中信證券：宏觀政策仍有發(fā)力空間 銀行板塊具備絕對收益價值

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，政策利率調(diào)降和存款成本調(diào)降對于銀行息差影響中性，下階段宏觀政策仍有發(fā)力空間，有助提振實體運行能力，夯實銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，預(yù)計2023年下半年銀行業(yè)基本面各項指標(biāo)將保持穩(wěn)定，板塊具備絕對收益價值空間。另外，市場高度關(guān)注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推進。

個股方面，推薦確定性強品種，包括：1)業(yè)績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業(yè)績增速確定性強、估值回落至低位的機構(gòu)重倉銀行;2)個體進入資產(chǎn)質(zhì)量拐點周期的估值修復(fù)。

事件：

6月13日，央行公開市場開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%，較上次2.00%下行10BPs。

▍中信證券主要觀點如下：

OMO利率先于MLF/LPR利率調(diào)降有先例，預(yù)計后續(xù)LPR會跟進。

梳理了2020年至今政策利率調(diào)降的歷史:

1)OMO在特殊時期會先于MLF下調(diào)。自2020年至今6次調(diào)整LPR，其中2次是先調(diào)整OMO，再調(diào)整MLF，再調(diào)整LPR;有2次OMO和MLF同日調(diào)整，再調(diào)整LPR;有2次直接調(diào)降LPR;2020年兩次OMO先于MLF調(diào)整的原因主要是貨幣當(dāng)局在疫情特殊期引導(dǎo)市場預(yù)期、提振市場信心。

2)預(yù)計MLF和LPR利率會跟進，依據(jù)存款定價調(diào)整的期限特點，預(yù)計MLF和1年期LPR調(diào)降幅度10BPs，5年期LPR調(diào)降幅度15BPs。

政策利率下降有助降低實體融資成本，實體需求恢復(fù)仍待宏觀及產(chǎn)業(yè)政策接續(xù)。

上周開始存款定價調(diào)降，本周政策利率的下調(diào)已在市場預(yù)期內(nèi)。整體而言，政策利率調(diào)降有助提振市場信心，降低實體融資成本，緩解各部門融資負(fù)擔(dān)。二季度以來的草根調(diào)研顯示，基于投資回報率的預(yù)期審慎，實體企業(yè)和居民部門對于融資需求偏弱，民間投資和消費恢復(fù)強度仍有待提振;

近期將公布5月金融數(shù)據(jù)，市場預(yù)期并不積極，但預(yù)計銀行在6月份季末重要時點仍將加大信用支持力度。整體而言，金融政策發(fā)力有助緩釋實體壓力，但增長效應(yīng)仍有待投資、消費端的政策接續(xù)。

銀行存款利率調(diào)整后下調(diào)資產(chǎn)端定價，部分對沖銀行存款成本節(jié)約效應(yīng)。

近期國有大行、股份行等存款利率調(diào)降，測算調(diào)降對于銀行2023年/2024年末存款成本率的節(jié)約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，對2023/2024年凈息差正面貢獻分別為1BP/2BPs。

假設(shè)未來MLF和1年期LPR調(diào)降幅度10BPs，5年期LPR調(diào)降幅度為15BPs，測算短期對同業(yè)負(fù)債成本有所節(jié)約(約1.5BPs)，而資產(chǎn)端有所承壓，其中5年期及以上長端利率影響更大。結(jié)合貸款期限結(jié)構(gòu)及重定價結(jié)構(gòu)假設(shè)，測算對2023/24年息差負(fù)向影響在-0.5 BPs /-2BPs，對沖了銀行存款成本節(jié)約效應(yīng)。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化;區(qū)域經(jīng)濟景氣度大幅波動;各公司戰(zhàn)略推進不及預(yù)期。