中金：首予知乎-W(02390)“跑贏行業(yè)”評級 目標價24港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，首予知乎-W(02390)“跑贏行業(yè)”評級，目標價24港元。該行認為公司社區(qū)生態(tài)健康發(fā)展、各業(yè)務線穩(wěn)步推進，盈虧平衡路徑已現(xiàn);而在成本可控的情況下，推出合作自研“知海圖AI”中文大模型，探索更多功能和可能性。當前市值參考賬面現(xiàn)金及等價物有所低估，業(yè)務發(fā)展亦提供更大彈性。同時看好知乎C端業(yè)務增長潛力、盈虧平衡確定性及AI為社區(qū)帶來的潛在增益。

報告主要觀點如下：

商業(yè)化以優(yōu)質(zhì)生態(tài)為基礎，B端C端雙輪驅(qū)動。

該行認為，知乎社區(qū)在“生態(tài)第一”戰(zhàn)略下健康發(fā)展，預計2023年內(nèi)MAU有望達到1.2億人。公司商業(yè)化布局從用戶需求出發(fā)，與社區(qū)生態(tài)高度結(jié)合，實現(xiàn)好內(nèi)容與好生意的相互轉(zhuǎn)化，生態(tài)價值逐步釋放。1)營銷服務：整合廣告及CCS業(yè)務團隊提升營銷能力，下半年伴隨外部環(huán)境恢復有望重回增長，中長期來看內(nèi)容營銷趨勢不改，仍具較大增長彈性。2)付費會員：會員付費率持續(xù)提升，收入高速增長并貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，近期上線“鹽言故事”加碼短故事閱讀，會員收入有望在供需雙增推動下穩(wěn)健增長;3)職業(yè)教育：通過外部收購完善課程體系，并利用AI技術(shù)賦能教育提效，收入占比快速提至10%，第二增長曲線逐漸清晰。

降本增效逐步兌現(xiàn)，2024年盈虧平衡可期。

該行認為公司盈虧平衡路徑逐漸清晰，成本端，伴隨收入增長，云服務及帶寬、付款成本等類固定成本占比將下降，內(nèi)容成本維持穩(wěn)定，毛利率有望穩(wěn)步提升至2024年55%;費用端，銷售費用管控成效逐步顯現(xiàn)，管理及研發(fā)費用相對穩(wěn)定，考慮AI技術(shù)相關(guān)研發(fā)投入，預計2024年銷售/管理/研發(fā)費用率有望降至35%/8%/16%，實現(xiàn)Non-GAAP運營層面盈虧平衡可期。

AI賦能社區(qū)體驗優(yōu)化，大模型打開價值空間。

4月13日，知乎發(fā)布知海圖AI大模型，針對知乎社區(qū)進行多應用場景開發(fā)。該行認為，知乎社區(qū)內(nèi)具有豐富優(yōu)質(zhì)垂類內(nèi)容，通過AI賦能有望提升用戶體驗，釋放內(nèi)容價值;同時，其中文語料庫定位在行業(yè)中具有稀缺性，基于應用及數(shù)據(jù)層優(yōu)勢訓練大語言模型有望實現(xiàn)良好效果，打造行業(yè)領先的基礎模型。