中信建投：維穩(wěn)經(jīng)濟、息差有底 利好銀行估值

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，本次降息表明政策全力提振經(jīng)濟的意圖，有助于穩(wěn)定市場經(jīng)濟預期，一切有利于經(jīng)濟預期的政策，都利好銀行估值。此外，降息未過度損害息差，根據(jù)測算，預計本次LPR下調10bps對息差的負面影響(-0.5bp)將被存款降息的正面影響(0.8bp)完全抵消，銀行業(yè)的息差底線有保障。且經(jīng)濟加快復蘇改善信貸供求關系，也將一定程度緩解息差下行壓力。維穩(wěn)經(jīng)濟、息差有底是利好銀行估值的最佳組合。銀行板塊配置上，建議大小兼?zhèn)?、聚焦頭部。

事件：6月20日，6月LPR公布：其中1年期為3.55%，環(huán)比上月下降10bps;5年期LPR為4.20%，環(huán)比上月下降10bps。

中信建投主要觀點如下：

一年期、五年期LPR跟隨MLF下調10bps，對凈息差影響中性。

本次一年期、五年期LPR均下調10bps，符合預期。根據(jù)測算下，預計LPR下調影響上市銀行今年貸款收益率-0.85bp，影響今年凈息差-0.5bp。

負債端，監(jiān)管進一步促進存款成本下降，有力對沖LPR下降。近期存款掛牌利率均有下調，活期下調5bps，2年期下調10bps、3及5年期下調15bps?？紤]到存款重定價周期，實際長期限存款利率降幅在20-30bps，且將在后續(xù)重定價過程中持續(xù)釋放成本下降的利好。根據(jù)測算，預計存款成本下降影響上市銀行今年存款成本-1.17bps，影響今年凈息差0.82bp。在資產(chǎn)負債兩端利率對沖的情況下，息差影響不大。

LPR跟隨MLF下調幅度，不過度損害銀行息差，體現(xiàn)出政策端全力維穩(wěn)經(jīng)濟和保障銀行息差底線的平衡。

本次降息目的在于全力穩(wěn)經(jīng)濟，而非讓利。6月16日國常會提出要研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，預計本次降息后，一攬子擴內需、穩(wěn)增長的政策將逐步落地?？梢姶舜谓迪⒅饕康脑谟诩涌旖?jīng)濟復蘇進度，統(tǒng)一市場對經(jīng)濟長期向好的預期，信號意味明顯。在疫情影響已經(jīng)消退、經(jīng)濟開始穩(wěn)步復蘇的環(huán)境下，投資者務必打破過去三年形成的認識誤區(qū)，把降息這種正常的貨幣政策工具等同于讓利。

降息幅度符合預期，銀行息差底線有保障。一方面，國有行、股份行在降息前調降存款利率，引導整體銀行業(yè)降成本，降低銀行負債成本壓力，體現(xiàn)了政策端對銀行凈息差的呵護。另一方面，在政策端靠前投放引導下，一季度信貸大幅沖量，部分銀行信貸投放規(guī)模已占全年計劃的一半，下半年信貸規(guī)模保持適度可持續(xù)的增長是大勢所趨。而隨著本次降息，降成本、拉內需等一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策將持續(xù)落地，下半年經(jīng)濟復蘇趨勢有望繼續(xù)加快。隨著信貸供給相對減弱，而經(jīng)濟復蘇加快帶動需求的持續(xù)回暖，“供大于求”的形勢明顯好轉。預計供求關系的逐步平衡將助力貸款價格的穩(wěn)定，緩解息差下行壓力，對銀行業(yè)息差底線形成有力支撐。

維穩(wěn)經(jīng)濟、息差有底，將是利好銀行估值的最佳組合。

降息表明政策全力提振經(jīng)濟的意圖，有助于穩(wěn)定市場經(jīng)濟預期，利好銀行估值。對于銀行而言，短期的息差和中長期的資產(chǎn)質量預期都將影響估值，息差與貨幣政策周期相關，資產(chǎn)質量預期取決于投資者對經(jīng)濟中長期前景的展望。在當前銀行股普遍破凈的背景下，風險因素才是估值邊際變化的核心驅動力，而經(jīng)濟才是影響風險預期的核心因素。因此一切有利于經(jīng)濟預期的政策，都利好銀行估值。

降息未過度損害息差，且經(jīng)濟加快復蘇也將一定程度上維穩(wěn)息差，銀行業(yè)的息差底線有保障。本次降息在幅度上跟隨MLF下調，且存款利率下調先行，確保不過度損害銀行息差，證明政策端全力維穩(wěn)經(jīng)濟和保障銀行息差底線的平衡，銀行業(yè)的息差底線不會被突破。且經(jīng)濟加快復蘇下，信貸供求關系的改變將有助于貸款定價下行趨勢的緩解，疊加負債端壓力減弱，同樣有助于緩解息差下行的壓力。

該行此前提出，當前銀行估值的主要矛盾不是息差而是資產(chǎn)質量預期和宏觀經(jīng)濟預期，降息作為提振經(jīng)濟的貨幣政策手段之一，利好銀行估值。該行再次強調，維穩(wěn)經(jīng)濟并不需要以犧牲銀行為代價，更不能把正常的宏觀調控政策直接等同于銀行讓利，投資者務必打破過去三年形成的認識誤區(qū)，緊扣主要矛盾，通過降息穩(wěn)住經(jīng)濟，是對銀行估值最大的利好。