新能源車產(chǎn)業(yè)預(yù)期向好，敏實(shí)集團(tuán)(00425)迎來左側(cè)布局時(shí)機(jī)？

6月第一周，已連續(xù)下跌近一個(gè)半月的敏實(shí)集團(tuán)(00425)迎來反彈行情：3個(gè)工作日內(nèi)上漲約12%，截至6月8日公司股價(jià)為21.2港元，已處于60日均線上方。消息面上，新能源車購置稅減免政策延續(xù)，有望保障未來幾年內(nèi)新能源車銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。

將時(shí)間線拉長(zhǎng)到幾年前，此前的敏實(shí)集團(tuán)在巔峰期一度達(dá)到40港元以上，但自2022年上半年的大跌之后，始終徘徊于20港元上下。

身為具備全球布局及管理能力的汽車零部件頭部公司，敏實(shí)集團(tuán)的業(yè)績(jī)與估值都與汽車行業(yè)的周期性深度綁定。汽車行業(yè)所謂“四年一周期”，自2019年年底汽車行業(yè)銷量陷入低迷以來，至2023年已差不多走過了一個(gè)周期，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、缺芯局面緩解，2023年有望成為行業(yè)觸底回升的起點(diǎn)。

展望后市，不僅行業(yè)未來仍存在許多不確定因素，敏實(shí)集團(tuán)本身業(yè)績(jī)中亦存在值得關(guān)注的亮點(diǎn)與隱憂。在分析公司的投資價(jià)值之前，仍需對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況有更多深入了解。

營(yíng)收全面高增 盈利指標(biāo)再下滑

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，敏實(shí)集團(tuán)主要擁有兩大類業(yè)務(wù)，即汽車零部件和工裝模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，汽車零部件業(yè)務(wù)主要包括金屬及飾條、塑件、鋁件和電池盒等產(chǎn)品;工裝模具業(yè)務(wù)主要包括汽車外飾件、車身結(jié)構(gòu)件在開發(fā)、加工和生產(chǎn)過程中的各類模具、檢具與夾具。目前，公司已在中國、美國、墨西哥、德國、英國、塞爾維亞、捷克、泰國、日本等地進(jìn)行了研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售網(wǎng)絡(luò)布局，并已在法國、波蘭開工建設(shè)新的生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)。

2022年，敏實(shí)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.3%，達(dá)到173.06億元(單位為人民幣，下同);凈利潤(rùn)為15.01億元，同比增長(zhǎng)約0.3%。每股基本盈利由2021年的約1.299元增加至約1.304元。

2022年，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)雙雙迎來增長(zhǎng)。其中，國內(nèi)營(yíng)業(yè)額約為95.02億元，同比增長(zhǎng)約15.9%，主要得益于電池盒在多個(gè)客戶中的全面量產(chǎn)以及自主品牌業(yè)務(wù)的提升;海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額約為78.05億元，同比增長(zhǎng)約36.5%，主要系寶馬、梅賽德斯奔馳、大眾、通用等客戶的業(yè)務(wù)拉動(dòng)以及公司海外新工廠的量產(chǎn)。

不過，與營(yíng)收的表現(xiàn)相反的是，2018-2022年間公司凈利潤(rùn)率呈現(xiàn)出逐步下滑趨勢(shì)。對(duì)于2022年僅為0.3%的同比增速，公司方面表示，若剔除2021年處置附屬公司所產(chǎn)生的一次性收益以及收到土地樓宇等搬遷收益的影響，本公司擁有人應(yīng)占溢利較2021年增長(zhǎng)約40.9%，主要系回顧年度本集團(tuán)營(yíng)業(yè)額增加等原因使得毛利較2021年有所增加，同時(shí)，本集團(tuán)嚴(yán)格管控人力成本和其他費(fèi)用開支的增速，使本集團(tuán)總體上保持了較好的盈利水平。

在費(fèi)用端，公司分銷及銷售開支約為8.68億元，占營(yíng)業(yè)額比重則下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5%。行政開支約為12.92億元，占營(yíng)業(yè)額比重下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)為7.5%。研發(fā)開支約為11.7239億元，占營(yíng)業(yè)額比重約為6.8%，與上年同期持平。

“新能源熱”驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng) 降價(jià)壓力傳導(dǎo)上下游

2022年，盡管世界大部分經(jīng)濟(jì)體已恢復(fù)運(yùn)行，但受病毒新變種、全球通脹、俄烏沖突等多重風(fēng)險(xiǎn)因素拖累，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇顯著放緩趨勢(shì)。

除卻宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之外，還因芯片短缺、供應(yīng)鏈等問題存在，2022年全球車市亦表現(xiàn)承壓。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年，全球的新車銷量達(dá)到了7940萬輛，相比2021年的8070萬輛，下降2%左右，全球前三大汽車市場(chǎng)中國、美國與加拿大、歐洲均出現(xiàn)需求下滑。

在低迷的車市中，新能源車的異軍突起成為一抹亮色。據(jù)Canalys研究報(bào)告稱，2022年全球新能源車(EV)年增長(zhǎng)55%，達(dá)1010萬輛，且中國大陸成為最大的新能源市場(chǎng)，2022年59%的新能源車銷售來自中國。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)披露，2022年全年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成了705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長(zhǎng)了96.9%和93.4%，連續(xù)8年保持全球第一;新能源汽車新車的銷量達(dá)到汽車新車總銷量的25.6%。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“新能源熱”無疑傳導(dǎo)到了上游的零配件企業(yè)。據(jù)了解，2022年敏實(shí)集團(tuán)的金屬及飾條、塑件、鋁件、電池盒和其他產(chǎn)品收入分別增長(zhǎng)6.9%、14.4%、14.6%、658.3%、23.8%，電池盒全年收入達(dá)到20.44億元。截至2022年底，敏實(shí)在全球已經(jīng)承接電池盒項(xiàng)目超過70個(gè)，在手訂單近800億元。目前公司2022 全年新能源業(yè)務(wù)占比達(dá)到28%，預(yù)計(jì)2023年有望達(dá)到42%。

此外，財(cái)信證券近期研報(bào)表示，從2022年12月開始，新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈開始主動(dòng)去庫存，疊加2023年開始國補(bǔ)完全退出導(dǎo)致新能車需求增速顯著放緩，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在一季度均出現(xiàn)了不同程度的開工率快速下跌的情況。但根據(jù)近期調(diào)查，產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)已于4月份開始進(jìn)行了較為輕微的加庫存行為，該行認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈此輪的去庫存周期基本已經(jīng)結(jié)束，新能源汽車銷售傳統(tǒng)旺季備貨周期即將開啟，二季度需求端將會(huì)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈也將由去庫存逐步轉(zhuǎn)向加庫存周期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從行業(yè)地位來看，敏實(shí)集團(tuán)是根基深厚的老牌汽車零部件供應(yīng)商，汽車內(nèi)外飾業(yè)務(wù)規(guī)模處于第一梯隊(duì)，并為全球潛在最大的鋁制電池盒供應(yīng)商之一。

2022年，公司研發(fā)投入的“重頭戲”為新能源相關(guān)的電池盒業(yè)務(wù)，且取得了一定成果。在傳統(tǒng)汽車廠商方面，公司承接了梅賽德斯奔馳一款主要的全球平臺(tái)車型的電池盒訂單，成為其最大的電池盒業(yè)務(wù)合作伙伴;再獲Stellantis兩款平臺(tái)車型的電池盒訂單，鞏固了公司在Stellantis體系中電池盒核心供應(yīng)商的地位;繼續(xù)擴(kuò)大在寶馬電池盒業(yè)務(wù)的份額。

而在國內(nèi)新能源造車新秀方面，公司亦獲取了Lucid、小鵬汽車以及理想汽車的電池盒訂單，以及廣汽乘用車和億緯鋰能的電池盒復(fù)合材料上蓋訂單。在智能化產(chǎn)品線中，公司獲取了吉利、大眾及通用等客戶的發(fā)光標(biāo)牌和發(fā)光格柵訂單，斬獲某中系品牌的智能B柱板總成訂單，成為全球范團(tuán)內(nèi)獨(dú)立完成智能柱板總成開發(fā)的少數(shù)供應(yīng)商之一;成功獲取日產(chǎn)及小鵬汽車的智能尾門訂單，實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)從一到多的躍升。

小結(jié)

展望2023年，整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍呈現(xiàn)出“壓力中前行”的整體態(tài)勢(shì)。在利好方面，近年來隨著自動(dòng)化、智能化產(chǎn)線投入廣泛應(yīng)用、核心零部件動(dòng)力電池原材料成本下降，新能源車企成本已有明顯下降，且2023年產(chǎn)能不足、缺料等情況有望大幅改善;而在利空一面，受特斯拉掀起的價(jià)格戰(zhàn)壓力影響，國內(nèi)新能源車企“降價(jià)減配”趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，疊加新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入供過于求階段，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

對(duì)敏實(shí)集團(tuán)而言，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度助推業(yè)績(jī)持續(xù)高增，但業(yè)績(jī)背后盈利難題仍然難解。不可忽視的是，行業(yè)仍然存在汽車需求恢復(fù)不及預(yù)期、半導(dǎo)體短缺持續(xù)、原材料成本上漲等風(fēng)險(xiǎn)，而敏實(shí)集團(tuán)本就薄弱的盈利能力，恐將成為投資者擔(dān)憂的主要因素。