北京控股(00392)：擁有天然氣核心資產(chǎn)的低估股票

本文來自“阿爾法工場”微信公眾號，作者為“人大相食”。

這兩天看到一則揪心新聞：在河北省保定市曲陽縣，多家鄉(xiāng)村小學至今沒有供暖，逼得學生在操場跑步取暖。

為啥沒供暖，都是因為“煤改氣”工程未完成，有人說繼續(xù)燒煤取暖不行嗎?當然不行，你想被抓起來嗎?——其實也沒那么嚴重，環(huán)保部日前已發(fā)特急函：煤改氣(電)未完工的繼續(xù)沿用燃煤取暖。

而這樣的特函，實則也是坐實了燃氣供應(yīng)緊張的現(xiàn)實。

“煤改氣”凍壞了祖國的花朵，然而你以為改造完成，就能用上天然氣？too young too simple sometimes native……

一大波“燃氣荒”正在路上：武漢市、駐馬店、十堰市、銀川市賀蘭縣、運城市萬榮縣、石家莊、重慶市奉節(jié)縣、邛崍市等地紛紛限供天然氣。

“煤改氣”自然令人揪心痛苦，但反應(yīng)在二級市場，卻還有另一番不同：比如北京控股(00392)的股民，并未感受到天然氣漲價帶來的股價拉升。

市值倒掛：持股比母公司市值多88億

北京控股是一家綜合性公用事業(yè)公司，其上市板塊包括：

中國燃氣(HK:00384)、北控水務(wù)(HK:00371)、燕京啤酒(SZ:000729)、燕京惠泉(SH:600573);北控環(huán)境(HK:00154)、中生北控生物科技(HK:08247)。

上市板塊的市值，很容易就能統(tǒng)計出來，總計634.56億港元，而且沒有太多的水分。

中國燃氣、北控水務(wù)業(yè)績年年增長，市場按動態(tài)PE估值，分別為20.5倍、15.1倍;

北控環(huán)境、中生北控生物科技規(guī)模較小，盈利能力不穩(wěn)定，市場按PB估值，分別為0.68倍、0.86倍;

燕京啤酒近幾年業(yè)績處于下滑態(tài)勢，按PB估值1.24倍(情況大同小異的青島啤酒按PB估值2.38倍);

燕京惠泉沒什么可說，市值等同于“殼”價。

捋完北京控股持股市值為634.56億港元，再對比一下北京控股這個母公司的市值，你一定會大吃一驚。

北京控股市值才546.47億港元，相差88.09億，14%。

當然了，僅僅持股市值倒掛也就算了，畢竟在港股各色控股公司一直不受待見。但你別忘記了，北京控股還有另外一項核心資產(chǎn)——北京燃氣。

股東福利：半年白送24億天然氣

有人送你禮物，你首先會關(guān)注禮物哪個方面？要讓我說，肯定先看看值多少錢，夾(價)頭(投)真的是一種病…

所以，北京燃氣又值多少錢呢？來看看北京控股2017年Q2財報內(nèi)容。

北京控股的管道燃氣業(yè)務(wù)，凈利潤為32.48億港元，其中：

中國燃氣24.91%股份對應(yīng)凈利潤8.46億港元；

中石油北京管道公司40%股份對應(yīng)14.93凈利潤億港元；

刨去前兩項，北京燃氣凈利潤9.09億左右(今年四月份收購上涅卻爾斯克油氣公司20%股份應(yīng)該未計算)。

但其實不用算的那么細，只要明白兩點：

1.半年白送24億港元凈利潤；

2.成長性不錯，確定性很強。

“煤改氣”政策導(dǎo)致北京天然氣消費量快速增張，價格也飛速上漲。目前全國部分城市出現(xiàn)“燃氣荒”，價格也是從4000元/噸暴漲到8000元/噸。

在這個過程中，北京控股鐵定受惠，因為子公司北京燃氣基本控制北京市的燃氣分銷市場。

雖然12月7日(昨天)環(huán)保部發(fā)特急函：煤改氣未完工的繼續(xù)沿用燃煤取暖(那些小學生暫時不用跑步取暖了)。但未來幾年“煤改氣”的趨勢不會變化——去霧霾、藍天白云迎接冬奧會事關(guān)“臉面”。

另外，隨著中石油北京管道公司投資——被稱為“首都新供氣生命線”——的京陜四線(北京段)已于10月29日開通，輸氣能力將大幅提升。

“算命”時間到了：

如果給具有確定成長性的燃氣業(yè)務(wù)15倍PE，全年凈利潤大概對應(yīng)市值為24×2×12=576億港元。

如前所述持股市值634.56億港元，北京燃氣估值576億港元，加起來是1210.56億港元，然而北京控股市值僅546.47億港元。

北京控股處于極度低估的區(qū)間，我想所有人都不會反對。那么問題來了，股價為什么不漲?

股價低迷思考：“氣無降基”，“爭議資產(chǎn)”

2015年股災(zāi)后，北京控股的股價一直迷失在35港元-45港元區(qū)間。

股價萎靡，可能主要出于三個原因：

1.輸送天然氣費用“或”大幅下降

2016年8月31日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加強地方天然氣輸配價格監(jiān)管降低企業(yè)用氣成本的通知》。

然而大幅降低天然氣輸送費用，可能性不太大。

我國三桶油進口天然氣簽的都是長期協(xié)議，比如2011年中海油與卡塔爾時長20年的進口氣合同。當時想的是鎖定不斷高升的價格，然而國際油價下跌后，協(xié)議價與現(xiàn)貨價形成倒掛。

價格倒掛本來就導(dǎo)致三桶油盈利承壓，還哪能繼續(xù)大幅降價?實在是“氣無降基”，這中間會有一個央企與監(jiān)管的博弈過程。

2.高溢價收購資產(chǎn)

2016年初，北京控股花了125億港元收購德國EEW公司。后者業(yè)務(wù)是垃圾處理并發(fā)電、供汽及供熱，在德國的市場份額為17%。

德國EEW公司凈利潤0.65億歐元，125億港元收購價，對應(yīng)22倍PE，或者3倍PB。

然而高價收購背后，令人遺憾的是，德國EEW2016年貢獻的業(yè)績是在拿不出手，凈利潤才2.33億港元，盈利能力極其一般。

這筆低估值階段高溢價的賭博式收購，未來會怎么樣?我想沒人會知道，這是最受人詬病的地方。

3.近期MSCI中國指數(shù)剔除了北京控股

MSCI中國指數(shù)剔除北京控股，已經(jīng)在11月30日生效，這也導(dǎo)致短期內(nèi)會有一波拋壓。但根據(jù)以往經(jīng)驗，調(diào)入指數(shù)的股票往往不如剔除指數(shù)的股票表現(xiàn)優(yōu)秀。

除了一些個股原因，3萬點的恒生指數(shù)，也讓很多人望而生畏。

未來：上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒

自從突破3萬點后，恒生指數(shù)連連下挫，最高30199點下跌了7%。隨著騰訊、融創(chuàng)及恒大等龍頭的牛證被殺，港股一時間仿佛又變成了吞噬股民的黑洞。

在關(guān)燈吃面的時候：

“股災(zāi)論、邊緣化市場，滿地老千股，禿鷲惡意沽空，港交所球員守門員雙重身份”的老調(diào)調(diào)又重新冒了出來。

然而我們必須冷靜的看到，即使指數(shù)突破3萬點，港股整體PB還是很低的：統(tǒng)計1785家港股主板上市公司，發(fā)現(xiàn)PB中位數(shù)僅1.08倍。

很多投資港股的朋友認為：2018年，上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。指數(shù)會在一個相對高位，但個股會呈現(xiàn)冰火兩重天的狀態(tài)。

就如同近期的“煤改氣”，讓鄉(xiāng)村小學的學生跑步取暖的同時，也讓一些天然氣公司大受其利。（編輯：曹柳萍）