新股前瞻|天津建設(shè)：業(yè)績(jī)波動(dòng)增長(zhǎng) 囿于一城的區(qū)域性公司能成氣候？

長(zhǎng)期以來(lái)，工程施工行業(yè)都是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，在國(guó)家發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年，我國(guó)的工程施工行業(yè)的總收入由21.2萬(wàn)億元（人民幣，單位下同）增加至28.4萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)7.6%。

在如此龐大且持續(xù)保持一定增速的市場(chǎng)中，自然會(huì)孕育眾多的商業(yè)機(jī)會(huì)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，天津建設(shè)發(fā)展集團(tuán)股份公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天津建設(shè)”）向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，公司系天津市領(lǐng)先的民營(yíng)建設(shè)集團(tuán)，提供全面的工程施工服務(wù)。

據(jù)了解，天津建設(shè)以天津市為大本營(yíng)，通過(guò)十余年的經(jīng)營(yíng)，已在建筑行業(yè)建立了聲譽(yù)。另就業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，天津建設(shè)亦展現(xiàn)了一定的成長(zhǎng)性。招股書(shū)顯示，2020-2022年間，天津建設(shè)的收入分別為9241.2萬(wàn)元、2.75億元、2.88億元，同期公司毛利分別為2628.8萬(wàn)元、7170.6萬(wàn)元、7259.5萬(wàn)元，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但值得注意的是公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆?022年顯著趨緩。

天津建設(shè)闖關(guān)港交所，公司究竟能否如愿？展望未來(lái)，天津建設(shè)的成長(zhǎng)潛力又有多少呢？

“迷你”的區(qū)域性建設(shè)集團(tuán)

對(duì)于天津市而言，2009年或許是一個(gè)重要的年份。彼時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定撤銷(xiāo)天津市塘沽區(qū)、漢沽區(qū)、大港區(qū)，設(shè)立天津市濱海新區(qū)。

正是捕捉到了濱海新區(qū)設(shè)立這一重大變化為建筑行業(yè)帶來(lái)的潛在機(jī)會(huì)，天津建設(shè)的控股股東之一王文彬于2010年底創(chuàng)辦了天津市濱海新區(qū)山盛源市政工程有限公司（即天津建設(shè)的前身）。

經(jīng)歷十余年的發(fā)展后，天津建設(shè)在天津市內(nèi)確也形成了一定的影響力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至今年6月20日，天津建設(shè)是天津市唯一一家同時(shí)具備市政公用工程、建筑工程、石油化工及公路工程施工總承包資質(zhì)的民營(yíng)建設(shè)公司，目前公司已擁有二十一項(xiàng)有關(guān)工程施工業(yè)務(wù)的資質(zhì)，其中包括了兩項(xiàng)一級(jí)施工資質(zhì)。

拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，天津建設(shè)的收入來(lái)源于市政公用工程、地基基礎(chǔ)工程、建筑工程、石油化工工程，以及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，又要屬市政公用工程和建筑工程是公司的支柱業(yè)務(wù)。

2020-2022年，天津建設(shè)的市政公用工程的收入分別為5630.1萬(wàn)元、1.45億元、8646.9萬(wàn)元，占收入的比重為60.9%、52.6%、30%；公司來(lái)源于建筑工程的收入分別為1102.8萬(wàn)元、1923.6萬(wàn)元、1.71億元，對(duì)應(yīng)收入占比為11.9%、7%、59.5%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)天津建設(shè)的主要業(yè)務(wù)收入波動(dòng)劇烈。無(wú)獨(dú)有偶，期內(nèi)天津建設(shè)的地基基礎(chǔ)工程的收入分別為2462.4萬(wàn)元、8915.3萬(wàn)元、2047.6萬(wàn)元，占比為26.7%、32.4%、7.1%，亦在2022年出現(xiàn)了較大程度的萎縮。

同期，天津建設(shè)的石油化工工程和其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模均較小，2022年該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別僅為3.1%和0.3%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，天津建設(shè)的核心業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大，或與其業(yè)務(wù)集中在天津，且業(yè)務(wù)開(kāi)展的情況與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及工程施工行業(yè)的景氣度有強(qiáng)關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)財(cái)年天津建設(shè)來(lái)源于天津市的收入占比分別高達(dá)99.1%、92.9%、97.4%，地域分布的集中度可謂已到了無(wú)以復(fù)加的程度。

反觀盈利情況，報(bào)告期內(nèi)天津建設(shè)的毛利分別為2628.8萬(wàn)元、7170.6萬(wàn)元、7259.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率28.4%、26.1%、25.2%。

聯(lián)系起來(lái)看，盡管收入規(guī)模不斷提高，但天津建設(shè)的盈利能力卻是不升反降。據(jù)了解，這主要是因?yàn)樘旖蚪ㄔO(shè)在2021年、2022年承接了更多的工程施工項(xiàng)目，而這需要更多的原材料，使得原材料消耗成本占比有所上升。

增長(zhǎng)持續(xù)性待考

以二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，如果說(shuō)偏居一隅、規(guī)模迷你還可算作是可忍受的“瑕疵”，那么關(guān)于增長(zhǎng)的持續(xù)性則或許更會(huì)是一項(xiàng)干擾公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的因素。

誠(chéng)如文首所述，中國(guó)的工程施工行業(yè)規(guī)模龐大且在過(guò)去幾十年里持續(xù)增長(zhǎng)，但從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，市場(chǎng)亦已高度成熟。以天津建設(shè)賴(lài)以生存的天津市為例，天津市市政公用工程行業(yè)高度分散，五大市政民營(yíng)建筑公司占所有市政公用公司的總市場(chǎng)份額也僅為2.7%，其中天津建設(shè)雖排名第四，但其市占率僅約為0.2%。

對(duì)標(biāo)同業(yè)，可見(jiàn)在天津的市政公用工程領(lǐng)域的公司所能達(dá)到的“天花板”并不算高?；蛟S也正是基于此，天津建設(shè)在市政公用工程以外拓展了建筑工程等業(yè)務(wù)，且已在財(cái)務(wù)層面取得了階段性的成果。不過(guò)，考慮到目前公司的業(yè)務(wù)仍然局限在天津，業(yè)績(jī)想象力顯然有所欠缺。

而對(duì)于走出天津、拓展更廣闊的市場(chǎng)，天津建設(shè)也并非沒(méi)有嘗試。比如，報(bào)告期內(nèi)公司便在江西南昌、陜西西安以及貴州貴陽(yáng)等城市競(jìng)標(biāo)并獲得了項(xiàng)目。但無(wú)法回避的難點(diǎn)在于，天津建設(shè)在除了天津以外地區(qū)鮮有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，且大部分地區(qū)的工程施工行業(yè)均已屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，作為“后來(lái)者”天津建設(shè)想要從中分一杯羹又談何容易呢？

更不消說(shuō)，即便天津建設(shè)能如愿開(kāi)拓更多的外地市場(chǎng)，但這也意味著更高的資本開(kāi)支以及更大的“試錯(cuò)成本”，在此背景下公司的盈利能力恐怕只會(huì)遭到更大的挑戰(zhàn)。

一言以蔽之，對(duì)于天津建設(shè)而言，沖刺港交所或許可算作公司發(fā)展歷史上的重要一步，標(biāo)志著公司的規(guī)模已上到了新的“臺(tái)階”。但未來(lái)如果想要更進(jìn)一步，留待天津建設(shè)去做的工作恐怕還有很多。