全期限美債將迎來(lái)“發(fā)售狂潮”！美國(guó)財(cái)政部將帶崩市場(chǎng)？

美國(guó)財(cái)政部短期債券發(fā)售規(guī)模飆升對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不僅限于未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)財(cái)政部短期瘋狂發(fā)售短期國(guó)庫(kù)券只是長(zhǎng)期美債供給規(guī)模飆升的前奏，而一波較長(zhǎng)期美債的發(fā)售將進(jìn)一步推高債券收益率。

全期限美債發(fā)售規(guī)模將飆升

中期和長(zhǎng)期美國(guó)政府債券的發(fā)售規(guī)模將從8月開(kāi)始上升，預(yù)計(jì)2023年新發(fā)行的債券凈額將超過(guò)1萬(wàn)億美元，明年將增加近一倍，以填補(bǔ)不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字。在債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議后，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)在尋求補(bǔ)充現(xiàn)金庫(kù)，預(yù)計(jì)將發(fā)售1萬(wàn)億美元短期美國(guó)國(guó)債。這將對(duì)借貸成本帶來(lái)爆炸性沖擊，因在美債供給規(guī)模不斷膨脹的同時(shí)，且美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而傳統(tǒng)海外美債買(mǎi)家的需求因匯率對(duì)沖成本而受挫。

巴克萊銀行美國(guó)利率策略主管Anshul Pradhan寫(xiě)道:“財(cái)政狀況的惡化，以及相當(dāng)溫和的財(cái)政支出削減，表明即將到來(lái)的美債供應(yīng)泛濫將不僅僅局限于短期美國(guó)國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部很快就需要大幅增加不同期限國(guó)債的拍賣(mài)規(guī)模。我們認(rèn)為利率市場(chǎng)過(guò)于自滿?！?/p>

巴克萊策略師預(yù)計(jì)，從8月到年底，含息債券的凈發(fā)售額將接近6000億美元。他們稱，到2024年，這一數(shù)字將會(huì)繼續(xù)上升，達(dá)到1.7萬(wàn)億美元的年度規(guī)模，這將是今年預(yù)計(jì)發(fā)債規(guī)模的近兩倍。

Pradhan表示，他認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)意識(shí)到，由于龐大的預(yù)算赤字，以及美國(guó)財(cái)政部不希望短期票據(jù)在總債務(wù)中占很大比例的事實(shí)，長(zhǎng)期美債的發(fā)售規(guī)模將需要增加。

摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，新發(fā)行的短期美國(guó)國(guó)債凈銷(xiāo)售總額將使它們?cè)诿绹?guó)債務(wù)中所占的份額達(dá)到20%左右。美國(guó)財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)(Treasury Borrowing Advisory Committee)認(rèn)為，新發(fā)行的短期美國(guó)國(guó)債將達(dá)到一個(gè)上限，這是美國(guó)在盡可能降低納稅人成本的情況下為赤字融資的上限。因此，美國(guó)銀行表示，供應(yīng)過(guò)剩可能導(dǎo)致較長(zhǎng)期債券出現(xiàn)“需求真空”，從而推高長(zhǎng)期收益率，收緊金融環(huán)境。

美債需求收緊，長(zhǎng)期利率可能進(jìn)一步躍升

另一個(gè)壓力點(diǎn)是，美國(guó)銀行和外國(guó)賬戶等傳統(tǒng)買(mǎi)家的需求一直在減弱。摩根大通認(rèn)為，這可能會(huì)迫使美國(guó)財(cái)政部依賴對(duì)沖基金和資產(chǎn)管理公司等更“對(duì)價(jià)格敏感的買(mǎi)家”。摩根大通美國(guó)國(guó)債策略主管Jay Barry表示，這可能意味著“期限溢價(jià)上升、掉期息差收窄以及收益率曲線變陡”。

期限溢價(jià)是投資者持有較長(zhǎng)期國(guó)債而非短期國(guó)債所要求的額外補(bǔ)償。在金融危機(jī)后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)中的作用越來(lái)越大，這一溢價(jià)降至零以下。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的模型，10年期美國(guó)國(guó)債的溢價(jià)目前約為-0.88個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)銀行利率策略師Meghan Swiber表示，供應(yīng)增加和美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)的結(jié)合是有問(wèn)題的。Swiber稱，這給買(mǎi)家群體帶來(lái)了更多問(wèn)號(hào)，尤其是在美國(guó)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下。這些長(zhǎng)期息票供應(yīng)能否順利被吸收的最大威脅是經(jīng)濟(jì)軟著陸，或者美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，這可能進(jìn)一步壓低價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于抑制依然高企的通脹，雖然6月份暫停了加息，但官員們預(yù)計(jì)年底前可能還會(huì)再加息兩次。美聯(lián)儲(chǔ)也在收緊資產(chǎn)負(fù)債表，每月縮減其債券投資組合多達(dá)950億美元，其中包括600億美元的美國(guó)國(guó)債。

雪上加霜的是，鑒于美元走強(qiáng)，全球投資者在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債時(shí)面臨著更高的對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的成本，而且本地債券幾十年來(lái)首次出現(xiàn)了具有吸引力的利率。日本資管公司Fivestar Asset Management高級(jí)投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示："對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)目前不起作用，因?yàn)閷?duì)沖成本高昂。在日本幾乎沒(méi)有人這么做?！?/p>

Pendal Dynamic Income Trust駐悉尼資金經(jīng)理Amy Xie Patrick補(bǔ)充說(shuō):“在離家較近的地方，有足夠有吸引力的利率，你不需要擔(dān)心是否有外匯風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在即將到來(lái)的債務(wù)狂潮之前，美國(guó)國(guó)債收益率仍低于近期高點(diǎn)，但已從3月低點(diǎn)呈上升趨勢(shì)，當(dāng)時(shí)銀行倒閉引發(fā)避險(xiǎn)需求激增。2年期美國(guó)國(guó)債收益率略低于5%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率徘徊在3.7%左右，遠(yuǎn)低于去年超過(guò)4%的高點(diǎn)，但由于收益率曲線倒掛，與短期國(guó)債相比，長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)了大幅折讓。

Janus Henderson Investors固定收益部門(mén)全球主管Jim Cielinski表示，目前美國(guó)債券收益率受到限制，因?yàn)橛雄E象顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，通脹也從峰值回落，但債務(wù)的警鐘正在敲響。Cielinski稱：“這是一個(gè)緩慢的過(guò)程。此外，未來(lái)三年短期美國(guó)國(guó)債的利率將會(huì)高得多。隨著債務(wù)供應(yīng)的增加，全球過(guò)剩儲(chǔ)蓄正在減少。”