深挖津上機(jī)床中國(guó)（01651）財(cái)報(bào)：基本面穩(wěn)健 結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出

對(duì)于制造業(yè)而言，若要用一組詞匯來(lái)概括近一年多來(lái)行業(yè)的運(yùn)行情況，“極不平凡”、“充滿挑戰(zhàn)”或許是再貼切不過(guò)了。

一方面，去年受疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素影響，局部地區(qū)的生產(chǎn)及物流運(yùn)輸嚴(yán)重受阻，制造業(yè)企業(yè)普遍遭受到了不小的沖擊；另一方面，在通脹高企、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)收緊等諸多因素的共同影響下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，內(nèi)、外部需求收縮，這進(jìn)一步加劇了制造業(yè)企業(yè)的生存壓力。

今年以來(lái)，盡管疫情影響已告一段落，但制造業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程仍然一波三折。以制造業(yè)的“工業(yè)母機(jī)”機(jī)床行業(yè)為觀察對(duì)象，據(jù)國(guó)盛證券分析師的統(tǒng)計(jì)，23Q1期間A股18家機(jī)床行業(yè)上市公司的收入增速依然徘徊在0附近，而凈利潤(rùn)雖環(huán)比上一季度有較大改善，但同比口徑增速依然為負(fù)。

宏觀數(shù)據(jù)同樣反映了制造業(yè)的艱難處境，數(shù)據(jù)顯示，今年5月我國(guó)制造業(yè)PMI為48.8%，較4月回落0.4個(gè)pct，連續(xù)第二個(gè)月處于收縮區(qū)間。

制造業(yè)表現(xiàn)弱于預(yù)期，而作為工業(yè)桂冠的機(jī)床業(yè)景氣度自然也會(huì)受到擾動(dòng)。不過(guò)，雖然行業(yè)正處在周期底部，但就資本市場(chǎng)角度而言，部分標(biāo)的股價(jià)走勢(shì)其實(shí)早已充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，“蟄伏蓄勢(shì)”后投資價(jià)值反而愈發(fā)凸顯了。

就以剛披露了2023財(cái)年年報(bào)的津上機(jī)床中國(guó)（01651）為例，2023財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)收入40.5億元（人民幣，單位下同），凈利潤(rùn)5.8億元，整體符合預(yù)期。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，在行業(yè)“逆風(fēng)”期，津上機(jī)床中國(guó)依然能逆勢(shì)交出穩(wěn)健的年報(bào)“成績(jī)單”，這本身便是實(shí)力的證明。而在資本市場(chǎng)波譎云詭、波動(dòng)加劇的當(dāng)下，類似津上中國(guó)這樣兼具成長(zhǎng)和價(jià)值雙重屬性的標(biāo)的更是理應(yīng)獲得更高的估值和流動(dòng)性溢價(jià)，畢竟放長(zhǎng)眼光來(lái)看惟有優(yōu)質(zhì)公司才有望穿越經(jīng)濟(jì)周期。

行業(yè)調(diào)整期基本面結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出

經(jīng)濟(jì)環(huán)境“順風(fēng)”期，比拼的也許是企業(yè)“換擋提速”的能力；而在“逆風(fēng)”環(huán)境下，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)或許就成為了優(yōu)先級(jí)更高的選項(xiàng)。

通覽津上中國(guó)的2023財(cái)年年報(bào)，“穩(wěn)健”正是公司的底色，同時(shí)亦不乏諸多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

收入端，津上中國(guó)的核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中，精密車床實(shí)現(xiàn)收入34.7億元，同比雖有小幅下滑，但拉長(zhǎng)時(shí)間看依然保持在歷史高位水準(zhǔn)；精密加工中心實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比增加5.9%，增長(zhǎng)動(dòng)能依然強(qiáng)勁；精密磨床實(shí)現(xiàn)收入1.6億元，較上一財(cái)年基本持平。同期，津上中國(guó)的其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同比勁增15.3%，增勢(shì)迅猛。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)津上中國(guó)的精密加工中心表現(xiàn)良好，這主要得益于新能源汽車行業(yè)的跨越式發(fā)展刺激了上游機(jī)床的需求。另?yè)?jù)公司管理層在當(dāng)日業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的透露，津上中國(guó)的第二大產(chǎn)品支柱的刀塔車床（被歸類在精密車床當(dāng)中），有了約15%的增長(zhǎng)，顯示出津上中國(guó)的產(chǎn)品戰(zhàn)略取得了扎實(shí)的進(jìn)展。

就津上中國(guó)內(nèi)銷部分的下游客戶所處行業(yè)的占比變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，亦印證了上述觀點(diǎn)。據(jù)津上中國(guó)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)披露信息，2023財(cái)年公司來(lái)源于汽車、3C產(chǎn)品、氣動(dòng)和液壓，以及其他行業(yè)的客戶的收入分別為14.4億元、4.8億元、2.6億元、9.3億元，其中汽車業(yè)是唯一錄得同比正增長(zhǎng)的行業(yè)。

盈利端，受收入規(guī)模停滯增長(zhǎng)影響，津上中國(guó)的凈利潤(rùn)亦有小幅收縮。不過(guò)值得一提的是，津上中國(guó)的盈利能力依然保持強(qiáng)勁，報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率為25.6%，與上一財(cái)年基本持平，這也印證了公司具備在行業(yè)“逆風(fēng)”期持續(xù)“造血”的能力。

內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能充足助力穿越行業(yè)周期

行業(yè)下行周期，最是考驗(yàn)企業(yè)的“成色”。而若要穿越行業(yè)周期，內(nèi)生增長(zhǎng)的重要性更是不言而喻。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，現(xiàn)階段津上中國(guó)仍在加碼科技研發(fā)，2023財(cái)年公司的研發(fā)成本為3442.7萬(wàn)元，同比增加了26.1%。

津上中國(guó)專注于“修煉內(nèi)功”，而從成果來(lái)看也著實(shí)取得了積極的進(jìn)展。2023財(cái)年，津上中國(guó)繼續(xù)投入一款精密自動(dòng)車床和一款精密加工中心。而目前的在研產(chǎn)品中，還包括了一款面向半導(dǎo)體市場(chǎng)的精密自動(dòng)車床，以及一款面向汽車零部件和模具加工的精密臥式加工中心，該兩款新機(jī)型不日便將投入使用。

除了在技術(shù)層面發(fā)揚(yáng)“工匠精神”外，津上中國(guó)還積極發(fā)起、組織工廠展會(huì)，以此來(lái)更好地貼近市場(chǎng)。

據(jù)悉，在時(shí)隔三年后，津上中國(guó)于近期舉辦了第八屆工廠展銷會(huì)，本次展銷會(huì)共計(jì)迎來(lái)了海內(nèi)外的代理店和客戶共計(jì)800多家，來(lái)賓約1500位……

另外，津上中國(guó)也仍在繼續(xù)執(zhí)行中長(zhǎng)期擴(kuò)張戰(zhàn)略，一方面繼續(xù)對(duì)安徽津上進(jìn)行設(shè)備投入，另一方面則持續(xù)推進(jìn)平湖新工廠的廠房建設(shè)。

根據(jù)此前既定計(jì)劃，安徽津上已于2021年3月投入生產(chǎn)，目前已經(jīng)具備年產(chǎn)12000噸鑄件產(chǎn)能以及部分核心零部件的機(jī)加工能力，滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3000臺(tái)機(jī)器；而平湖新工廠預(yù)計(jì)將在2024年7月投入生產(chǎn)，屆時(shí)該廠房亦將具備年產(chǎn)4000臺(tái)機(jī)器的能力。

雖然機(jī)床行業(yè)有著較強(qiáng)的周期屬性，但通過(guò)“逆周期”擴(kuò)產(chǎn)，津上中國(guó)可以在下一輪景氣周期到來(lái)前便做足準(zhǔn)備。而隨著兩個(gè)廠區(qū)陸續(xù)投入使用，未來(lái)津上中國(guó)的業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)也將跟隨產(chǎn)能的釋放以及下游客戶需求的恢復(fù)而充分發(fā)揮出來(lái)。

綜合而言，當(dāng)前機(jī)床業(yè)仍然面臨下游需求不足的困境，行業(yè)距離調(diào)整結(jié)束重拾升勢(shì)或許還需要一段時(shí)間。但這一時(shí)期其實(shí)也是企業(yè)“修煉內(nèi)功”、增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的絕佳時(shí)間窗口。通過(guò)加碼研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能等舉措，可預(yù)期的是津上中國(guó)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)還將得到進(jìn)一步的鞏固、擴(kuò)大。