華泰證券：港股估值或已進入“擊球區(qū)” 建議配置β改善預期升溫、α邊際改善信號初現的互聯(lián)網板塊

智通財經APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，港股3Q23有望進入“補庫預期”階段，港股主要的賺錢效應集中在主動補庫階段(歷史上漲概率100%)。此外，財報視角，港股相對A股更強的分子端彈性或將支持港股相對行情表現?？紤]納斯達克vs恒生科技相對點位(15年來91%分位數)、MSCI中國vsMSCI新興市場相對點位(13年來11.5%分位數)和AH相對點位(較合理水位高約9%，接近22年12月初位置)，港股估值或進入“擊球區(qū)”。此外，美債利率與匯率或階段支撐港股流動性，中美關系緩和或提振風險偏好。配置：β改善預期升溫，α邊際改善信號初現的互聯(lián)網板塊。

華泰證券主要觀點如下：

港股Q3有望進入“補庫預期”交易，分子彈性或支持相對A股行情表現

參考本輪PPI見底時間、歷次去庫時長&周期底部合意庫存水位，港股3Q23有望進入“補庫預期”交易。港股主要的賺錢效應集中在主動補庫階段，復盤本世紀6次庫存周期，港股在主動補庫階段實現了100%的上漲概率，在其他階段則并不強勢。從財報視角來看，根據Factset一致預期結合自上而下擬合模型，港股分子端23年或將逐級而上(23H1E 季累盈利增速5.5%，23年全年8.5%)，下半年彈性高于上半年或支持港股行情。相對A股半年0.7%、全年5.1%的盈利增速預期，臨近中報季港股分子端或支持相對行情表現。

發(fā)達/新興，非中新興/中國資產，A/H三層流動性分配顯示港股估值性價比

三層流動性分配視角，港股當前具備性價比。①發(fā)達與新興市場之間，當前納斯達克/恒生科技相對點位位于15年以來91%分位數，核心因素或為：中美關系、產業(yè)周期和平臺政策。目前來看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。②中國與非中新興市場之間，MSCI中國/MSCI新興市場相對點位位于13年以來11.5%分位數，港股相對其他權益市場或具較高配置價值。③A股與港股之間，當前AH相對點位實際值高于預測值9%，位于22年12月初位置，或因此前外資對海外流動性和中國復蘇斜率預期糾正?？紤]此后雙因子或皆轉好，當前裂口或指向港股投資機會，南向或增加港股配置。

美債利率與匯率或可階段支撐港股流動性，中美關系緩和或提振風險偏好

6月非農與CPI數據顯示美國勞動力市場已處于有序降溫狀態(tài)，往前看，美通脹此后或進一步放緩，美債“雙頂”結構或已形成。港股所面臨的海外流動性環(huán)境或將階段性改善。風險偏好方面，第一，隨布林肯與耶倫訪華落地，中美關系邊際有所好轉?？紤]明年即將面臨美國大選，外圍環(huán)境或難以邊際再度惡化;第二，本輪人民幣匯率向下波動或將接近尾聲——即匯率波動的“自限性”或將發(fā)揮作用，或將助力港股風險偏好提振。

配置建議：β改善預期升溫，α邊際改善信號初現的互聯(lián)網板塊

宏觀經濟復蘇、政策利好、外部地緣因素緩解等多因素共同作用有望使互聯(lián)網標的基本面回暖的同時迎來估值修復，建議優(yōu)先關注低估值&高成長潛力股，或高β屬性疊加邊際變化的龍頭標的：1)本地生活：出行場景修復，消費者需求快速釋放;2)電商：電商基本面回升;3)游戲&廣告：游戲版號發(fā)放節(jié)奏趨于穩(wěn)定，暑期新游密集上線，市場景氣度上行，下半年關注地產、汽車等后周期廣告客戶復蘇邏輯得到驗證后推動廣告市場回暖。

風險提示：中國復蘇進程不及預期，海外流動性緊縮超預期。