國海證券：維持申洲國際(02313)“買入”評級 看好后續(xù)品牌客戶擴張與海內(nèi)外產(chǎn)能一體化布局

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，預(yù)計公司2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，毛利率25.5%，較2022H1+3pct。該行預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%；歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%。該行看好公司后續(xù)品牌客戶擴張與海內(nèi)外產(chǎn)能一體化布局，以及公司面料創(chuàng)新與議價能力增強下的成衣單價提升。

國海證券主要觀點如下：

主要服裝出口國表現(xiàn)較弱，我國服裝內(nèi)銷市場正逐步回暖。1)服裝出口方面：目前主要服裝出口國中國/越南/柬埔寨服裝/紡織品出口表現(xiàn)相對較弱，2023年5月我國服裝及衣著附件出口金額同比-12.2%，2023年6月越南紡織品出口金額同比-15.07%，下游終端服飾消費需求預(yù)期較弱。2)服裝內(nèi)銷方面：2023年2-5月，我國服裝鞋帽針紡織品類零售額在去年的低基數(shù)下單月同比增長分別為5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，當(dāng)前內(nèi)銷市場需求仍處于逐步復(fù)蘇狀態(tài)。隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，當(dāng)前市場鞋服等消費需求有所改善，但增長情況仍相對弱勢，因此，我們認(rèn)為后續(xù)修復(fù)空間依然較大。

下游品牌庫存壓力消化，等待中游制造訂單拐點。公司第一大客戶耐克目前庫存改善明顯，F(xiàn)Y2023Q1-Q4整體庫存同比+44%/43%/16/0.4%，F(xiàn)Y2023Q4耐克北美和大中華區(qū)庫存金額均同比下降高單，庫存數(shù)量均同比下降雙位數(shù)，耐克鞋類庫存數(shù)量同比下降雙位數(shù)，服裝庫存數(shù)量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，F(xiàn)Y2023Q1-Q4耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。阿迪達(dá)斯方面，2023Q1收入同比-0.5%，庫存金額同比+25%，仍存有一定壓力。因此，我們認(rèn)為2023年上半年服裝行業(yè)基本面弱勢下公司訂單受到一定影響，伴隨下游終端需求緩慢復(fù)蘇，預(yù)計2023Q3開始公司訂單及產(chǎn)能利用率方面有望環(huán)比改善。

預(yù)計公司2023H1收入利潤同比下降，毛利率將有所改善。1)收入利潤方面，我們預(yù)計2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，原材料壓力較去年同期緩解以及產(chǎn)能利用率提升下，預(yù)計毛利率將有所改善，我們預(yù)計2023H1毛利率將達(dá)到25.5%，較去年同期改善3pct。2)分品類方面，2023年初以來，公司大客戶優(yōu)衣庫收入增長較運動品牌客戶更好，分地 區(qū)來看，F(xiàn)Y2023Q2優(yōu)衣庫日本地區(qū)營收同比+18%，大中華區(qū)營收 同比+12%，亞洲其他地區(qū)及大洋洲營收同比+71%，北美及歐洲營 收同比+50%。因此，我們預(yù)計2023H1公司運動服飾/休閑服飾/內(nèi)衣服裝/其他針織品將分別實現(xiàn)收入同比-15%/+15%/+20%/-10%。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%;歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%；2023年7月12 日收盤價81.1港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為24/19/16X?？春霉竞罄m(xù)品牌客戶擴張與海內(nèi)外產(chǎn)能一體化布局，以及公司面料創(chuàng)新與議價能力增強下的成衣單價提升。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險;核心客戶訂單波動風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險;估值風(fēng)險：市場風(fēng)格變化，估值中樞下滑風(fēng)險;業(yè)績前瞻預(yù)測僅供參考，以公司實際公告數(shù)據(jù)為準(zhǔn);其他風(fēng)險。