申萬宏源：維持思摩爾國際(06969)“增持”評級 全新升級FEELM Max發(fā)布

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“增持”評級，5月13日，公司在英國發(fā)布全新升級的FEELM Max全球首款陶瓷芯一次性霧化解決方案，并重新定義了合規(guī)下2ml口數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，有助于合規(guī)的陶瓷芯一次性產(chǎn)品的大規(guī)模商用。作為全球電子煙制造龍頭，公司多年技術(shù)迭代和產(chǎn)品化能力、持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)?；桓逗推焚|(zhì)保障能力，構(gòu)成了長期競爭力，并通過專利保護鞏固先發(fā)優(yōu)勢，加之和全球大客戶的深度綁定關(guān)系，龍頭地位穩(wěn)固。同時技術(shù)優(yōu)勢顯著，持續(xù)投入研發(fā)費用，HNB、非煙霧化等多條新產(chǎn)品加快商業(yè)化落地，逐漸成為多應(yīng)用霧化科技平臺。

申萬宏源主要觀點如下：

5月13日，思摩爾國際在英國發(fā)布全新升級的FEELM Max全球首款陶瓷芯一次性霧化解決方案，在口數(shù)、口感、安全性上全面升級。

2022年5月，首款FEELMMax的三大升級是“更多口數(shù)、更好口感、更高一致性”，今年5月，全新升級的FEELM Max搭載全新一代陶瓷芯S1，在口數(shù)上，同等容量的霧化液提升口數(shù)30%以上，2毫升霧化液可支持口數(shù)達到800+(采用棉芯方案的產(chǎn)品大多在600口水平)，重新定義TPD合規(guī)下2ml的行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn);在口感上，配合恒功率能源管理系統(tǒng)，使霧化量一致性達95%以上，口感一致性提升35%;此外，S1霧化芯的使用還大幅減少了發(fā)熱體揮發(fā)雜質(zhì)、煙氣中醛酮類物質(zhì)以及口腔殘留，使得粒徑細(xì)膩度提升55%，口腔殘留更低，煙氣更加純凈安全。

全新升級的FEELM Max重新定義合規(guī)下2ml口數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，有助于合規(guī)的陶瓷芯一次性產(chǎn)品的大規(guī)模商用。

此前一次性市場以棉芯產(chǎn)品為主，2ml一次性棉芯產(chǎn)品的天花板大多是600口，再繼續(xù)提升口數(shù)面臨著注油量超標(biāo)、口感下降等問題。此外，在政策方面，美國作為全球電子煙監(jiān)管的風(fēng)向標(biāo)，監(jiān)管漏洞彌合，地方層面，美國加州明確表示自2023年起禁止開放式的和一次性的口味電子煙，其他州正在陸續(xù)跟進;聯(lián)邦層面，2022年10月中旬，F(xiàn)DA宣布已經(jīng)完成對95%的合成尼古丁產(chǎn)品審核，未授權(quán)任何產(chǎn)品通過，預(yù)計后續(xù)大規(guī)模的一次性廠商將退出市場，一次性行業(yè)合規(guī)門檻提升有助于FEELM這類合規(guī)大品牌整合市場。

思摩爾國際一次性電子煙代工持續(xù)高增，貢獻2023年海外市場主要增量。

歐洲一次性電子煙的消費習(xí)慣和消費群體已經(jīng)培育，短期內(nèi)仍是一次性電子煙主要市場，公司通過差異化產(chǎn)品快速助力核心客戶在一次性電子煙領(lǐng)域成為歐洲多國市占率第一的品牌。2023年公司在主要市場推出陶瓷芯一次性新款產(chǎn)品，定價與棉芯產(chǎn)品相近，在全新升級的FEELM Max商業(yè)化的加持下，預(yù)計更多品牌有意向轉(zhuǎn)向公司代工，公司有望通過規(guī)模效應(yīng)平衡好收入體量和利潤率問題，23Q1收入估計10億元左右，后續(xù)仍能延續(xù)高增，預(yù)計2023年收入有望翻倍。

展望后續(xù)：

1)美國市場：換彈式產(chǎn)品恢復(fù)性增長，全年增速有望好于預(yù)期。大客戶英美煙草主動促銷，帶動公司訂單增長，此外，奧馳亞集團收購公司客戶NJOY，公司有望以此為契機，爭取更多業(yè)務(wù)機會;長期看，合規(guī)化利好公司份額持續(xù)提升;盈利角度看，公司對大客戶的出貨價環(huán)比沒有變化，預(yù)計后續(xù)毛利率會企穩(wěn)回升。

2)歐洲市場：一次性電子煙代工持續(xù)高增，開放式自主品牌增速回暖。23Q1開放式自主品牌VAPORESSO收入同比恢復(fù)至30%+，后續(xù)產(chǎn)品端圍繞尼古丁傳輸效率提升持續(xù)迭代技術(shù)，渠道端繼續(xù)擴張營銷團隊規(guī)模，搭建數(shù)據(jù)驅(qū)動營銷體系，助力終端門店銷售，預(yù)計仍延續(xù)高增態(tài)勢。

3)國內(nèi)市場：23Q1內(nèi)銷筑底，但逐月改善，公司份額提升成為確定性趨勢。23Q1以來受益于消費者教育的逐漸滲透和國家對非法產(chǎn)品的打擊，公司國內(nèi)銷售收入呈現(xiàn)出逐月改善的趨勢。展望后期，電子煙新規(guī)使得競爭力重回產(chǎn)品力本身，利好技術(shù)型龍頭整合市場;此外，新國標(biāo)產(chǎn)品前期出貨量低，出于控制成本角度，品牌方會選擇集中供應(yīng)鏈，也利好龍頭份額提升。