華泰證券港股23年中期策略：啞鈴型配置仍為最優(yōu)解 樂觀條件下選擇恒生科技

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，年初至今港股漲幅居前的行業(yè)為電信服務、能源、信息技術等，“啞鈴型”策略占優(yōu)的本質是在4Q22大幅反彈降低投資人23年全年預期收益的背景下，疊加國內基本面、海外流動性和地緣政治因素再度出現(xiàn)波動，資金對“確定性”的追求。下半年預計港股分子端持續(xù)上行，基準情形下國內政策溫和發(fā)力、聯(lián)儲政策保持定力，分母端空間不大，中美關系或為外資流入勝負手，啞鈴型配置或仍為最優(yōu)解。樂觀情形(國內貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境至少有一個因素好轉)預期差關鍵窗口期或位于Q3，屆時具備順周期屬性&高負向利率敏感性的恒生科技或更占優(yōu)。

華泰證券主要觀點如下：

大勢展望：基準情形港股彈性或現(xiàn)于24年，樂觀預期差或出現(xiàn)在3Q23

基準情況下，國內政策溫和發(fā)力、聯(lián)儲政策保持定力，該機構下調全年港股盈利預測至8.4%，節(jié)奏上逐級而上，年末港股合理PE_TTM或為9.4x，與當前水平基本持平，估值空間或位于24H1(約10.2x)，AH相對點位23年有望呈現(xiàn)震蕩走勢；樂觀情形包含三種可能：1)國內政策或出現(xiàn)強刺激；2)聯(lián)儲或于年內進行降息操作；3)中美關系或于年內顯著改善。在此基礎上，預計年末港股23年全年盈利預測至10.1%，年末港股合理PE_TTM或為10.0x、出現(xiàn)估值抬升空間?？紤]市場三大彈性變量：國內貨幣政策、海外貨幣政策和外部環(huán)境，基準和樂觀情況的關鍵觀察窗口期或在Q3。

風格展望：新經(jīng)濟分子端占優(yōu)，大金融盈利與相對性價比保持吸引力

23年新舊經(jīng)濟業(yè)績剪刀差預計回升，舊經(jīng)濟中大金融在23年亦有較強盈利修復，呈現(xiàn)“啞鈴型”。根據(jù)港股主板成分股的FactSet自下而上一致預期，基準情形下，23H1E新經(jīng)濟板塊vs舊經(jīng)濟板塊凈利潤增速剪刀差將由 22H2 的15.9pct 大幅走闊至71.1pct，也為23年全年(預測)業(yè)績剪刀差高點，此后業(yè)績剪刀差在年內收斂。大類板塊來看，23 H2大消費與大金融的基本面改善幅度或較大，而上游資源與中游材料或進一步走弱，是舊經(jīng)濟盈利承壓的關鍵。分行業(yè)AH溢價角度，銀行、建筑、傳媒、通信、汽車等板塊的溢價程度位于2010年以來較高位，配置性價比或更高。

流動性展望：長期趨勢向好保持不變，短期增量資金入場仍待積極信號

港股流動性長期增加的趨勢不變，短期或迎減壓利好，而增量資金入場或仍等待更積極信號。雙柜臺制度出臺有望推動內外資長期流入港股；此外，“一帶一路”催化下中國或成中東國家主權財富基金的配置優(yōu)選，港股作為離岸人民幣資產(chǎn)，有望長期獲得來自中東的增量資金配置。短期視角，高AH溢價指引南向增配港股，尤其是新經(jīng)濟板塊；低PE/PB或預示港股回購市場活躍度提升?；鶞是樾蜗轮忻览铍y上/美元指數(shù)下行有限或表征23H2港股資金面仍偏存量，中美關系預期改善+港股于新興市場中的高性價比或推動外資配置港股迎來減壓利好，而增量資金入場或仍需等待更積極信號。

風險提示：1)國內經(jīng)濟復蘇不及預期；2)海外流動性轉向不及預期。