天風(fēng)證券：歷史上一攬子政策有哪些？

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，降息之后，債市在增量政策預(yù)期帶動下止盈盤不斷涌出，利率隨之而調(diào)整。降息靴子落地，該行認(rèn)為下一次再降息至少是一個季度以后的事情，對于當(dāng)下，交易重心在于貨幣以外，在于增量政策。參照歷史，該行認(rèn)為政策組合力度上限是2020年，基準(zhǔn)參照是2022年7-8月，如果按照2022年7-8月的政策組合力度，長端利率后續(xù)可能會有溫和調(diào)整，預(yù)計在10-15BP左右。建議市場參考政策組合力度和歷史狀況對應(yīng)擇時交易，債市總體策略建議還是票息為上。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

降息之后，債市在增量政策預(yù)期帶動下止盈盤不斷涌出，利率隨之而調(diào)整，6月13日降OMO利率 ，從收盤角度觀察，當(dāng)天十年國債下行4BP，十年國開下行5BP，兩個交易日，十年國債下行8BP，十年國開下行5BP。降息，往往對應(yīng)階段性利好出盡，容易走出V型走勢，但無論是當(dāng)天利率變化還是整體情況觀察，6月降息所帶來的利率下行幅度都明顯低于該行統(tǒng)計的歷史情況。為什么?

該行認(rèn)為原因有三：其一，市場前期交易已經(jīng)包含一定程度的降息預(yù)期。對比2022年7-8月利率走勢，從高點到低點十年國債總體下行幅度是25BP。今年3月至此次降息前，十年國債的下行幅度已經(jīng)達到28BP。其二，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步轉(zhuǎn)弱，市場對于增量政策出臺的預(yù)期進一步強化，這一點可以對比4月公布3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)后的利率走勢，4月公布數(shù)據(jù)走強的同時債市同步走強，而此次公布數(shù)據(jù)顯著走弱的同時債市亦走弱，背后實際交易的是政策預(yù)期。其三，此次降息前后資金面總體顯著高于2022年8月，實際上5月下旬以來資金利率也沒有更為寬松，資金面決定債市賠率，影響曲線變化。

降息靴子落地，該行認(rèn)為下一次再降息至少是一個季度以后的事情，對于當(dāng)下，交易重心在于貨幣以外，在于增量政策。

周五國務(wù)院常務(wù)會議研究推出一批政策，但是并未明確有哪些，這對于下一階段債市意味著什么?

該行認(rèn)為趨勢還在，變化猶存，重點仍在變化上。因為政策靴子并未落地，所以無法評估最終政策力度，可能這一現(xiàn)實情形已然低于市場預(yù)期，但是在增量政策尚未落地，仍是研究推出進行時的狀態(tài)中，市場也難以擬定新的方向，長端利率預(yù)計還是反復(fù)拉鋸的狀態(tài)。債市總體策略建議還是票息為上。

后續(xù)政策會如何落地?

參照歷史，該行認(rèn)為政策組合力度上限是2020年，基準(zhǔn)參照是2022年7-8月，如果按照2022年7-8月的政策組合力度，長端利率后續(xù)可能會有溫和調(diào)整，預(yù)計在10-15BP左右。建議市場參考政策組合力度和歷史狀況對應(yīng)擇時交易。