煤價高點回落后，華能國際電力股份(00902)正“重回正軌”？

疫情影響逐漸消退、經(jīng)濟逐步回暖的2023年，對華能國際電力股份(00902)來說也是一個“好年頭”。自2022年底從最低點2.62港元反彈以來，公司股價就一路上行，并于5月29日達到階段性高點5.28港元，較最低點已經(jīng)翻倍有余。

市場顯現(xiàn)出積極跡象的背后，不僅反映出電力行業(yè)的整體回暖，亦有一季報披露樂觀財務(wù)數(shù)據(jù)的積極因素在。4月25日，在華能國際大幅扭虧為盈的一季報出爐后，次日公司股價一度漲超11%。

在超預(yù)期的業(yè)績“成績單”背后，華能國際估值邏輯是否有所變化?這還要從其基本面來探尋。

多重利好助推一季度凈利大增

華能國際成立于1994年，是中國最大的上市發(fā)電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業(yè)務(wù)是在全國范圍內(nèi)開發(fā)、建設(shè)和運營發(fā)電廠。

從近年業(yè)績來看，在2018年至2022年間，公司營收整體呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，但在2021年凈利大幅下滑，轉(zhuǎn)盈為虧。2022年，公司營收為2467億元，增長20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

而從2023年第一季度起，公司業(yè)績呈現(xiàn)出復(fù)蘇向好跡象。Q1公司營業(yè)收入為652.69億元，同比增長0.03%;凈利潤約22.5億元，去年同期虧損9.56億元。

以此來看，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

從收入結(jié)構(gòu)來看，華能國際的電力和熱力板塊營收占比為95.33%，是主要營收支柱;在資產(chǎn)方面，截至今年一季度，公司負(fù)債率為71.3%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，對于一季度業(yè)績大增，公司方面表示，得益于長協(xié)煤比例提升、進口煤價格回落等多重利好因素共振，煤價同比下降、電價同比上漲，公司煤電業(yè)務(wù)大幅減虧，清潔能力裝機增長。

具體而言，一季度煤電業(yè)務(wù)虧損0.7億元，相比去年同期虧損32.72億的情況明顯好轉(zhuǎn)，風(fēng)電、光伏業(yè)務(wù)則合計貢獻利潤達22.7億元。

2023年一季度，上網(wǎng)電量有所下降的同時，公司結(jié)算電價有所提升。一季度公司在中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1070.09億千瓦時，同比下降0.66%;在中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為518.69元/兆瓦時，同比上升3.33%。華能國際的2023年發(fā)展規(guī)劃顯示，將繼續(xù)大力發(fā)展清潔能源，持續(xù)優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)，力爭完成境內(nèi)發(fā)電量4690億千瓦時左右(比2022年高出180億千瓦時)。

煤價回落疊加需求增長 盈利能力有望修復(fù)

縱觀過往財報，華能國際歷史業(yè)績的大起大落能夠在煤炭市場供需與價格的變化中找到答案。

自2020年下半年起，受到美國刺激經(jīng)濟措施、制造業(yè)景氣度上升的影響，疊加國際局勢不穩(wěn)定推升能源價格，動力煤價格不斷上漲。

縱觀2022年的煤炭市場，年初供需趨緊預(yù)期推動煤價小幅上行，4-6月需求整體疲弱，而煤價持續(xù)維持高位運行。7月中旬，隨著發(fā)改委要求電煤長協(xié)全覆蓋，煤價略有回調(diào)，12月隨著需求走弱、疊加市場普遍對后市持看跌預(yù)期，煤價持續(xù)下探。

中國電煤采購價格指數(shù)(CECI采購經(jīng)理人指數(shù))

2023年，隨著經(jīng)濟明顯回暖、煤炭保供政策持續(xù)發(fā)力，1-4月原煤產(chǎn)量及進口量雙雙增長，合計達到16.75 億噸，同比增長10.1%;5月因庫存壓力持續(xù)上升、進口煤價持續(xù)下跌，至6月2日國內(nèi)港口煤現(xiàn)貨價格已加速下降至775元/噸。

受益于煤價大漲，2022年上市煤炭企業(yè)業(yè)績多數(shù)實現(xiàn)大幅增長，而火電企業(yè)則因成本壓力而紛紛出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。從市場調(diào)節(jié)的角度來看，一方面2023年煤價有所回落有望為電力企業(yè)帶來盈利修復(fù)，另一方面政策支持大部分區(qū)域電價上漲復(fù)蘇可達20%，也將為電力行業(yè)帶來利好。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2022年年初，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》?！锻ㄖ访鞔_了煤炭價格合理區(qū)間，及合理區(qū)間內(nèi)煤、電價格可以有效傳導(dǎo)。此次改革明確了煤炭價格合理區(qū)間，煤炭價格在合理區(qū)間運行時，煤炭、電力價格通過市場化方式有效傳導(dǎo)。目前，燃煤發(fā)電市場交易電價上下浮動范圍擴大至20%。

2023年，國家發(fā)改委和國家能源局提出，要堅持電力中長期交易高比例簽約、鼓勵簽訂多年中長期合同，充分發(fā)揮中長期合同壓艙石、穩(wěn)定器作用，保障電力平穩(wěn)運行。電力中長期交易細(xì)則進一步優(yōu)化，有助于提升中長期簽約電量，反映電力真實價值，促進火電行業(yè)盈利改善。

針對煤價市場波動，華能國際相關(guān)工作人員表示，公司將控制成本，想辦法優(yōu)化采購策略。

此外，從需求面來看，2023年以來云南、四川等地降水較常年同期偏少，氣溫較常年同期偏高，部分地區(qū)提前進入夏季，最高氣溫超過30攝氏度，同時導(dǎo)致水電發(fā)電量有所下滑。據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，4月份，全國發(fā)電量6584億千瓦時，同比增長6.1%，其中火電增速加快、水電降幅擴大，太陽能發(fā)電亦由增轉(zhuǎn)降。

隨著夏季用電高峰期將至，我國用電需求料將持續(xù)攀升。電力供需持續(xù)偏緊格局下，華能國際火電業(yè)務(wù)盈利水平有望得到改善。

新能源業(yè)務(wù)或成第二增長曲線

市場供需態(tài)勢變化之際，新能源業(yè)務(wù)成為了諸多電力企業(yè)增強業(yè)績穩(wěn)定性、拓展收入來源的選擇。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，目前，公司業(yè)務(wù)以火力發(fā)電為主，也因此業(yè)績受煤價影響波動較大。為擺脫對火電業(yè)務(wù)的依賴，近年來華能國際持續(xù)探索新能源業(yè)務(wù)，尋找第二增長曲線。

2023Q1，公司境內(nèi)燃煤板塊虧損總計0.7億元，同比大幅減虧32億元，風(fēng)電/光伏板塊利潤總額分別為19.25/3.45億元，分別同比增長27%、117%。2022年新增風(fēng)電裝機3.09GW、利用小時數(shù)同比增加13%，拉動風(fēng)電上網(wǎng)電量同比增加29.1%;2022 年新增光伏裝機2.94GW ，拉動光伏上網(wǎng)電量同比增加70.6%。

截至2022年12月31日，公司可控發(fā)電裝機容量總計127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國內(nèi)分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發(fā)電、水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等低碳清潔能源發(fā)電裝機占比為26.07%，風(fēng)力發(fā)電機組裝機容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽能發(fā)電機組裝機容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機容量1.30GW，其中風(fēng)電0.11GW，光伏0.70GW。

2023年2月，華能集團在新能源建設(shè)推進會上宣布，2023年全年華能將開工新能源3000萬千瓦以上，投資額超過1000億元。同時，公司2023年資本支出計劃顯示，預(yù)計在風(fēng)電與太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)上的投入分別達到118.36億元與140.00億元，遠(yuǎn)超計劃對火電投入的53.90億元。

根據(jù)華能集團此前規(guī)劃部署，公司將在“十四五”期間總計新增風(fēng)光裝機40GW，最終清潔能源占比達到45%。預(yù)計未來數(shù)年內(nèi)，公司風(fēng)光裝機將顯著提速，帶動新能源板塊高增長。

小結(jié)

從國際能源價格走勢與供需形勢來看，在一季度扭虧為盈的樂觀財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布后，華能國際似乎已經(jīng)回到了上升通道，有望在2023年下半年實現(xiàn)業(yè)績觸底回升，盈利能力的修復(fù)同時也將帶動股價回暖。而從更長遠(yuǎn)的時間尺度來考量，在新能源轉(zhuǎn)型及電力行業(yè)市場化改革的大背景下，華能國際仍值得更多關(guān)注。