股價(jià)跌逾9成后，IMAX中國(guó)（01970）溢價(jià)40%提私有化

“達(dá)則兼濟(jì)天下，窮則獨(dú)善其身”。在港股市場(chǎng)“郁郁不得志”的IMAX中國(guó)（01970）最終作出了私有化的決定。

溢價(jià)近4成提私有化

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，IMAX中國(guó)于7月13日發(fā)布公告稱(chēng)，IMAX CHINA及要約人IMAX Corporation聯(lián)合公告，于2023年7月13日，要約人就建議根據(jù)公司法第86條以協(xié)議安排方式將公司私有化，請(qǐng)求董事會(huì)向計(jì)劃股東提呈建議。以計(jì)劃生效為前提，全部計(jì)劃股份將予以注銷(xiāo)，以就每股計(jì)劃股份換取現(xiàn)金10.00港元。

IMAX Barbados(要約人的全資附屬公司)擁有權(quán)益的股份將不會(huì)構(gòu)成計(jì)劃股份的一部分，亦不會(huì)被注銷(xiāo)。于計(jì)劃生效后，IMAX Barbados及要約人將分別擁有公司約71.63%及28.37%的股份，而且股份于聯(lián)交所的上市地位將同時(shí)被撤銷(xiāo)。

10.00港元的要約價(jià)較股份于2023年7月10日(即最后完整交易日)于聯(lián)交所所報(bào)收市價(jià)每股股份7.1700港元溢價(jià)約39.47%。

于計(jì)劃生效后，所有計(jì)劃股份將被注銷(xiāo)，計(jì)劃股份的股票其后將不再具有所有權(quán)文件或憑證的效力。公司將緊隨計(jì)劃生效后根據(jù)上市規(guī)則第6.15條向聯(lián)交所申請(qǐng)撤銷(xiāo)股份于聯(lián)交所的上市地位。

公告還顯示，在遵守收購(gòu)守則規(guī)定的情況下，倘任何條件于最后截止日期或之前并未達(dá)成或未獲豁免（如適用），則建議及計(jì)劃將告失效。倘計(jì)劃未獲批準(zhǔn)或建議因其他原因而失效，則股份于聯(lián)交所的上市地位將不會(huì)被撤銷(xiāo)，而且由于股份激勵(lì)建議須待計(jì)劃生效后方可作實(shí)，故股份激勵(lì)建議將告失效。

上市于中國(guó)電影“黃金時(shí)代”

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，IMAX中國(guó)于2015年10月在港交所掛牌上市。回顧公司的上市歷程，可謂踏準(zhǔn)了中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“黃金時(shí)代”。

藝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，在IMAX中國(guó)上市前的2010-2014年，國(guó)內(nèi)票房年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.7%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)票房-0.5%的增長(zhǎng)率及全球票房4.2%的增長(zhǎng)率。中國(guó)一躍成為僅次于美國(guó)的全球第二大電影市場(chǎng)。

2010年，國(guó)內(nèi)只有6256塊銀幕，而到2014年銀幕數(shù)達(dá)到24317塊，年復(fù)合增長(zhǎng)率為40.4%。隨著國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量的增長(zhǎng)，觀影人次呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長(zhǎng)，從2010年的2.86億人次增加至2014年8.3億人次，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.5%。

盡管彼時(shí)的中國(guó)電影市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但每十萬(wàn)人銀幕數(shù)量?jī)H有1.8塊，遠(yuǎn)低于北美每十萬(wàn)人接近15塊銀幕。與此同時(shí)，中國(guó)銀幕分布也不均衡。2014年，三、四線城市以85.2%的人口占比，僅創(chuàng)造了53.6%的電影票房。隨著“小鎮(zhèn)青年”的快速崛起，下沉市場(chǎng)為電影行業(yè)帶來(lái)了巨大的增長(zhǎng)潛力。

在那個(gè)觀影需求快速擴(kuò)容的時(shí)代，IMAX中國(guó)以其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積累了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在當(dāng)時(shí)，IMAX是業(yè)界唯一一家做端到端解決方案的公司?！岸说蕉恕笔侵冈陔娪霸阂欢?，IMAX影像、影響效果、影廳的幾何設(shè)計(jì)等都必須按照IMAX的專(zhuān)利標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，確保觀眾在影廳中能夠得到最身臨其境的體驗(yàn)；在內(nèi)容一端，任何要做IMAX格式的電影，在內(nèi)容上必須經(jīng)過(guò)公司的加強(qiáng)處理，包括用IMAX研發(fā)的特有攝影機(jī)進(jìn)行拍攝，以及使用公司獨(dú)有的數(shù)字原底翻版技術(shù)進(jìn)行后期制作和加強(qiáng)。公司不僅會(huì)參與到電影的早期制作中，還擁有強(qiáng)大的實(shí)時(shí)監(jiān)控設(shè)備確保觀影質(zhì)量。

以上要素均使得IMAX中國(guó)一上市就成為港股市場(chǎng)的“香餑餑”，公司上市當(dāng)年，股價(jià)就實(shí)現(xiàn)了超過(guò)8成漲幅，最高上攻至58.2港元。當(dāng)諸多投資者憧憬在港股上市是IMAX中國(guó)全新的開(kāi)局之時(shí)，誰(shuí)承想那已然是她的巔峰。

業(yè)績(jī)疲軟，股價(jià)最大跌幅超9成

2022年11月，IMAX中國(guó)的股價(jià)一度下探至3.883港元，較歷史最高點(diǎn)跌幅超過(guò)93%。2023年7月14日，IMAX中國(guó)股價(jià)報(bào)收于9.51港元，較歷史高點(diǎn)仍有83.7%的跌幅。

究其原因是IMAX中國(guó)在業(yè)績(jī)上，沒(méi)有兌現(xiàn)高增長(zhǎng)預(yù)期。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.11億美元，到2021年仍只實(shí)現(xiàn)1.13億元的營(yíng)收體量。這7年中，IMAX中國(guó)，營(yíng)收高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年，數(shù)值為1.26億美元。利潤(rùn)方面，2015年，公司歸屬股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為虧損1.84億美元，2021年為盈利0.47億美元，期間盈利高點(diǎn)仍然是2017年的0.52億美元。

時(shí)至2022年，在疫情的沖擊下，IMAX中國(guó)實(shí)現(xiàn)收入7333萬(wàn)美元，同比下降35%;公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)1075.8萬(wàn)美元，同比下降71.9%。公司在財(cái)報(bào)中表示，2022年有接近一半的IMAX中國(guó)網(wǎng)絡(luò)須于大流行高峰期暫時(shí)關(guān)閉，包括上海跟北京等主要市場(chǎng)于第二季度大部分時(shí)間及全國(guó)多地于11月需要暫停營(yíng)業(yè)。

影業(yè)復(fù)蘇在即，私有化好時(shí)機(jī)？

在IMAX中國(guó)業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷之時(shí)，投資者紛紛拋售股票，為公司以相對(duì)較低的成本私有化創(chuàng)造了條件。但需要注意的是，如若中國(guó)電影行業(yè)從“低谷”中恢復(fù)元?dú)猓琁MAX中國(guó)是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，是一個(gè)值得探討的話題，也是IMAX中國(guó)能否順利私有化的關(guān)鍵要素之一。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，中國(guó)電影市場(chǎng)最大的確定是，目前仍然是全球規(guī)模領(lǐng)先的市場(chǎng)，消費(fèi)者的觀影需求旺盛。

根據(jù)貓眼研究院《傳媒行業(yè)：2022中國(guó)電影市場(chǎng)數(shù)據(jù)洞察》報(bào)告，2021年，中國(guó)內(nèi)地電影市場(chǎng)銀幕總數(shù)突破8萬(wàn)塊，高居全球第一。2022年，全球營(yíng)銷(xiāo)總數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)至12123家。

進(jìn)入2023年，消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，電影行業(yè)也在堅(jiān)實(shí)的基本盤(pán)之下快速恢復(fù)元?dú)?。根?jù)藝恩報(bào)告，2023上半年中國(guó)電影市場(chǎng)票房達(dá)到262.7億，同比增長(zhǎng)52.9%；上半年影院放映場(chǎng)次達(dá)6286萬(wàn)場(chǎng)，同比增長(zhǎng)22.4%，基本回到了2021年同期水平；上半年上映影片數(shù)量較2022年同期增加81部，與2021年持平，其中國(guó)產(chǎn)片數(shù)量增長(zhǎng)50.0%，進(jìn)口片數(shù)量增長(zhǎng)66.7%；

方正證券研究報(bào)告顯示，全國(guó)暑期檔票房持續(xù)改善。截止7月9日，全國(guó)暑期檔總票房（含預(yù)售）已突破70億元。其中， 6月1日-7月9日全國(guó)總票房（含服務(wù)費(fèi)）達(dá) 69.42 億元，相比2019年同期增長(zhǎng)23.3%。方正證券表示，自端午檔以來(lái)，影院信心持續(xù)增強(qiáng)，繼續(xù)看好后續(xù)國(guó)慶檔趨勢(shì)，年內(nèi)電影市場(chǎng)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇。

營(yíng)商環(huán)境向好的背景下，IMAX中國(guó)的經(jīng)營(yíng)基本面也有望實(shí)現(xiàn)新的突破。IMAX中國(guó)財(cái)報(bào)顯示，2020年以來(lái)，公司持續(xù)加碼渠道擴(kuò)張。2020年，公司將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至200多個(gè)城市的745家影院，滲透率達(dá)1.2%，同比上升20個(gè)基點(diǎn)。2021年，公司繼續(xù)將業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)展至783個(gè)銀幕，加上215個(gè)未完成影院合約量，已接近1000個(gè)影院里程碑。

截至2022年12月31日，IMAX中國(guó)的大中華網(wǎng)絡(luò)遍布210多個(gè)城市共794家影院；未完成影院合約量為204個(gè)系統(tǒng)，其中42個(gè)為全面收入分成安排、93個(gè)為混合收入分成安排以及69個(gè)為銷(xiāo)售及銷(xiāo)售類(lèi)租賃安排的系統(tǒng)。因此，大中華的訂約IMAX影院總數(shù)為998家。2022年，公司完成了20個(gè)影院系統(tǒng)簽約量。

在內(nèi)容端，2022年上映的IMAX電影《阿凡達(dá)2》的全球票房達(dá)到了23.16億美元（約157億元人民幣），高居全球票房榜第三名。2023年已經(jīng)或計(jì)劃在中國(guó)上映的好萊塢影片包括《速度與激情》、《變形金剛》、《碟中諜》、《海王》、《銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)3》系列電影的最新一部。IMAX中國(guó)表示，隨著越來(lái)越多高質(zhì)量及大制作的好萊塢及華語(yǔ)大片涌入市場(chǎng)，消費(fèi)者選擇在IMAX觀影體驗(yàn)。2023年，公司將推出內(nèi)容更強(qiáng)、更多樣化的片單，包括《長(zhǎng)空之王》、《保你平安》以及《封神三部曲》的第一部等。

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)，IMAX中國(guó)未來(lái)業(yè)績(jī)有望回暖。信達(dá)國(guó)際曾在研報(bào)中表示，市場(chǎng)預(yù)期公司2022-2024年度收入及經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)34%/1.1x，當(dāng)中2023年度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)回升至近2019年度水平，隨著行業(yè)景氣度有望回暖，估值可獲重估的機(jī)會(huì)。信達(dá)國(guó)際給予IMAX中國(guó)推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.5港元。

值得注意的是，信達(dá)國(guó)際給予IMAX中國(guó)9.5港元的目標(biāo)價(jià)，與公司7月14日的收盤(pán)價(jià)相仿。若市場(chǎng)認(rèn)可9.5港為IMAX中國(guó)的合理估值，那么公司以要約價(jià)每股10港元私有化，是否是一個(gè)特別有吸引力的價(jià)格便值得商榷。

“樹(shù)葉的離開(kāi)，是風(fēng)的追求還是樹(shù)的不挽留”。假使IMAX中國(guó)私有化成功，會(huì)不會(huì)為熱衷于電影產(chǎn)業(yè)投資的港股投資者帶來(lái)些許失落感？