廣發(fā)證券：電改加速 火電將迎多維度價(jià)值重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，繼去年底提出《時(shí)間的煤硅》以來(lái)，煤價(jià)高位回落30%至835元/噸、硅料價(jià)格跌幅達(dá)73%，煤硅已然花開(kāi)。究其原因，進(jìn)口煤大幅增長(zhǎng)+長(zhǎng)協(xié)比例提升，加上現(xiàn)貨煤價(jià)大幅回落，火電盈利改善預(yù)期大幅向上。預(yù)期時(shí)間的“煤硅”將繼續(xù)綻放，逐季度的業(yè)績(jī)改善幅度值得期待。同時(shí)，預(yù)計(jì)伴隨新能源電量占比的不斷提升，我國(guó)電力體制改革將同步加快，如輔助用能服務(wù)、現(xiàn)貨交易、分時(shí)電價(jià)等，火電機(jī)組的價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

時(shí)間的煤硅已經(jīng)花開(kāi)。

繼去年底提出《時(shí)間的煤硅》以來(lái)，煤價(jià)高位回落30%至835元/噸、硅料價(jià)格跌幅達(dá)73%，煤硅已然花開(kāi)。年初至今電力板塊漲幅7.3%，火/水/核/綠指數(shù)分別為+11.2%、+7.0%、+13.5%、-8.9%，其中華能/粵電力/浙能等火電公司更是最大漲幅達(dá)47%、44%、49%。

究其原因，進(jìn)口煤大幅增長(zhǎng)+長(zhǎng)協(xié)比例提升，加上現(xiàn)貨煤價(jià)大幅回落，火電盈利改善預(yù)期大幅向上。預(yù)期時(shí)間的“煤硅”將繼續(xù)綻放，逐季度的業(yè)績(jī)改善幅度值得期待。同時(shí)，預(yù)計(jì)伴隨新能源電量占比的不斷提升，我國(guó)電力體制改革將同步加快，如輔助用能服務(wù)、現(xiàn)貨交易、分時(shí)電價(jià)等，火電機(jī)組的價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)。

厄爾尼諾來(lái)襲，煤硅逢來(lái)水、花開(kāi)正當(dāng)時(shí)。

厄爾尼諾氣象已來(lái)帶兩維度影響：一是南方地區(qū)來(lái)水指標(biāo)持續(xù)改善，電力將從去年Q3的“來(lái)水差、煤價(jià)高，火電水電大幅受損的差差組合”走向今年Q3的“來(lái)水好、煤價(jià)低，火電水電盈利改善的優(yōu)優(yōu)組合”。

二是北方高溫南方多水，對(duì)用電負(fù)荷的影響則相異，對(duì)缺電、消納問(wèn)題等電力不穩(wěn)定的擔(dān)憂也在持續(xù)提升。而無(wú)論是尖峰負(fù)荷的“缺電”、還是時(shí)段錯(cuò)配的綠電“棄電”，本質(zhì)上都需要火電發(fā)揮基荷價(jià)值(頂峰發(fā)電)與輔助用能價(jià)值。

電改加速，火電將迎多維度價(jià)值重估。

年初以來(lái)電改政策加速推進(jìn)，多省擴(kuò)大峰谷價(jià)差，全國(guó)性的輸配電價(jià)調(diào)整、調(diào)節(jié)性電源摸排、需求側(cè)響應(yīng)等政策持續(xù)出臺(tái)。上述政策從本質(zhì)上來(lái)講，都是為了解決風(fēng)光發(fā)電量占比提升帶來(lái)的問(wèn)題。從歐洲的能源啟示來(lái)看，正是火電發(fā)揮了時(shí)間、容量、區(qū)位等價(jià)值，調(diào)節(jié)風(fēng)光電量上網(wǎng)、消納。

測(cè)算2030年風(fēng)光發(fā)電量達(dá)2.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)近3000億元/年的綜合輔助服務(wù)市場(chǎng)，其中火電超過(guò)1400億元/年，對(duì)應(yīng)度電增收2.2分。更重要的是，這部分增量收入并不掛鉤煤價(jià)，而是綁定風(fēng)光電量的增長(zhǎng)。因而建議緊密關(guān)注火電公司綜合輔助用能收入的快速增長(zhǎng)這一指標(biāo)。

Q3關(guān)注來(lái)水+煤價(jià)，火電投資正當(dāng)時(shí)。

時(shí)間的煤硅繼續(xù)綻放，馬上到來(lái)的Q3，來(lái)水、煤價(jià)、單季度業(yè)績(jī)值得持續(xù)跟蹤;中期來(lái)看，電改帶來(lái)的多維度價(jià)值重估將開(kāi)啟，首先可關(guān)注火電輔助用能服務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。關(guān)注煤價(jià)回落、火儲(chǔ)價(jià)值挖掘下的火電。同時(shí)，關(guān)注來(lái)水改善和防御價(jià)值凸顯的水電。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤價(jià)大幅波動(dòng);來(lái)水不及預(yù)期;風(fēng)電光伏等綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期;用電量需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。