國(guó)盛證券：基本面回暖疊加預(yù)期改善 人服板塊布局機(jī)會(huì)已現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022下半年至2023Q1受外部環(huán)境影響，企業(yè)招聘與用工需求呈現(xiàn)階段性疲軟狀態(tài)，人力資源服務(wù)行業(yè)板塊公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎?。但根?jù)人服上市企業(yè)近期交流情況，行業(yè)需求回暖趨勢(shì)已逐步形成，BOSS直聘在2023Q1業(yè)績(jī)交流會(huì)中提及今年4-5月每周新發(fā)職位數(shù)量以及招聘者活躍度相較2-3月均有所提升。近期寬松宏觀經(jīng)濟(jì)政策或有望提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，該行認(rèn)為前期預(yù)期走弱帶來的估值調(diào)整已接近尾聲，基本面改善或逐步兌現(xiàn)為下半年板塊業(yè)績(jī)改善。

重點(diǎn)推薦：科銳國(guó)際(300662.SZ)、同道獵聘(06100)、BOSS直聘-W(02076)，關(guān)注北京人力(600861.SH)、人瑞人才(06919)、外服控股(600662.SH)等。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

崗位需求邊際改善，行業(yè)最艱難時(shí)期已過。

根據(jù)人服上市企業(yè)近期交流情況，行業(yè)需求回暖趨勢(shì)已逐步形成。1)崗位需求與招聘活躍度提升：BOSS直聘在2023Q1業(yè)績(jī)交流會(huì)中提及今年4-5月每周新發(fā)職位數(shù)量以及招聘者活躍度相較2-3月均有所提升;2)平臺(tái)類公司收款轉(zhuǎn)好：從收款角度判斷可判斷平臺(tái)類公司客戶需求變化，同道獵聘在2023Q1業(yè)績(jī)交流中提及5月招聘業(yè)務(wù)收款已實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正;3)線下人服公司交付與周轉(zhuǎn)加快：靈活用工以及獵頭等線下閉環(huán)交付業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)穩(wěn)步向好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)科銳國(guó)際二季度靈活用工可實(shí)現(xiàn)較為可觀的凈增長(zhǎng);4)各產(chǎn)業(yè)需求均有不同程度回暖：新能源、智能制造等新興行業(yè)仍維持旺盛人才需求，春節(jié)至今消費(fèi)者服務(wù)業(yè)以及生產(chǎn)制造業(yè)亦開啟用工需求恢復(fù)趨勢(shì)。

短期回暖節(jié)奏存在一定差異，向上恢復(fù)彈性可觀。由于商業(yè)模式以及客戶畫像存在一定差異，不同人服公司業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏不盡相同：

1)科銳國(guó)際：綜合型人服龍頭，線下業(yè)務(wù)為主平臺(tái)型業(yè)務(wù)為輔，線下業(yè)務(wù)布局包含高成長(zhǎng)靈活用工賽道、強(qiáng)周期屬性的獵頭以及RPO業(yè)務(wù)等，線上業(yè)務(wù)包含多個(gè)人力資源業(yè)務(wù)模式的線上生態(tài)平臺(tái)，與全行業(yè)企業(yè)人才需求變化情況較為一致，邊際變化或主要表現(xiàn)在靈活用工凈增人數(shù)和周轉(zhuǎn)速度提升、以及獵頭業(yè)務(wù)崗位需求量增長(zhǎng)與成單速度加快。

2)同道獵聘：中高端招聘平臺(tái)業(yè)務(wù)，客群結(jié)構(gòu)中大型與新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比較高，階段性需求受挫相較其他公司更明顯，邊際變化或主要表現(xiàn)在收款端恢復(fù)增長(zhǎng)。

3)BOSS直聘：中小微企業(yè)客戶占比較高的在線招聘平臺(tái)，2023Q1受益于服務(wù)業(yè)的快速回暖、藍(lán)領(lǐng)前瞻性布局實(shí)現(xiàn)收入和流水的相對(duì)韌性表現(xiàn)，邊際變化或表現(xiàn)為收款增長(zhǎng)預(yù)期提速以及藍(lán)領(lǐng)收入占比的快速提升。

中長(zhǎng)期看，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)以及AI賦能等共同助力龍頭延續(xù)高成長(zhǎng)。

1)龍頭市占率有望持續(xù)提升：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化使得企業(yè)度人力資源供應(yīng)商品牌、能力等全方位要求提升，推動(dòng)人服行業(yè)需求向頭部供應(yīng)商靠攏，不考慮外部大環(huán)境影響因素，2015-2019年我國(guó)人力資源行業(yè)規(guī)模CAGR約19.2%，同期科銳國(guó)際營(yíng)收CAGR48.8%，人服龍頭成長(zhǎng)性顯著領(lǐng)先行業(yè)。

2)人工智能推動(dòng)龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)：近年來人服行業(yè)逐漸走向智能化數(shù)字化升級(jí)，龍頭企業(yè)技術(shù)投入力度加大，其中線下人服業(yè)務(wù)模式以人與人接觸形式推進(jìn)，AI以及生成式人工智能或在多方面(如招聘顧問能力提升、招聘環(huán)節(jié)以及員工管理流程優(yōu)化等

3)提升人服企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，而對(duì)于線上平臺(tái)型人服企業(yè)，基于大數(shù)據(jù)分析的匹配與撮合能力是平臺(tái)類人服企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來AI相關(guān)產(chǎn)品的探索應(yīng)用有望深入推進(jìn)B+C兩端資源協(xié)同，實(shí)現(xiàn)招聘前端環(huán)節(jié)的更深入賦能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、大客戶流失、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。