中金：維持思摩爾國(guó)際(06969)跑贏行業(yè)評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11港幣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，維持思摩爾國(guó)際(06969)盈利預(yù)測(cè)不變，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年17/12倍P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，基于美國(guó)PMTA審核仍存在不確定性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至11港幣，對(duì)應(yīng)2023/24年25/18倍P/E，有45%上行空間。

事件：

預(yù)告1H23經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)中值同降45.8%

公司公布1H23業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)收入實(shí)現(xiàn)51.2億元，同降9.4%，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利實(shí)現(xiàn)7.4-8.2億元，同降42.7-48.2%。分季度看，1Q/2Q23收入同比分別+11.9%/-23.5%，Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4.4-5.1億元，中值預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)4.7億元，環(huán)比Q1增約55%，Q2業(yè)績(jī)區(qū)間略超市場(chǎng)預(yù)期。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

1、美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)快速成長(zhǎng)，后續(xù)非法產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)有望助力公司及客戶份額進(jìn)一步修復(fù)。

1H23公司美國(guó)市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)22.2億元，同增26.9%。預(yù)計(jì)：1)換彈式產(chǎn)品：隨對(duì)非法產(chǎn)品的監(jiān)管及執(zhí)法力度強(qiáng)化等，公司Vuse大客戶銷售快速增長(zhǎng)，且公司與客戶供貨價(jià)及毛利率有望基本維持穩(wěn)定;2)CBD等：相關(guān)收入有望維持穩(wěn)健，隨新產(chǎn)品推出、渠道優(yōu)化，下半年有望加速向好。

預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管有望加大對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品的整治力度，公司及大客戶市場(chǎng)份額有望修復(fù)，隨奧馳亞收購(gòu)整合完畢，后續(xù)NJOY亦有望提速成長(zhǎng)。

2、歐洲市場(chǎng)延續(xù)快增，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)Q2快速修復(fù)。

1H23公司歐洲/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)28.5/0.6億元，同比分別+28.8%/-96.3%。預(yù)計(jì)：1)歐洲：公司一次性電子煙延續(xù)快速成長(zhǎng)勢(shì)頭，搭載FEELMMax新技術(shù)的一次性陶瓷芯新品有望于下半年迎來(lái)大規(guī)模商用，收入規(guī)模與盈利能力有望較上半年提升;2)國(guó)內(nèi)：隨政策靴子落地、新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品力向好等，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入Q2環(huán)比增200.6%，后續(xù)有望逐步修復(fù)改善。

3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑等使毛利率同比承壓，Q2凈利率預(yù)計(jì)環(huán)比修復(fù)。

預(yù)計(jì)1H23公司毛利率同比承壓，主因高毛利的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比下滑、低毛利的一次性產(chǎn)品占比上升，后續(xù)隨國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)、一次性電子煙放量，各業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)中向好;

費(fèi)用端看，預(yù)計(jì)公司在保證研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)降本增效，綜合影響下，測(cè)算Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)中值對(duì)應(yīng)凈利率18.2%，環(huán)比提升6.2ppt。

4、看好公司作為全球霧化科技龍頭的競(jìng)爭(zhēng)壁壘與創(chuàng)新能力，下半年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)改善。

展望后續(xù)，預(yù)計(jì)1)現(xiàn)有業(yè)務(wù)：隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)、一次性及CBD新品放量，公司下半年業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善;2)新業(yè)務(wù)：公司持續(xù)拓展HNB、霧化醫(yī)療等新板塊，中長(zhǎng)期有望多點(diǎn)開花崛起。

風(fēng)險(xiǎn)

政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)。