěn)健，23Q1/Q2繼續(xù)保持該增速;②主品牌線下同比增速與Q1持平、均為低雙位數(shù)增長(zhǎng)，若考慮基數(shù)因素Q2與Q1相比有所轉(zhuǎn)弱(22年：Q2主品牌線下增長(zhǎng)低雙位數(shù)，雖得益于市場(chǎng)下沉、在服裝行業(yè)保持難得正增長(zhǎng)，但不及Q1的高雙位數(shù))，我們推測(cè)主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、主品牌線下6月增速有所放緩。

2)電商：增長(zhǎng)持續(xù)快于線下，體現(xiàn)電商作為公司全新獨(dú)立渠道(主要銷售線上專供貨品)，充分受益于公司旗下多款尖貨爆款產(chǎn)品矩陣，如代言人龔俊同款軌跡4.0、NBA球星阿隆·戈登比賽時(shí)穿著的禪5系列&個(gè)人簽名鞋AG系列、NBA球星斯賓瑟·丁威迪專屬簽名鞋DVD1等。

折扣同比改善、但尚未完全恢復(fù)，庫銷比維持健康水平。

1)折扣：23Q2線下折扣約為7.0-7.1折，與22Q2的6.5-7.0折相比明顯改善，但與疫情前平均折扣7.5折仍有恢復(fù)空間;線上折扣保持4-5折水平基本不變。2)庫存：23Q2庫銷比5左右，上半年還有少量補(bǔ)單，庫存在同行中處于較好水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服品牌，主要定位三線城市及以下市場(chǎng)，疫情期間受影響較小、21年以來各季度終端流水基本保持正增長(zhǎng)狀態(tài)。23Q2全渠道流水在同期正增長(zhǎng)基數(shù)下保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，其中線上好于線下、童裝好于成人裝，折扣同比改善、庫存保持良性水平。

結(jié)合目前終端流水和補(bǔ)單情況，公司維持23年收入同比增長(zhǎng)目標(biāo)15%-20%不變，預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成人裝/童裝門店數(shù)分別凈增100家、目前開店進(jìn)度超過管理層預(yù)期。將23-25年歸母凈利潤(rùn)從8.85/10.36/12.0億元上調(diào)至9.14/10.80/12.62億元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6X，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端庫存風(fēng)險(xiǎn)。