新股前瞻丨慧算賬：常年虧損、股東陣容豪華，闖關(guān)港交所能否成功？

半年度臨近，港股IPO市場火熱，僅30號這一天就有12家新股遞表。從上半年二級市場表現(xiàn)來看，AI無疑是最火的板塊，在這12家新股中，SATP Holding Inc.(慧算賬)便是與AI沾邊的企業(yè)，中信證券為其獨家保薦人。那么其質(zhì)地如何呢?

股東陣容豪華，常年虧損

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，慧算賬成立于2015年的慧算賬作為一家財稅解決方案提供商，其現(xiàn)可提供包括會計、發(fā)票、稅務合規(guī)與綜合財務管理在內(nèi)的AI賦能財稅解決方案，簡而言之是在三個層面幫助中小微企業(yè)：高效經(jīng)營、精細管理和財稅合規(guī)。

按2020年、2021年及2022年總收入計算，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，2022年的市場份額是第二大參與者的近四倍。根據(jù)同一資料來源，2022年，公司是中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中直接服務中小微企業(yè)客戶最多的公司。公司的核心業(yè)務是依托其自研的SATP系統(tǒng)，為中小微企業(yè)解決財稅問題。公司旗下的SATP系統(tǒng)所服務的中小微企業(yè)數(shù)量達到71.13萬家。2022年公司的客戶留存率達到84.9%，凈收入留存率112.1%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，這一水平遠高于行業(yè)的60%至70%。

作為中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，慧算賬成立以來獲得過多次融資，其中，2018年9月完成2.6億元C輪融資，2020年6月完成C-1輪融資1.66億元，同期完成2.6億元C-2輪融資，2021年4月完成8000萬美元D輪融資。

股東包括IDG資本、清控銀杏、同渡資本、小米、51信用卡、高成資本、陽光人壽、騰訊等知名機構(gòu)。

國內(nèi)最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商加上豪華的股東陣容，無疑是慧算賬的加分項。然而其業(yè)績表現(xiàn)卻并不理想。

APP了解到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，慧算賬的收入分別為人民幣(單位下同)2.75億元、3.47億元及5.16億元，復合年增長率為36.9%。公司毛利率分別為44.5%，49.4%及52.0%。公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為虧損1.40億元、虧損3.94億元及虧損3.01億元。

招股書顯示，于往績記錄期間，人員開支是公司經(jīng)營開支的最大組成部分。于2020年、2021年及2022年人力成本分別占公司總收入的47.4%、39.9%及38.8%。公司的人員開支總額(包括于銷售及營銷開支、一般及行政開支以及研發(fā)開支列賬的人員開支)分別占公司收入的73.6%、135.6%及87.9%。人員開支過高也導致公司常年虧損。

因此，公司在努力進行變革性技術(shù)創(chuàng)新，如AI技術(shù)、云計算及大數(shù)據(jù)分析。擁有該等先進技術(shù)使公司能夠通過優(yōu)化任務處理算法及改進并行處理機制來提高基于SaaS的解決方案的效率，從而以最低水平的人工干預提供可迭代的服務，進而降低服務人力成本。

不過，公司對人力成本的敏感性分析來看，經(jīng)營開支中人力成本減少15%，僅僅可以釋放2999.2萬元的利潤。

銷售及營銷開支、一般及行政開支以及研發(fā)開支的人員開支減少15%，也僅僅可以釋放6800.8萬元的利潤。相對于2022年3.01億元的經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損來說，也不足以時使公司盈利。

分業(yè)務來看，公司主要由基于SaaS的解決方案和專業(yè)服務量大業(yè)務構(gòu)成。其中，基于SaaS的解決方案是公司的主要收入來源，2020年至2022年，該業(yè)務收入分別為2.50億元、3.09億元及4.53億元，分別占總收入的90.9%、89.0%及87.7%。直接服務的中小企業(yè)付費客戶從2021年12月31日的13.45萬家，增至2022年12月31日的17.12萬家。盡管專業(yè)服務收入占比較低，但近年來收入占比呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，因此專業(yè)服務業(yè)務若能持續(xù)發(fā)力，也有利于公司擺脫單一業(yè)務獨大的局面。

按經(jīng)營方式劃分，可分為直營模式及授權(quán)模式。2020年至2022年，公司的直營模式產(chǎn)生的收入分別為1.86億元、2.43億元及3.94億元，分別占總收入的67.4%、70.1%及76.3%。截至最后實際可行日期，公司的直營服務網(wǎng)絡已擴大至中國46個城市的92個服務網(wǎng)點。

如此來看，盡管慧算賬是國內(nèi)中小微企業(yè)財稅解決方案提供商的龍頭企業(yè)，但由于銷售成本過高，導致公司近年來持續(xù)虧損，要擺脫虧損局面仍有較長的路要走。

行業(yè)分散、競爭激烈且滲透率高

從行業(yè)角度來看，由于中國約80%的中小微企業(yè)并無相對綜合的內(nèi)部財務和稅務職能，而領(lǐng)先的財稅解決方案提供商開始提供改善財務管理及降低運營成本等進階解決方案。因此，這些中小微企業(yè)依賴于第三方財稅解決方案提供商，幫助中小微企業(yè)完成記賬及報稅等財務工作以及工商管理服務，不難看出這一行業(yè)具有較大的市場潛力。

得益于龐大的中小微企業(yè)，中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)也大幅增長，市場規(guī)模由2017年的567 億元增至2022年的1112億元，復合年增長率為14.4%。沙利文預計中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)在2027年將達到1866億元，2022年至2027年的預計復合年增長率為10.9%。

SaaS系統(tǒng)在中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)由傳統(tǒng)紙質(zhì)會計向數(shù)字化會計轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用。此轉(zhuǎn)型在降低錯誤及欺詐風險的同時提升了效率及產(chǎn)能?；赟aaS的解決方案具有成本效益及效率，使解決方案提供商能夠更精準地管理企業(yè)財務， 并消除對耗資高昂的IT基礎(chǔ)設施及專業(yè)人員的需求。 中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場規(guī)模由2017年的369億元增至2022年的851億元，復合年增長率為18.2%?；赟aaS的解決方案2022年的滲透率為76.5%。隨著大數(shù)據(jù)及人工智能的持續(xù)發(fā)展，以及對高效且自動化解決方案需求的日益增加，預計中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中基于SaaS的解決方案的市場規(guī)模于2027年將達到1568億元，預計復合年增長率為13.0%。

盡管市場空間并不小，但由于準入門檻不高，中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)高度分散，約有8萬家公司。招股書顯示，2022年，中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)五大公司約占總市場規(guī)模的0.84%，總收入為9.0億元。而同期內(nèi)慧算賬的收入味5.2億元，在所有市場參與者中位居第一，規(guī)模接近第二大市場參與者的四倍，占中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)總收入的0.5%。

如此看來，盡管這一行業(yè)市場潛力不小，但由于市場準入門檻不高，行業(yè)十分分散，且滲透率極高，這或許也是慧算賬常年未能盈利的原因之一。另外，公司業(yè)務及增長在很大程度上取決于客戶與公司續(xù)訂其訂閱協(xié)議，若公司客戶續(xù)訂量的任何下降都可能對未來經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

綜上來看，盡管慧算賬頭頂行業(yè)龍頭及眾多知名機構(gòu)的光環(huán)，但競爭激烈及過于分散且滲透率高的行業(yè)，令其常年增收不增利。在這種行業(yè)下，擴大市場份額，提升自身競爭力，才有可能扭虧為盈?；鬯阗~也在招股書表示公司將IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展業(yè)務，提高市場滲透率，探索與多元化行業(yè)的頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系;同時提升技術(shù)能力，優(yōu)化財稅解決方案。那么慧算賬能否如愿?讓我們拭目以待。