業(yè)績(jī)盈喜，中煙香港（06055）拐點(diǎn)已至？

近日，有著“煙草第一股”之稱的中煙香港于6月7日晚間發(fā)布盈喜公告稱，與2022年同期相比，公司預(yù)期將于截至2023年6月30日止六個(gè)月取得收入增幅不低于95%，及公司所有者應(yīng)占利潤(rùn)增幅不低于100%。

業(yè)績(jī)盈喜發(fā)布后，次日中煙香港股價(jià)應(yīng)聲上揚(yáng)。6月8日，公司股價(jià)高開高走，反復(fù)上行，最終收?qǐng)?bào)11.48元（港元，下同），全日大漲23.04%，創(chuàng)下近三個(gè)月的新高水平。與此同時(shí)，其成交額也由前一交易日的328萬元大增至1.2億元。隨后，公司股價(jià)雖有所下滑，但股價(jià)仍處于近月高位。

對(duì)于業(yè)績(jī)的預(yù)增，中煙香港表示，報(bào)告期內(nèi)煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量較去年同期有較大幅度增長(zhǎng)，使公司煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)的收入及毛利錄得較大幅度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，期內(nèi)跨境游客數(shù)量逐步恢復(fù)，使公司卷煙出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

巴西業(yè)務(wù)推動(dòng)，毛利表現(xiàn)創(chuàng)新高

中煙香港成立于2004年，是中國煙草總公司指定的國際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)、資本運(yùn)作平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)獨(dú)家營運(yùn)實(shí)體。因此，中國煙草進(jìn)出口數(shù)據(jù)基本等同中煙香港的數(shù)據(jù)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，作為“煙草第一股”，中煙香港巨有極大的稀缺優(yōu)勢(shì)。由于我國對(duì)煙草行業(yè)實(shí)行壟斷性經(jīng)營，市場(chǎng)準(zhǔn)入制度嚴(yán)格，國外煙草品牌極少進(jìn)入我國市場(chǎng)，而形成中煙一家獨(dú)大的格局。而根據(jù)中國煙草總公司 60 號(hào)文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口、煙葉類產(chǎn)品出口、卷煙出口及新型煙草制品出口業(yè)務(wù)的獨(dú)家營運(yùn)實(shí)體，且未明確終止期限，擬為長(zhǎng)期安排。天風(fēng)證券指出，該“獨(dú)家地位”較為罕見，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購整合事宜。

分業(yè)務(wù)來看，公司目前擁有的五類業(yè)務(wù)為：煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)、 煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)、卷煙出口業(yè)務(wù)、新型煙草制品出口業(yè)務(wù)及巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)。

其中，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口為目前第一大主營業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)營收占比為65.17%。其次為煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)，占比分別為25.5%。同時(shí)，公司的巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)已在2022年實(shí)現(xiàn)并表，并為公司帶來了5.43億港元的收入，營收占比為6.53%，成為了公司的第三大收入來源。此外，卷煙出口業(yè)務(wù)、新型煙草制品出口業(yè)務(wù)于2022年的營收占比較小，僅為1.49%及1.32%。

作為中煙集團(tuán)的獨(dú)家進(jìn)出口渠道，中煙香港針對(duì)供應(yīng)商或客戶均有較為強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)能力。特別是公司的主打業(yè)務(wù)煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)，作為巴西、美國、阿根廷、坦桑尼亞、馬拉維等國家至中國的唯一煙葉進(jìn)口供應(yīng)商，公司的該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)客戶及供應(yīng)商均具有較強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)力。得益于較為強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)能力與較為穩(wěn)定的定價(jià)策略，一直以來公司毛利率表現(xiàn)都較為穩(wěn)定，2018-2021年，公司毛利率分別為5.3%、4.67%、3.96%及5.52%。

而2022年以來，受益于巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)的開展，公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的縱向整合。與此同時(shí)，國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)雪茄煙葉的需求增長(zhǎng)，使高單價(jià)雪茄煙葉銷售占比增加，帶動(dòng)毛利同比上漲。此外，相關(guān)進(jìn)口來源國煙葉單價(jià)上漲，在既有定價(jià)政策下，銷售單價(jià)相應(yīng)提升，帶動(dòng)盈利能力上漲。2022年，公司毛利率大增至10.14%。

同樣，受益于巴西業(yè)務(wù)的開展，2022年公司的營收也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增加3.23%至83.24億元。不過值得注意的是，期內(nèi)公司凈利卻大幅下滑，財(cái)報(bào)顯示，2022年公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)同比減少46.66%至3.75億元。但扣除非經(jīng)常性損益后，公司公司權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%至3.75億元，可見公司業(yè)務(wù)水平有所提高。

行業(yè)市場(chǎng)有望持續(xù)復(fù)蘇

一直以來，我國作為全球煙民基數(shù)最大的國家，市場(chǎng)龐大。數(shù)據(jù)顯示，2022年中國卷煙的產(chǎn)量達(dá)到了24182億支，占到了世界卷煙產(chǎn)量的40%以上，世界上每產(chǎn)10支卷煙，就有4支來自中國。

隨著疫情結(jié)束，煙草進(jìn)出口業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。遠(yuǎn)曙咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受到疫情影響，2020年、2021年的中國煙草進(jìn)口總額較之前大幅下滑，進(jìn)口額分別為11.17億美元、14.6億美元。而在疫情之前的2019年，國內(nèi)煙草進(jìn)口額為19億美元。出口數(shù)據(jù)方面，同樣因疫情影響，2020年、2021年數(shù)據(jù)大幅下跌，分別是7.8億美元和7.1億美元。

未來隨著中國出入境人數(shù)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年中煙香港的卷煙出口業(yè)務(wù)有望迎來較大程度的復(fù)蘇。國家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度我國出入境人次達(dá)6506.5萬人次，同比大幅增長(zhǎng)116.2%。

與此同時(shí)，高端煙草的市場(chǎng)規(guī)模也在加速釋放。數(shù)據(jù)顯示，我國高檔卷煙占比從2015年36.75%增長(zhǎng)至2020年48.52%，預(yù)計(jì)隨著生活水平持續(xù)提高，高檔卷煙占比有望持續(xù)提高。

不過需要注意的是，隨著全球控?zé)熈Χ鹊某掷m(xù)增大，煙草加工傳統(tǒng)卷煙一直在努力減少有害物質(zhì)。其中低焦油卷煙是這方面較早的嘗試，但多年以來的實(shí)踐效果并不令人滿意。在這樣的背景下，傳統(tǒng)煙草的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

而新型煙草制品以其降低有害成分釋放量的顯著優(yōu)勢(shì)逐漸成為煙草制品的重要發(fā)展方向和研發(fā)熱點(diǎn)。這些產(chǎn)品對(duì)于健康、綠色生產(chǎn)和環(huán)保等方面更為重視，在未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有一定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2022 年全球新型煙草產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)794.7億美元，同比增長(zhǎng)17.1%。

展望未來，預(yù)期卷煙的零售量(尤其是傳統(tǒng)卷煙)將持續(xù)下滑，而卷煙零售價(jià)格上漲及電子煙的出現(xiàn)將抵銷整體銷量下滑的影響。因此，全球煙草市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將以復(fù)合年增長(zhǎng)率8.0%進(jìn)一步增長(zhǎng)至2023年的1.2萬億美元。

有分析指出，從世界煙草業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，未來行業(yè)主要呈現(xiàn)這樣幾大趨勢(shì)：一方面世界煙草行業(yè)集中度越來越高，企業(yè)規(guī)模越做越大；另一方面，高端煙草科技和人才成為未來煙草行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。分析還指出，未來兼且重組、整合再造、改革創(chuàng)新成為世界煙草企業(yè)發(fā)展的大方向。

而具體到中煙香港，公司已通過其“稀缺性”奠定了其不可撼動(dòng)的市場(chǎng)地位，同時(shí)隨著公司巴西業(yè)務(wù)完成并表，其供應(yīng)鏈縱向整合也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。天風(fēng)證券指出,未來公司有望在未來繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機(jī)遇，包括收購海外煙草制品營運(yùn)實(shí)體、上游煙葉類產(chǎn)品生產(chǎn)及加工實(shí)體等。

不過值得注意的是，目前公司在新型煙草板塊發(fā)展較為緩慢，營收占比僅為1.32%。未來隨著傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)的需求下滑，若公司未能在新型煙草市場(chǎng)分得一杯羹，公司的成長(zhǎng)天花板恐受限。