IGBT“風(fēng)起”，賽晶科技（00580）“狂飆”？

股價從5.6港元的“高空墜落”之后，賽晶科技（00580）再一次獲得了支撐。

智通財經(jīng)APP注意到，賽晶科技自6月底以來股價異動頻發(fā)，股價從1.4港元的低點(diǎn)反彈至7月14日高點(diǎn)1.84港元，期間最大漲幅達(dá)到31.4%。

連迎利好，IGBT業(yè)務(wù)望成新增長曲線

消息面上，賽晶科技近期接連收獲利好。6月26日，公司攜車規(guī)級SiC模塊亮相第三屆全球xEV驅(qū)動系統(tǒng)技術(shù)暨產(chǎn)業(yè)大會。在大會現(xiàn)場，賽晶展示了車規(guī)級HEEV封裝SiC模塊，以及i20系列1700V IGBT芯片組、ED封裝模塊、ST封裝模塊、EV封裝模塊。據(jù)悉，公司5月底宣布首款車規(guī)級SiC模塊已完成樣品試制，并進(jìn)入測試階段和開展量產(chǎn)計劃。

7月13日，賽晶科技宣布其成員企業(yè)賽晶亞太半導(dǎo)體科技（浙江）有限公司（以下簡稱：賽晶亞太半導(dǎo)體）順利通過IATF16949:2016質(zhì)量管理體系認(rèn)證。標(biāo)志著賽晶亞太半導(dǎo)體在要求極為嚴(yán)苛的全球汽車零部件市場取得了權(quán)威且必要的準(zhǔn)入資質(zhì)。

資料顯示，賽晶亞太半導(dǎo)體是賽晶科技的控股子公司。賽晶科技2022年年報顯示，公司對賽晶亞太半導(dǎo)體的持股比例為75.52%。賽晶亞太半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)專注于IGBT、FRD，以及碳化硅等芯片及模塊的高端功率半導(dǎo)體產(chǎn)品研發(fā)和制造，公司已先后通過了ISO9001、ISO14001、ISO45001、國家兩化融合管理體系認(rèn)證、UL認(rèn)證。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近年來，賽晶科技的自研IGBT業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破。公司于2019年先后成立瑞士SwissSEM、賽晶亞太半導(dǎo)體公司，并開啟IGBT產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，主要研發(fā)650V-1700V中壓IGBT，產(chǎn)品涉及新能源汽車、新能源發(fā)電、工業(yè)變頻等領(lǐng)域。

2021年，公司自研i20 IGBT芯片已經(jīng)為電動汽車和工控領(lǐng)域客戶批量供貨。此外，公司首條IGBT模塊生產(chǎn)線竣工并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，該條生產(chǎn)線所制造的ED Type IGBT模塊系列產(chǎn)品已經(jīng)在數(shù)十家電動汽車、風(fēng)電、光伏及工業(yè)電控領(lǐng)域企業(yè)開展測試。

2022年，公司加快1700V IGBT芯片、ST-Type、EV-Type以及碳化硅模塊等新產(chǎn)品的研發(fā)與推廣。公司以750V、1200V、1700V三大電壓等級芯片產(chǎn)品和針對不同終端應(yīng)用場景的多種模塊產(chǎn)品滿足新能源及工控領(lǐng)域的市場需求。

2022年，公司自主研發(fā)的i20系列1200V IGBT芯片及ED封裝IGBT模塊批量交付，獲得來自電動汽車、光伏、儲能等近30家客戶的訂單；產(chǎn)銷IGBT模塊約7萬個，實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)3970萬元，較2021年增長約12倍。賽晶科技管理層在2022年全年業(yè)績發(fā)布會上表示，展望2023年全年，公司預(yù)期在IGBT方面收入能夠跟去年同期相比能有大幅度增長，全年將力爭實(shí)現(xiàn)2億元的銷售收入目標(biāo)。

據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，賽晶科技的IGBT業(yè)務(wù)之所以能夠快速成長，主要在于公司具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)來自瑞士ABB半導(dǎo)體公司，包含 IGBT 設(shè)計和制造各個環(huán)節(jié)的技術(shù)專家。公司主管業(yè)務(wù)的副總裁Rolan曾任ABB公司副總裁；SwissSEM首席技術(shù)官 Arnost曾任ABB公司半導(dǎo)體研發(fā)部負(fù)責(zé)人；公司董事長項(xiàng)頡曾就職于ABB公司，與研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員共事合作多年。

2019年以來，賽晶科技研發(fā)費(fèi)用增長迅速，2019、2020和2021年連續(xù)三年研發(fā)開支增速分別達(dá)到14.97%、12.58%和20.9%。2022年，公司研發(fā)成本達(dá)到9010萬元，同比增長7.1%，公司稱，主要由于自產(chǎn)IGBT研發(fā)成本增加所致。

高增長研發(fā)投入之下，賽晶科技的IGBT產(chǎn)品已經(jīng)累積了良好的競爭壁壘。例如，賽晶i20系列1700V IGBT芯片組，基于經(jīng)典的溝槽柵及場截止芯片結(jié)構(gòu)，采用了窄臺面、優(yōu)化N-型增強(qiáng)層、短溝道、3D結(jié)構(gòu)、優(yōu)化P+層等多項(xiàng)行業(yè)前沿理念的優(yōu)化設(shè)計，具有大功率、低損耗、高可靠性等卓越的芯片性能，代表了國內(nèi)同類芯片技術(shù)的最高水平，廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、無功補(bǔ)償（SVG）、智能電網(wǎng)，以及中高壓變頻器等領(lǐng)域。

ST封裝IGBT模塊，采用優(yōu)化布局、三維信號傳輸?shù)葎?chuàng)新設(shè)計（已申請專利）實(shí)現(xiàn)了出色的模塊性能，在同類產(chǎn)品中具有最低的內(nèi)部熱阻、連接阻抗、內(nèi)部雜散電感等。此外，公司在研兩款車規(guī)級SiC模塊：HEEV封裝和EVD封裝SiC MOSFET模塊。HEEV封裝的創(chuàng)新設(shè)計，能最大限度的發(fā)揮SiC模塊的出色性能。EVD封裝將推出SiC MOSFET和Si IGBT兩個版本，可以滿足汽車市場不同需求。

IGBT行業(yè)快速擴(kuò)容，國產(chǎn)替代空間廣闊

從行業(yè)角度看，賽晶科技IGBT業(yè)務(wù)發(fā)展前景，可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)擴(kuò)容速度，以及國產(chǎn)替代趨勢。

根據(jù)Maximize Market Research，2021年全球IGBT市場規(guī)模55.8億美元，預(yù)計2029年市場規(guī)模將有望達(dá)到138.7億美元，年化復(fù)合增速12.05%。其中，中國市場將成為IGBT最大的市場增量來源。

東海證券研究報告顯示，2021年中國IGBT產(chǎn)量為2580萬只，同比增長27.7%，需求量為13200萬只，同比增長20%，盡管國產(chǎn)化產(chǎn)量增速高于需求量增速，但國產(chǎn)化率仍不足20%，國產(chǎn)化產(chǎn)品供需缺口巨大。雙碳戰(zhàn)略帶來的新能源增量需求，疊加存量市場的國產(chǎn)化替代需求，將為本土IGBT市場帶來巨大增長空間。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，全球IGBT市場集中度高，中國廠商市場份額偏低，Infineon英飛凌、Mitsubishi三菱、Fuji富士、ON Semi安森美和Semikron賽米等廠商掌控了市場主要份額。

不過，東海證券認(rèn)為，由于IGBT對安全性和穩(wěn)定性的要求嚴(yán)格，替換成本高，從而導(dǎo)致IGBT更新?lián)Q代頻率和產(chǎn)品生命周期長，有利于本土企業(yè)技術(shù)追趕。此外，2020年以來疫情擾動海外IGBT大廠對中國的供應(yīng)鏈，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)IGBT需求缺口嚴(yán)重程度，國內(nèi)IGBT下游客戶紛紛轉(zhuǎn)向本土供應(yīng) 商，倒逼本土IGBT下游客戶加速國產(chǎn)化IGBT的產(chǎn)品認(rèn)證，國產(chǎn)替代意愿持續(xù)提升，助力推動國產(chǎn)化進(jìn)程加速。

具體到下游應(yīng)用層面，IGBT在新能源汽車市場的應(yīng)用，已成為廠商競爭的焦點(diǎn)。從IGBT下游應(yīng)用領(lǐng)域分布來看，新能源汽車、消費(fèi)電子和工業(yè)控制合計占比78%，三大行業(yè)占比分別為31%、27%和20%。其中，尤其是新能源汽車是推動IGBT市場高速增長的最主要動力。從月度數(shù)據(jù)來看，2011年12月中國新能源汽車銷量582輛，2022年12月中國新能源汽車銷量813842輛，月度同比復(fù)合增速高達(dá)93.18%。中國汽車工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成378.8萬輛和374.7萬輛，同比分別增長42.4%和44.1%；新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的28.3%。高速增長的新能源汽車產(chǎn)業(yè)使得IGBT未來需求空間巨大。

資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

警惕應(yīng)收賬款風(fēng)險

展望未來，賽晶科技有望憑借IGBT業(yè)務(wù)打造新的增長曲線，但其中面臨的風(fēng)險也值得注意。

智通財經(jīng)APP注意到，2022年，賽晶科技實(shí)現(xiàn)收入9.18億元，這意味著IGBT業(yè)務(wù)占公司比重偏小，這項(xiàng)業(yè)務(wù)能否占據(jù)舉足輕重的地位尚需較長時間觀察。此外，公司在推廣IGBT產(chǎn)品過程中，可能面臨成本費(fèi)用增長過快的風(fēng)險。

2022年財報顯示，賽晶科技銷售及分銷開支同比增長7%至6920萬元；行政開支同比增長3.6%至1.16億元，均主要由于自產(chǎn)IGBT業(yè)務(wù)市場拓展所致。

另外，從競爭角度看，目前IGBT市場主要由頭部企業(yè)主導(dǎo)，賽晶科技未必有比主要競爭對手有更強(qiáng)的議價能力，尤其是下游新能源汽車市場份額向頭部企業(yè)集中，可能削弱公司的議價能力。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年上半年，比亞迪在中國汽車市場的市占率為10.6%，在新能源汽車市場中的市占率約33.5%。此外，特斯拉在新能源汽車市場的市占率也達(dá)到約12.9%。這意味著，賽晶科技如果要在車規(guī)級IGBT市場打出名頭，必須要加入到一線車企的“朋友圈”。通常情況下，“強(qiáng)勢”的客戶往往具有強(qiáng)勢的議價能力，這一點(diǎn)賽晶科技過往的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)情況已有所體現(xiàn)。

賽晶科技2022年財報顯示，受到疫情等因素影響，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)達(dá)到7.98億元，同比增長26.8%，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)日數(shù)達(dá)到258日，同比增長13日。2022年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為8988.9萬元，同比下滑75.3%。

除此之外，2022年，賽晶科技還計提貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備1182.2萬元，較上年同期的687.4萬元，增長72%。

綜上來看，賽晶科技憑借自身獨(dú)特的研發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)入高增長的IGBT賽道，并取得了營收高速增長。隨著公司首款車規(guī)級SiC模塊已完成樣品試制，并進(jìn)入測試階段和開展量產(chǎn)計劃，以及取得全球汽車零部件市場“準(zhǔn)入資質(zhì)”，為投資者帶來良好預(yù)期，公司后續(xù)仍有望繼續(xù)吸引資金進(jìn)入。與此同時，賽晶科技發(fā)展IGBT業(yè)務(wù)將面臨的潛在風(fēng)險，亦需要投資者且行且觀察。