海通證券：上半年港股AI行情表現(xiàn)平平 隨著AI技術(shù)轉(zhuǎn)化為確定盈利 有望催生港股AI產(chǎn)業(yè)行情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，6月港股回升，主要由于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼預(yù)期增強(qiáng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以及中美關(guān)系有望緩和，顯著提振市場(chǎng)信心。上半年美股和A股均走出AI行情，而港股則反響平平，這主要由于當(dāng)前我國(guó)AI技術(shù)尚未直接提振企業(yè)盈利，而港股投資者更關(guān)注基本面。該行認(rèn)為，隨著我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)建設(shè)逐步完善，技術(shù)持續(xù)迭代升級(jí)，未來若互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)順利推動(dòng)AI模型落地應(yīng)用端，將AI技術(shù)真正轉(zhuǎn)化為確定性盈利，則有望帶動(dòng)企業(yè)基本面上行，進(jìn)而催生港股AI產(chǎn)業(yè)行情。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

海內(nèi)外市場(chǎng)AI行情對(duì)比

年初以來，美股、A股及港股表現(xiàn)差異較大，除了宏觀因素作用，行情結(jié)構(gòu)上也有很大不同，如上半年美股和A股均走出AI行情，而港股則反響平平，這主要由于當(dāng)前我國(guó)AI技術(shù)尚未直接提振企業(yè)盈利，而港股投資者更關(guān)注基本面。但隨著我國(guó)AI技術(shù)逐步發(fā)展成熟，并轉(zhuǎn)化為確定盈利，未來港股有望受益于AI產(chǎn)業(yè)。

上半年美股AI行情傳導(dǎo)至A股，而港股則表現(xiàn)平平。

今年ChatGPT的誕生引領(lǐng)人工智能浪潮，年初至今納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲30%(截至2023/6/30，年初以來累計(jì)漲幅，下同)，標(biāo)普500上漲15%，而剔除科技股后標(biāo)普500下跌1%，表明上半年標(biāo)普500基本全部漲幅皆由科技行情貢獻(xiàn)。同時(shí)美股AI各產(chǎn)業(yè)鏈代表性企業(yè)也大幅上漲，例如AI芯片龍頭英偉達(dá)上漲190%，開發(fā)大語言模型LLaMA的Meta上漲138%，收購ChatGPT母公司的微軟上漲43%等。AI行情映射至A股也掀起主題投資熱潮，年初以來A股通信指數(shù)累計(jì)上漲44%、傳媒指數(shù)上漲39%、計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲22%，漲幅遠(yuǎn)超萬得全A的3%。AI產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭個(gè)股也表現(xiàn)出色，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)上漲446%，AI技術(shù)應(yīng)用龍頭科大訊飛上漲107%。然而在本輪AI行情中，港股參與度較低，恒生科技指數(shù)年初以來累計(jì)下跌8%，港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)上漲6%。個(gè)股上，盡管許多港股上市科技企業(yè)相繼發(fā)布AI大模型及相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品，但股價(jià)相對(duì)反響平平，甚至略有下挫。

美股AI漲勢(shì)凌厲源于技術(shù)領(lǐng)先性，A股更偏主題投資，港股相對(duì)理性。對(duì)比而言，美股AI行情表現(xiàn)更加突出，A股跟隨美股上漲，港股相對(duì)落后，究其原因，該行認(rèn)為跟不同市場(chǎng)上AI公司的屬性和成熟度有關(guān)。

美股AI相關(guān)公司表現(xiàn)突出主要源于其在AI大模型技術(shù)和應(yīng)用處于領(lǐng)先地位。美股較為成熟的AI企業(yè)已形成龐大的用戶基礎(chǔ)，并發(fā)掘AI大模型的盈利模式，以ChatGPT為例，ChatGPT推出60天后月活躍用戶已達(dá)1億，2月OpenAI正式推出ChatGPT收費(fèi)版訂閱服務(wù)，已逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。同時(shí)，美國(guó)AI硬件產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)主導(dǎo)位置，以芯片龍頭英偉達(dá)為例，根據(jù)TrendForce，2023年英偉達(dá)在全球GPU芯片出貨量中市占率將逾60%。因此，美股的AI行情主要基于AI技術(shù)變革已落地至應(yīng)用端，帶來公司基本面的增長(zhǎng)，為行情提供支撐。

相比之下，我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)尚處在發(fā)展初期，A股主要反映的是市場(chǎng)預(yù)期。我國(guó)AI公司與美股公司存在一定差距，就大模型而言，盡管A股部分公司發(fā)布了AI大模型，例如商湯科技、三六零等，但整體而言不如OpenAI的ChatGPT成熟;在芯片領(lǐng)域，A股有具備競(jìng)爭(zhēng)力的硬件公司，例如漲幅較大的國(guó)內(nèi)光模塊龍頭中際旭創(chuàng)，根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2021年中際旭創(chuàng)的全球市占率約10%，位居全球第二。然而當(dāng)前我國(guó)高端芯片主要依賴海外，AI芯片技術(shù)上與美股仍存在一定差距，未來依然需要等待突破。因此，A股的AI行情更偏主題投資，反映市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)前景的預(yù)期。

與A股類似，港股AI公司發(fā)展并不成熟，同時(shí)港股投資者更為理性。港股上市的AI企業(yè)主要為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，在AIGC領(lǐng)域已開展布局，一些龍頭也相繼推出自研AI大模型，并積極探索應(yīng)用生態(tài)層面的整合，阿里巴巴于2023年4月推出“通義千問”大模型，并計(jì)劃將其接入各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，以提升用戶體驗(yàn);百度于2023年3月推出“文心一言”模型，并整合進(jìn)搜索、智能云等主流業(yè)務(wù)。但整體而言，港股互聯(lián)網(wǎng)公司的AI大模型處于初級(jí)階段，并且很難兌現(xiàn)到盈利，而港股以海外機(jī)構(gòu)投資者為主，更加看重基本面，因此很少提前參與AI主題行情。

我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊，未來隨著成熟度提升，港股和A股充滿投資機(jī)遇。當(dāng)前我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)正穩(wěn)步發(fā)展，根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)3999億元，23-25年復(fù)合增速達(dá)27%。我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展有望在A股和港股市場(chǎng)上孕育大量的投資機(jī)會(huì)。A股方面，目前算力硬件領(lǐng)域已有諸多A股企業(yè)布局，而算力是AI大模型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，根據(jù)億歐智庫測(cè)算，預(yù)計(jì)23-25年我國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)31%;同時(shí)我國(guó)國(guó)產(chǎn)芯片技術(shù)正加速突破，根據(jù)SEMI測(cè)算，2022年我國(guó)晶圓廠商半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較2021年明顯提升，從21%提升至35%，該行認(rèn)為未來我國(guó)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化程度有望繼續(xù)推進(jìn)，進(jìn)而解決芯片“卡脖子”難題。

就港股而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展AI大模型在訓(xùn)練數(shù)據(jù)和應(yīng)用生態(tài)方面具有天然優(yōu)勢(shì)。一方面，我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量眾多，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，到2021年我國(guó)網(wǎng)民已超10億人，形成了天然的流量紅利，為發(fā)展AI模型提供了龐大訓(xùn)練數(shù)據(jù);另一方面，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭已布局了較為完善的應(yīng)用生態(tài)，AI大模型功能的不斷豐富有望賦能企業(yè)下游應(yīng)用場(chǎng)景，如4月阿里巴巴CEO張勇在阿里云峰會(huì)上宣布阿里巴巴所有產(chǎn)品將接入“通義千問”大模型，進(jìn)行全面升級(jí)。綜合而言，隨著我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)建設(shè)逐步完善，技術(shù)持續(xù)迭代升級(jí)，未來若互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)順利推動(dòng)AI模型落地應(yīng)用端，將AI技術(shù)真正轉(zhuǎn)化為確定性盈利，則有望帶動(dòng)企業(yè)基本面上行，進(jìn)而催生港股AI產(chǎn)業(yè)行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，地緣政治關(guān)系惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。