逾一個月累計漲幅超50% 中國重汽（03808）從承壓到突圍

國內(nèi)重卡行業(yè)銷量在成長、周期與政策等三重因素下呈現(xiàn)波動上升趨勢。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)和第一商用車網(wǎng)初步數(shù)據(jù)，二季度我國重卡銷量同比增長56.9%至23.3萬輛。華安證券認(rèn)為今年重卡銷量處于恢復(fù)性增長階段，明后年步入快速上行時期，預(yù)計2023-2025年重卡銷量約為90萬、100萬、120萬輛。

作為重卡行業(yè)龍頭，中國重汽銷量亦呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，公司所在集團(tuán)4-5月份銷量達(dá)4.萬輛，同比增長68.4%公司作為集團(tuán)旗下最重要的重卡業(yè)務(wù)單元，銷量預(yù)計也實現(xiàn)了不錯增長。

銷量增長反映在財報上，是業(yè)績顯著向好。根據(jù)2023年中報預(yù)告，該公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.65-5.29億元（單位：人民幣，下同），同比增長45%-65%，中國重汽表示，業(yè)績增長主要原因是受益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，以及海外市場需求提升，重卡行業(yè)復(fù)蘇明顯。

春江水暖鴨先知，資本市場早已洞察中國重汽的復(fù)蘇趨勢，6月以來，該公司漲幅超50%，年內(nèi)漲幅超60%。

銷量增長驅(qū)動利潤高增

中國重汽主營業(yè)務(wù)是是制造、銷售重卡整車與車橋配件，其中重卡營收占比約80%。2022年重汽集團(tuán)重卡銷量為15.8萬輛，市占率為 23.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

根據(jù)智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，回顧往期業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績具有一定周期性，跟隨重卡市場銷量波動。

2016年到2020年，得益于國三淘汰、按軸收費(fèi)以及治超等政策因素的多重影響，重卡銷量持續(xù)增長，到2020年，重卡市場年銷量達(dá)到162.3萬輛，中國重汽業(yè)績也于2020 年達(dá)到高點(diǎn)。

不過，2020年的熱銷透支了未來重卡市場需求，2021年5月開始至今同比銷量已“19連降”。簡言之，受到需求透支影響，重卡行業(yè)低位運(yùn)行，2021-2022 年公司重卡銷量大幅下跌，營業(yè)收入與歸母凈利潤隨之深度回落。2023Q1隨著重卡市場銷量回升，公司營收與歸母凈利潤大幅反轉(zhuǎn)?？梢娭乜ㄐ袠I(yè)周期對中國重汽影響之深。

具體到業(yè)務(wù)來看，中國重汽形成了以重卡核心的四大業(yè)務(wù)板塊。公司擁有重卡、輕卡、金融以及發(fā)動機(jī)零部件四類業(yè)務(wù)，以重卡為主，輕卡和其他車輛為輔，并掌握多種發(fā)動機(jī)、變速箱等零部件關(guān)鍵技術(shù)。2022年公司四大板塊營收分別為503億元、84億元、13億元及3億元，分別占比81.62%、13.64%、2.09%及0.56%，重卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超八成營收，無怪乎公司深受重卡行業(yè)影響。

由此可知，2023年上半年，中國重汽的預(yù)計利潤高增，主要得益于重卡行業(yè)復(fù)蘇。東吳證券預(yù)計，2023H1重卡行業(yè)累計實現(xiàn)批發(fā)銷量約47.4萬輛（6月重卡銷量預(yù)估為7.2萬輛），同環(huán)比分別增長25%及增長62%，同環(huán)比大幅增長主要系去年同期國內(nèi)疫情封控導(dǎo)致基數(shù)較低。

聚焦到重汽集團(tuán)自身，2023H1整體批發(fā)銷量預(yù)估約13萬輛左右，同環(huán)比分別增長45%及84%，同環(huán)比表現(xiàn)均大幅領(lǐng)先行業(yè)整體，主要系重卡出口占行業(yè)整體比例持續(xù)提升。中國重汽作為出口領(lǐng)域絕對龍頭，份額占比接近50%，充分受益內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化，市占率持續(xù)提升。

三大因素催化重卡復(fù)蘇

由上可知，中國重汽的業(yè)績波動隨重卡行業(yè)銷量變化。因此，預(yù)判重卡銷量起伏，可以大致摸清該公司的成長脈絡(luò)。

通過復(fù)盤重卡行業(yè)年銷量波動變化，發(fā)現(xiàn)影響因素有：周期因素帶來波動，成長因素增加保有量，其他外力因素比如海外市場新增變化并存。

其一、從周期因素來看，重卡行業(yè)平均置換周期為7-8年。上一輪重卡牛市周期為2016年四季度至2021年一季度，預(yù)計將在2023年四季度開啟置換。

其二，從成長因素來看，保有量主要圍繞GDP折射的真實運(yùn)力需求波動，政策為主要外力。根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，國內(nèi)重卡實際保有量與折算保有量（以2004年實際保有量為基數(shù)，按照當(dāng)年GDP增速進(jìn)行折算）趨勢基本一致。近十余年來發(fā)展，2008-2012以及2016-2020年兩次在外力作用下增速較快。簡言之，成長因素持續(xù)驅(qū)動保有量增長，而政策會加速保有量增長。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，國家積極出臺利好政策輔助重卡行業(yè)回暖?！恫裼拓涇囄廴局卫砉孕袆臃桨浮诽岢霏h(huán)保新目標(biāo)，計劃到2025年新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭超過40%。而根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2021年貨車保有量3242萬輛，按照這個基數(shù)以及40%的國六和新能源貨車保有量測算，2025 年國六或新能源貨車的保有量需達(dá)約1297萬輛，在不剔除出口的情況下，則還需要730 萬輛才能完成目標(biāo)，而重卡銷量平均占貨車銷量30%，則在不剔除出口的情況下重卡銷量還需219 萬輛才能完成目標(biāo)。

其三，從出口因素來看，國內(nèi)重卡行業(yè)出口持續(xù)攀升。2017-2022年，我國重卡年出口量由6.9萬輛持續(xù)提升至17.4萬輛，2020-2022年在全球疫情因素下，國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈率先恢復(fù)，出口發(fā)展較快，2021及2022年重卡出口增速分別為87%及53%。2023年全年來看，預(yù)計重卡行業(yè)批發(fā)銷量達(dá)88萬輛，其中出口（中汽協(xié)口徑）/國內(nèi)分別為27萬輛及61萬輛，同比分別增長55%及29%。重卡集團(tuán)在出口市場市占率接近50%，全年批發(fā)口徑市占率有望受益出口占比提升而大幅提升，帶動整體規(guī)模效應(yīng)和盈利雙增長。

總而言之，在三重利好因素加持下，重卡行業(yè)周期維度的拐點(diǎn)已至，行業(yè)有望迎來復(fù)蘇與增長。預(yù)計2023年至2025年，重卡銷量有望穩(wěn)步復(fù)蘇，分別同比增長27%、48%及24%達(dá)85萬輛、126萬輛及157萬輛，重汽公司有望保持持續(xù)高增長。

綜上所述，重卡持續(xù)復(fù)蘇，中國重汽有望在周期與成長因素共振之下，開啟新一輪增長，這或許是公司強(qiáng)勁反彈的支撐，而資本市場亦早有蜻蜓立上頭。