化肥板塊迎來十年低谷，為什么還能放心買入？

本文來自微信公眾號“forcode奇想錄”，作者為forcode。

旱則資舟，水則資車，是一種智慧的逆向投資思路，當一個不可能消失的行業(yè)處于低迷、虧損階段時低價買入，在行業(yè)發(fā)展到繁榮、盈利階段時高價賣出，可以賺很多很多錢。

自2008年金融危機之后，美聯(lián)儲多次QE放水，美股一路上漲，泡沫越來越大，尤其藍籌股，普遍漲了5-10倍，等著國外傻資本高位進場接盤、剪羊毛，這種情況下，想要找到幾個股價處在多年低位、下跌空間有限的美股標的非常難?；市袠I(yè)是其中之一，世界上最大的磷肥生產(chǎn)商和銷售商、第二大化肥生產(chǎn)商美國美盛公司(MOS)目前股價24.26美元(0.8PB)，基本處在過去十年低位(19.23美元)附近：

港股通標的“中化化肥”，目前股價1.18港幣(0.86PB)，也基本處在十年低位(0.9港幣)附近，可見化肥行業(yè)普遍處于行業(yè)低谷區(qū)間：

與化肥行業(yè)的低迷相對應(yīng)的是農(nóng)產(chǎn)品價格的普遍低迷，黃豆、玉米、小麥等主要作物價格普遍只有行業(yè)高峰期的三分之一到二分之一：

玉米、小麥、黃豆等農(nóng)產(chǎn)品的價格不可能一直低迷下去，遲早會反彈，只是不知道多久反彈，需要承擔時間成本、機會成本。

全球小麥播種面積分布

全球小麥年度播種面積及單產(chǎn)情況

全球小麥產(chǎn)量及增長變化情況

全球小麥產(chǎn)量分布(2015)

從全球來看，玉米產(chǎn)消基本平衡(百萬噸)

如果看好農(nóng)產(chǎn)品未來價格上漲潛力，可以考慮以下標的：小麥基金-Teucrium(NYSE:WEAT)、玉米基金-Teucrium(NYSE:CORN)，這些基金持有的是相應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約，但長期持有，會有基金管理費、期貨換倉等各種損耗。

另一個思路是，持有農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)資產(chǎn)，但筆者(微信訂閱號：forcode奇想錄)研究發(fā)現(xiàn)約翰迪爾、孟山都等農(nóng)業(yè)機械、種子公司股價并沒有處在多年低位，其中一個可考慮的標的是農(nóng)地合伙基金(NYSE:FPI)。

FPI的主要經(jīng)營模式是購買美國農(nóng)地，然后出租給農(nóng)場主，獲取租金收入。目前(截至2017年9月30日財報)該基金共持有15.4萬英畝的農(nóng)地，75%的土地種植小麥、玉米、大豆、稻米、棉花等主要作物，25%的土地種植草莓、蘋果、灌木、葡萄等特種作物，2017年平均每英畝的租金收入為202美元。該公司目前市值2.89億美元，平均每英畝土地對應(yīng)的股價為1877美元，對于股票購買者而言，其租售比為：10.8%=202/1877，租金收入扣掉管理、折舊、利息等成本之后，凈利潤率也就2%左右，非常微不足道。

所以，投資美國農(nóng)地，光靠租金回報是缺乏吸引力的，很大程度上是在投機、相信美國農(nóng)地會跑贏通脹率。

2015年美國各州農(nóng)地價格

2006-2015年美國農(nóng)地均價走勢

1950-2016年愛荷華州農(nóng)地價格一覽表

以愛荷華州的數(shù)據(jù)為例，可以發(fā)現(xiàn)，美國農(nóng)地價格從1950年到1981年基本上是一路上漲，在1981年達到高峰2147美元/英畝之后，持續(xù)下跌了5年，在1986年的787美元/英畝見底，5年累計下跌了63%，然后基本上是年年上漲，2013年達到一個新的高峰8716美元/英畝，然后持續(xù)下跌3年，到2016年7183美元/英畝，所以，2013年之前那幾年，農(nóng)地價格漲太快了(2012年也是農(nóng)產(chǎn)品的一個價格高峰)，目前的農(nóng)地價格并不便宜，按照每英畝210美元的租金來計算，租售比為7183/210=34倍，存在顯而易見的泡沫。

所以，通過持有農(nóng)地合伙基金(NYSE:FPI)來等待未來幾年里玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格回暖，并不是一個好的策略，雖然FPI目前PB僅0.84，安全邊際依然不夠大。

但是考慮過去半個多世紀里美國農(nóng)地價格一路向上的增長趨勢，長期而言，美國農(nóng)地依然是一份可以增值保值的硬資產(chǎn)。自1942年以來，名義和通貨膨脹調(diào)整后的愛荷華州農(nóng)田價值分別平均每年增長6.7%和2.7%。農(nóng)田歷來是一個相當穩(wěn)健的投資，產(chǎn)生了相對穩(wěn)定的回報。

目前，美股泡沫已經(jīng)非常巨大，沒有人可以預(yù)測泡沫會膨脹到多大規(guī)模和持續(xù)多長時間，但潛在風險巨大。而農(nóng)產(chǎn)品價格處在過去十年低位，玉米、小麥相關(guān)標的是一個超低風險的配置選項，但長期持有玉米基金、小麥基金或期貨本身無法避免損耗。MOS和中化化肥等化肥公司股價處在多年低位，是一個比較理想的配置選項。

在2008年初，鉀肥價格從2009年2月的每噸不足200美元迅速攀升至875美元。這些價格隨后大幅下降至2010年4月的310美元水平，之后在2011年復(fù)蘇，并在2013年再次復(fù)蘇。作為參考，2011年11月的價格約為每噸470美元，但截至2013年5月，價格穩(wěn)定在393美元。 2013年7月底，世界最大的鉀鹽卡特爾突然解體之后，鉀肥價格有望下降20%左右。 2015年12月底，鉀肥每噸295美元。2016年4月，其價格為269美元。到2017年5月，價格已經(jīng)穩(wěn)定在每噸約216美元，比上年下降18%。

這種周期性行業(yè)的龍頭公司，行業(yè)一旦好轉(zhuǎn)，股價是可以翻好幾倍的，鉀肥價格從160美元漲到182美元，不過上漲13.75%，MOS鉀肥部門的利潤卻翻了一倍多(截至二零一七年九月三十日止三個月，鉀肥分部的毛利率由去年同期的三千九百八十萬元上升至九千八百六十萬元)，因為利潤是一個邊際的概念，這意味著在周期繁榮階段，利潤會一次又一次暴增，股價會翻倍再翻倍;這也意味著在周期衰敗階段，利潤會一次又一次暴跌，股價會腰斬再腰斬……

所以，如果你確定一個大宗商品(比如化肥、農(nóng)產(chǎn)品)價格處在多年底部，你要買的不應(yīng)該是大宗商品本身，因為它上漲潛力很有限，比如從20漲到40，不過翻倍，而該大宗商品行業(yè)龍頭公司的利潤和股價卻可能增長超過10倍……

如果下一波經(jīng)濟繁榮期到來，農(nóng)產(chǎn)品價格和化肥價格肯定會上漲，龍頭企業(yè)和行業(yè)ETF的股價會翻幾倍。而很多化肥股的股價，目前處在十年底部，甚至比2008年金融危機時價格還要低，你說值不值得關(guān)注一下?

需要提醒的是：不管化肥股還是農(nóng)業(yè)股，跟石油價格都是高度相關(guān)的，我把這幾樣都歸類為石油相關(guān)資產(chǎn)，組合中這類資產(chǎn)需要做一個總量控制的，比如不超過30%……