開源證券：維持滔搏(06110)“買入”評級 聚焦坪效戰(zhàn)略下同店增長驅(qū)動線下收入

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級。公司發(fā)布FY2024Q1經(jīng)營情況，F(xiàn)Y2024Q1流水取得20%-30%低段增長，環(huán)比FY2023Q4的10%-20%低段下降有較大改善，主要受益于客流恢復、品牌方新品銷售驅(qū)動、聚焦坪效的戰(zhàn)略執(zhí)行。中長期受益于大店戰(zhàn)略、私域運營的核心競爭力不斷深化合作及開拓新品牌，短期收入端受益于客流恢復、國際品牌業(yè)績改善，利潤端受輕裝上陣&折扣改善&正向經(jīng)營杠桿驅(qū)動，盈測不變。

開源證券主要觀點如下：

全域零售一體化：私域持續(xù)亮眼，聚焦坪效戰(zhàn)略下同店增長驅(qū)動線下收入

FY2024Q1線上私域>線下零售>線上平臺電商：（1）線上零售額占比20%低~中段，線上私域增速雖環(huán)比下降但仍領跑其他渠道；（2）線下門店數(shù)及面積下降，截至5.31，直營門店毛面積同比-6.5%，環(huán)比-1.7%，店鋪數(shù)同比下降10%-20%中段，環(huán)比下降中單位數(shù)，主要系毛關數(shù)目同比下降但新開相應同比減少（下半年為新開店旺季）。FY2024Q1銷售受同店增長驅(qū)動，在門店數(shù)目凈減少的情況下SSSG取得20%-30%，聚焦坪效戰(zhàn)略成功帶動渠道提效，預計同店增長仍能驅(qū)動全年收入。渠道調(diào)整基本到位，預計FY2024門店同比持平，銷售面積同比提升。

高質(zhì)量成長：直營折扣同比低單改善，庫存雙位數(shù)下降&庫銷比同比環(huán)比改善

（1）折扣：FY2024Q1直營折扣同比改善低單，主要系FY2023優(yōu)化庫存水平和庫齡結(jié)構(gòu)，同時新品售罄率同比大幅提升帶來的銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及新舊品折扣均有改善，預計全年毛利率有較好表現(xiàn)。（2）庫存：截至5.31庫存金額同比雙位數(shù)下降，環(huán)比FY2023Q4基本持平，庫銷比維持4-5合理水平，受益于新品較好表現(xiàn)同比環(huán)比均有改善。（3）會員運營：總用戶量突破7000萬，同比提升17%-18%，復購會員貢獻比較穩(wěn)健，消費會員數(shù)和人均消費金額同比均有提升。

風險提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及預期。