交銀國際：市場對小鵬汽車-W(09868)G6預(yù)期過高 評級降至“沽出” 目標價39.3港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，下調(diào)小鵬汽車-W(09868)評級至“沽出”，G6銷售可能不及預(yù)期，增加了扭轉(zhuǎn)銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰(zhàn)。同時認為目前的估值較高(當前股價對應(yīng)2.8倍2023年市銷率)，高于行業(yè)平均，難以持續(xù)?；?023E2倍市銷率，目標價上調(diào)至39.3港元。與市場觀點不同，該行認為G6穩(wěn)態(tài)月銷量樂觀預(yù)期能達到5-6千輛水平，市場對G6預(yù)期過高。該行上調(diào)2023年銷量預(yù)測10.8%至10.7萬輛，反映G6在4季度貢獻。另下調(diào)2023年毛利率至6.3%，以反映更積極的產(chǎn)品定價;2023年虧損預(yù)測擴大至103億。

交銀國際主要觀點如下：

G6能達到市場預(yù)期的月均一萬輛銷量水平嗎?

該行最近在上海實地調(diào)研小鵬門店以及最新車型G6的訂單情況?？傮w而言1)該門店公布價格后70個訂單只有2個退訂，2)目前轉(zhuǎn)化率約60%，3)目前熱賣車型的售價25.49萬元人民幣的755超長續(xù)航Max，4)交付周期目前是10-12周，但有可能再縮短。

從調(diào)研及與到店客戶交流的情況分析來看，該行認為G6定價策略和產(chǎn)品力是成功的。然而G6能達到公司以及市場預(yù)期的1萬月均銷量嗎?該行認為G6在銷量和產(chǎn)量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近這個水平，但穩(wěn)態(tài)月銷量可能只在5-6千輛水平，主要由于市場競爭激烈及特斯拉潛在降價的影響。

G6面臨激烈的市場競爭。

小鵬最成功車型是2021年發(fā)布的P7，由于沒有競品以及特斯拉還沒有開始降價，P7穩(wěn)定的月銷量大約是6-7千輛。目前20-30萬元人民幣區(qū)間的競爭格局十分激烈，一線城市消費者在G6/ModelY/理想L7中選擇，一線以下城市比亞迪宋PLUSDM-i/長安深藍S7也會納入選擇。另外，該行預(yù)計G6會對P7的銷量帶來負面影響，中國消費者更偏好SUV。

特斯拉在3季度潛在降價，也是另一大不利因素。

ModelY是G6最直接的競品，目前定價也較G6高(26.39-36.39萬元)，該行傾向于認為，年內(nèi)特斯拉訂單情況承壓疊加產(chǎn)能爬坡，或會促使特斯拉在3季度再度降價以提振需求，這也將給小鵬G6的銷售帶來更大挑戰(zhàn)。根據(jù)TroyTeslike數(shù)據(jù)，截至6月20日特斯拉全球總計在手訂單5.94萬輛，創(chuàng)近一年半來新低，主要訂單交付集中在美國。中國地區(qū)在手訂單1.31萬輛。

上行風險：G6銷量較預(yù)料強勁。