新股前瞻｜貝克微遞表港交所，細(xì)分行業(yè)“領(lǐng)頭羊”也有煩惱

2022年底以來，人工智能等領(lǐng)域快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)流量迎來爆發(fā)增長，超算、AI 大模型等帶動算力升級，全球市場對于芯片的需求日益增長。

近年來，隨著國際貿(mào)易摩擦頻發(fā)導(dǎo)致國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)受到一定沖擊。在此背景下，國家積極出臺了一系列產(chǎn)業(yè)政策以支持集成電產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化。伴隨著我國電子設(shè)計與制造設(shè)計水平的全面提升，我國集成電路行業(yè)迎來發(fā)展的黃金時期。

與此同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上市公司隊伍也在持續(xù)擴大。智通財經(jīng)APP獲悉，近日蘇州貝克微電子股份有限公司(以下簡稱“貝克微”)向港交所主板遞交上市申請，中金公司為獨家保薦人。

作為港交所少有的半導(dǎo)體遞表企業(yè)，貝克微質(zhì)地如何呢?

行業(yè)地位領(lǐng)先，業(yè)績表現(xiàn)向好

據(jù)招股書顯示，貝克微是一家模擬IC圖案晶圓提供商，也是全球少數(shù)專注圖案晶圓設(shè)計的IC設(shè)計公司之一，公司致力于滿足IC行業(yè)分工日趨精細(xì)化的背景下對圖案晶圓快速增長的市場需求。不同于傳統(tǒng)IC設(shè)計公司，公司可交付的產(chǎn)品是附著完整電路、下游客戶通過簡便易行的封裝測試后即可制成單個IC芯片的模擬IC圖案晶圓。

截至2023年6月16日，公司已推出約300款多樣化工業(yè)級模擬IC圖案晶圓產(chǎn)品，覆蓋電源管理板塊及信號鏈板塊的七大類，即開關(guān)穩(wěn)壓器、多通道IC和電源管理IC、線性穩(wěn)壓器、電池管理IC、監(jiān)控和調(diào)制解調(diào)IC、驅(qū)動器IC及線性產(chǎn)品。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2022年收入計，公司是中國最大的模擬IC圖案晶圓提供商。

值得一提的是，貝克微還建立了中國首個且唯一的全棧式模擬IC設(shè)計平臺，提供模擬IC設(shè)計的一站式解決方案，使公司能夠有效開發(fā)產(chǎn)品并交付標(biāo)準(zhǔn)化的高性能圖案晶圓。公司的平臺實現(xiàn)了EDA軟件及IP模塊化設(shè)計兩大技術(shù)突破，賦能模擬IC產(chǎn)品高效標(biāo)準(zhǔn)化流程設(shè)計。

貝克微于招股書中表示，得益于強大的平臺能力和豐富的產(chǎn)品種類，公司業(yè)務(wù)規(guī)模在未影響盈利能力與運營效率的情況下迅速擴大，使公司在中國模擬IC領(lǐng)域就增長和盈利能力而言屬行業(yè)領(lǐng)先。

智通財經(jīng)APP注意到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，貝克微電子收入分別為8872萬元、2.13億元、3.53億元，年復(fù)合增長率達(dá)99.3%，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

分產(chǎn)品來看，公司的營收主要來自銷售電源管理產(chǎn)品及信號鏈產(chǎn)品。

其中，電源管理產(chǎn)品是公司的主要收入來源。據(jù)招股書顯示，公司銷售的電源管理產(chǎn)品類型由 2020年的61種增至2021年的84種，并進(jìn)一步增至2022年的232種。在銷售產(chǎn)品的種類提升的同時，該業(yè)務(wù)的營收也持續(xù)增長。報告期內(nèi)，公司銷售電源管理產(chǎn)品所得收入分別為8707.5萬元、1.93億元及2.95億元，占營收的比例分別為98.1%、90.7%及83.6%，可見其營收占比有所下滑。

在電源管理產(chǎn)品營收占比下滑的同時，來自信號鏈產(chǎn)品的營收占比持續(xù)增長。報告期內(nèi)，公司信號鏈產(chǎn)品所得收入分別為164.5萬元、1981.2萬元及5771.2萬元，營收占比分別為1.9%、9.3%及16.4%。與此同時，公司銷售信號鏈產(chǎn)品的類型持續(xù)增長，由2020年的1種增至2021年的23種，2022年更達(dá)到了32種。

在營收高速增長的同時，公司毛利率也保持穩(wěn)中有升，報告期內(nèi)分別為54.9%、56.4%及56.5%。得益于此，公司凈利持續(xù)高增，由2020年的1399.5萬元增至2021年的5696.9萬元，并進(jìn)一步增至2022年的9526.2萬元，年復(fù)合增長率為160.9%。

“上下游依賴癥”難解

智通財經(jīng)APP注意到，貝克微高成長的業(yè)績背后亦有隱憂，公司對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的依賴較為嚴(yán)重。

從業(yè)務(wù)模式來看，貝克微采用集成電路設(shè)計行業(yè)較為常見的Fabless運營模式，不直接從事芯片的生產(chǎn)和加工，將晶圓制造、封裝測試等主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由晶圓代工廠和封測代工廠完成。

公司于招股書中坦言，公司十分依賴第三方專業(yè)分銷商對其產(chǎn)品進(jìn)行營銷、品牌推廣及銷售。期內(nèi)，公司絕大部分收入來自對分銷商的銷售。截至2020年、2021年及2022年 12月31日止年度，公司對兩家最大分銷商的銷售額分別為7420萬元、1.92億元及2.83億元，分別占總收入的83.7%、90.4%及80.2%。

對此，公司坦言若分銷商未能有效地銷售及分銷其產(chǎn)品，或優(yōu)先推廣競爭對手的產(chǎn)品線，可能會導(dǎo)致公司的銷量大幅下降，從而可能會對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況 及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。與此同時，由于公司對分銷商的運營控制有限，若分銷商的行為違反分銷協(xié)議，公司的業(yè)務(wù)可能會受到負(fù)面影響。

而在供應(yīng)商方面，貝克微同樣面臨風(fēng)險。于往績記錄期間，貝克微主要從一家商業(yè)圖案晶圓渠道合作伙伴（供應(yīng)商A）采購代工廠制造的晶圓。報告期內(nèi)，公司自供應(yīng)商A的采購額分別為7860萬元、1.22億元及2.15億元，分別占其同年采購總額的 87.9%、89.4%及75.7%?？梢姽緦ζ涔?yīng)商的高度依賴。

這也使得Fabless運營模式的短板顯現(xiàn)出來。在智通財經(jīng)APP看來，雖然貝克微Fabless的外協(xié)加工模式能使公司輕資產(chǎn)快速成長，但同時也帶來了供應(yīng)鏈管理的不確定性，尤其在行業(yè)旺季，公司業(yè)績將會極大受限于上下游廠商的產(chǎn)能和需求。

此外，貝克微還面臨著越來越激烈的行業(yè)競爭。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計未來幾年，隨著以5G、物聯(lián)網(wǎng)和云計算為代表的新技術(shù)的推廣，到2027年，中國IC市場的市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到2.2萬億元，自2022年至2027年的年復(fù)合增長率為9.5%。隨著全球IC市場向中國轉(zhuǎn)移，以及中國國家政策和資金的大力支持，中國IC行業(yè)的市場份額已占全球IC市場的很大一部分，由2018年的38.2%增至2022年的41.5%，預(yù)計于2027年將達(dá)到44.5%。

得益于市場需求的增長及有利的行業(yè)政策，中國模擬IC圖案晶圓市場因模擬IC 圖案晶圓的生命周期長、應(yīng)用場景分散而展示出積極的發(fā)展趨勢及穩(wěn)步增長的市場規(guī)模。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，近年來中國模擬IC圖案晶圓市場的市場規(guī)模持續(xù)擴張，由2018年 的122億元增至2022年的213億元，并預(yù)計將于2027年達(dá)到522億元，2022年至2027年的年復(fù)合增長率為 19.7%。同時，模擬IC圖案晶圓市場在中國整個模擬IC市場中的比例及重要性持續(xù)增長，于2018年占4.8%并預(yù)計于2027年達(dá)到10.1%。 

但需要注意的是，中國模擬IC圖案晶圓市場相對分散，行業(yè)競爭頗為激烈，2022年前五大公司的市場份額合計僅占5.0%。雖然貝克微在中國模擬IC圖案晶圓市場享有領(lǐng)先地位，在 2022年模擬IC圖案晶圓產(chǎn)生的收入方面排名第一，但公司的市場份額僅為1.7%。 

綜上來看，國產(chǎn)芯片加速崛起疊加市場需求持續(xù)增長的利好，無疑將為貝克微后續(xù)提供源源不斷的發(fā)展機遇。但“上下游”依賴癥的持續(xù)以及行業(yè)競爭的激烈，無疑打擊了投資者對其未來成長力的信心。未來，貝克微如何在芯片行業(yè)激烈的競爭與快速的發(fā)展下拉開與競爭對手的距離？讓我們繼續(xù)關(guān)注。