東吳證券：資負共振推升ROE回暖 重點關(guān)注頭部壽險公司

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報表示，近期人民幣匯率持續(xù)破“7整數(shù)關(guān)口”、高頻中觀數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利仍處于低位、市場對昆明城投債務(wù)風(fēng)險關(guān)注抬頭等因素交織影響，是拖累板塊估值回調(diào)的重要原因。6月以來市場對“降息”預(yù)期逐步升溫，該行預(yù)計月末LPR如期下調(diào)后，更應(yīng)關(guān)注對政策落地后經(jīng)濟改善預(yù)期升溫，而不是對險資投資收益率的擔(dān)憂，當(dāng)前估值隱含的投資收益率已較為充分反映投資收益率壓力。推薦順序：中國太保(601601.SH)、新華保險(601336.SH)、中國人壽(601628.SH)和中國平安(601318.SH)。積極關(guān)注中國財險(02328)。

東吳證券的主要觀點如下：

償付能力充足率變化：

最低資本環(huán)比上升幅度略高于實際資本，核心資本環(huán)比下降，使得償付能力充足率下滑。1Q23末樣本壽險公司平均核心償付能力充足率為130.6%，環(huán)比4Q22下降1.0pct.；綜合償付能力充足率為212.1%，環(huán)比4Q22下降4.4pct。具體來看部分頭部險企因“一司一策”調(diào)整過渡期政策（如保單未來盈余在核心資本中占比），使得核心資本環(huán)比出現(xiàn)下降。

壽險公司經(jīng)營指標(biāo)分析：

保費增速企穩(wěn)&投資收益回暖，推升ROE改善。1Q23樣本壽險公司合計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入8,682億元，期末凈資產(chǎn)為1.19萬億元；受益于權(quán)益市場反彈影響，1Q23樣本壽險公司凈利潤533億元，同比增加6.21%。1Q23樣本壽險公司平均凈資產(chǎn)收益率為4.61%，平均投資收益率為0.86%，平均綜合投資收益率為1.37%（1Q22分別為：4.35%、0.88%、-0.20%）。從盈利能力來看，ROE由高至低為人民人壽(7.2%)、友邦人壽(7.2%)、平安壽險(6.1%)、新華人壽(5.5%)、泰康人壽(5.2%)、中國人壽(3.8%)、太平人壽(3.2%)、太保人壽(2.2%)。本期太保壽險表現(xiàn)相對較弱主要與公司當(dāng)期投資收益率（0.68%）低于同業(yè)所致。

實際資本分析：

1Q23樣本壽險公司期末實際資本為30,704億元，環(huán)比4Q22增加1.1pct.；核心資本為18,907億元，環(huán)比4Q22下降4.0pct.。1Q23樣本壽險公司核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本在核心資本中占比分別為57.7%、3.9%、37.9%和0.5%（4Q22末為56.8%、3.9%、38.8%和0.4%）。具體來看，“保單未來盈余/保險合同負債”表征存量保單盈利能力，1Q23末排名前三甲為泰康人壽、友邦人壽、平安壽險。

資本效率分析：

該行以逐季披露的“保單未來盈余/最低資本”指標(biāo)來分析資本經(jīng)營的效率，該指標(biāo)內(nèi)涵是每消耗1單位要求資本所能創(chuàng)造的長期保單未來盈利，該比值越高表明人身險公司單位資本消耗越低，排名前三甲為友邦人壽、泰康人壽、太保人壽。

最低資本分析：

1Q23末樣本壽險公司壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險、非壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險最低資本占比分別為26%、1%、60%和13%（4Q22末為27%、1%、59%和13%）。具體來看，1Q23末友邦人壽壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險最低資本占比最高（達42%，平均為26%），表征更加“保險姓?！?，其中退保風(fēng)險最低資本下降是導(dǎo)致保險風(fēng)險最低資本下降的核心原因，同時友邦人壽壽險業(yè)務(wù)信用風(fēng)險最低資本最低（達8%，平均為13%）。人民人壽信用風(fēng)險最低資本提升最大（達4.5%），主要受新增信托計劃等影響；新華人壽信用風(fēng)險最低資本降幅最大（達-11.0%），主要受公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及資本市場波動的影響。同時，風(fēng)險分散效應(yīng)有所增強。

風(fēng)險提示：1）二期工程下償付能力報告為摘要，相關(guān)指標(biāo)解讀與實際經(jīng)營結(jié)果與風(fēng)險水平可能存在偏差；2）股市波動導(dǎo)致投資收益下滑；3）預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加。