交銀國際：維持攜程集團(09961)“買入”評級 目標價上調(diào)至400港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，基于攜程集團(09961)內(nèi)地業(yè)務恢復好于預期以及運營效率提升、費用控制，上調(diào)2023 年收入/利潤預測 24%/64%。公司出境業(yè)務具備領(lǐng)先的用戶心智和服務體驗，將在市場恢復中持續(xù)拓展市占率，成為中長期收入和利潤增長的主要推動力。將目標價從372港元/48美元(TCOM US)上調(diào)至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利潤 CAGR22%，1 倍 PEG)，維持買入。

▍交銀國際主要觀點如下：

2023 年 1 季度業(yè)績超預期，收入/調(diào)整后凈利潤超過市場預期 14%/65%。

收入92 億元人民幣(下同)，同比增124%，超過2019 年同期水平，其中住宿/交通/旅游度假/商旅收入增 140%/150%/211%/100%，為 2019 年同期的 115%/124%/37%/187%。

調(diào)整后凈利潤 21 億元，對應凈利率 22%，對比2019/2022 年同期為 21%/-1%，主要由于收入超預期帶來經(jīng)營杠桿以及有效控費，調(diào)整后營銷費用占收入比維持穩(wěn)定，約 19%。

業(yè)績亮點：

1)酒店預訂量創(chuàng)新高，較 2019 年同期增 40%。內(nèi)地預定同比增 100%+，其中長途游酒店較 2019/2022 年增 32%/176%，本地游酒店較2019年增150%。ADR與2019年基本持平，因低線城市酒店占比提升。

2)機票預訂內(nèi)地完全恢復至 2019 年同期水平，出境因供給受限恢復至約40%，增值服務占比提升。

3)旅游度假收入恢復至 2019 年同期的 37%，主要由于出境占比較高，團隊游恢復仍需時間。

展望：

4 月至目前內(nèi)地酒店預訂量較 2019 年同期增 60%，出境酒店恢復至2019 年的 60%(行業(yè)近期恢復到 40-50%);交通業(yè)務 VAS 收入占比提升帶動收入增速高于單量增長。預計 2 季度收入較 2019 年同期增 24%(住宿/交通分別增 23%/38%)，調(diào)整后運營利潤 31 億元(運營利潤率29%，環(huán)比持平)，較 2019 年 2 季度增 82%。

預計 3 季度業(yè)務增長態(tài)勢持續(xù)。預計 2023 年公司收入較 2019 年增 18%，其中內(nèi)地較 2019 年增 37%(原為 8%)，出境業(yè)務恢復至 2019 年的 53%。

估值：

基于內(nèi)地業(yè)務恢復好于預期以及運營效率提升、費用控制，上調(diào)2023 年收入/利潤預測 24%/64%。公司出境業(yè)務具備領(lǐng)先的用戶心智和服務體驗，將在市場恢復中持續(xù)拓展市占率，成為中長期收入和利潤增長的主要推動力。將目標價從372港元/48美元(TCOM US)上調(diào)至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利潤 CAGR22%，1 倍 PEG)，維持買入。