中金：維持中國(guó)旺旺(00151)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.2港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)旺旺(00151)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，但考慮美債利率上行背景下財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，下調(diào)2023財(cái)年盈利預(yù)測(cè)12%至38.6億元，引入2024財(cái)年盈利預(yù)測(cè)42.3億元;考慮市場(chǎng)估值有所上移，維持目標(biāo)價(jià)6.2港元。公司FY2022收入229.3億元，同比-4.4%，歸母凈利潤(rùn)33.7億元，同比-19.8%;對(duì)應(yīng)2HFY22收入121.0億元，同比-4%，歸母凈利潤(rùn)17.8億元，同比-16%。凈利潤(rùn)略低于該行預(yù)期，主因有效稅率上升。

中金主要觀點(diǎn)如下：

疫情擾動(dòng)下收入增長(zhǎng)承壓，4Q經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善。

2HFY22公司于疫情擾動(dòng)下收入增長(zhǎng)承壓，分品類(lèi)看，2HFY22米果類(lèi)、乳飲類(lèi)及休閑食品類(lèi)收入分別同比+4.2%、-13.9%及+8.6%;具體看：1)乳飲類(lèi)因疫情擾動(dòng)增長(zhǎng)有所承壓，2HFY22旺仔牛奶收入同比下降雙位數(shù)，主因其更側(cè)重餐飲、部分特通網(wǎng)點(diǎn)和自販機(jī)渠道，疊加禮盒場(chǎng)景受限;伴隨防疫政策優(yōu)化，受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，4QFY22乳品收入實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)恢復(fù)性增長(zhǎng);2)米果產(chǎn)品受益于提價(jià)及海外市場(chǎng)、新興渠道拓展，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì);3)休閑食品于產(chǎn)品提價(jià)及冰品良好貢獻(xiàn)下，收入亦實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。分季度看，3QFY22受疫情影響公司銷(xiāo)售表現(xiàn)承壓，4Q22經(jīng)營(yíng)環(huán)比開(kāi)始改善。

成本壓力趨緩，提價(jià)成果或逐步顯現(xiàn)。

公司2H22毛利率44.9%，同比2HFY21/環(huán)比1HFY22分別+1.9/2.1ppt，主要由于棕櫚油、原紙等原材料價(jià)格環(huán)比走弱以及公司年初提價(jià)效果逐步顯現(xiàn)。分品類(lèi)看，2HFY22米果類(lèi)、乳飲類(lèi)及休閑食品類(lèi)毛利率分別同比增加3.7 ppt、0.4ppt、1.0ppt。2H營(yíng)業(yè)費(fèi)用率24.8%，同增0.3ppt，較1H增加幅度(2ppt)環(huán)比明顯收窄，主要受益于公司嚴(yán)格的廣促費(fèi)用管控。整體看，2HFY22凈利率同比-2.1ppt，主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加及有效稅率上升。

經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，成本趨緩背景下利潤(rùn)率或有望修復(fù)。

該行草根調(diào)研顯示1QFY23公司乳品銷(xiāo)售表現(xiàn)環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，考慮網(wǎng)點(diǎn)及消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，該行預(yù)計(jì)乳品銷(xiāo)售有望延續(xù)改善。休閑食品方面，受益于提價(jià)(2HFY22對(duì)約50%食品提價(jià))及熱夏冰品良好表現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)收入目標(biāo)仍有望保持較好增長(zhǎng)。截至2023年6月，大包粉、棕櫚油、原紙等原材料價(jià)格同比走弱，該行預(yù)計(jì)成本端或利好毛利率提升;此外考慮公司一貫費(fèi)用嚴(yán)格管控，該行預(yù)計(jì)2023財(cái)年凈利率同比或有望修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)高位;新品和新渠道貢獻(xiàn)低于預(yù)期。