美債多頭看好美聯(lián)儲(chǔ)“戰(zhàn)勝通脹”，低利率時(shí)代終將回歸

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在通脹飆升兩年后，美聯(lián)儲(chǔ)在抑制通脹方面取得的進(jìn)展有限。但債券市場(chǎng)上的一小群投資者不僅認(rèn)為政策制定者最終會(huì)戰(zhàn)勝通脹，而且他們認(rèn)為預(yù)計(jì)低長(zhǎng)期利率時(shí)代將回歸是正確的。哥倫比亞針線投資公司固定收益全球主管Gene Tannuzzo就是其中之一。

Tannuzzo在接受電話采訪時(shí)表示，“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在緩慢地恢復(fù)其通脹可信度?！薄半S著他們讓通脹更接近目標(biāo)，他們的長(zhǎng)期利率將再次成為收益率的可靠指標(biāo)。”

這種想法在共識(shí)預(yù)測(cè)中是顯而易見(jiàn)的，調(diào)查顯示，隨著時(shí)間的推移，10年期國(guó)債收益率將在2024年和2025年降至接近3%的水平，而目前的水平約為3.69%。然而，過(guò)去這種共識(shí)是錯(cuò)誤的——一年多一點(diǎn)以前，預(yù)測(cè)者認(rèn)為10年期國(guó)債收益率現(xiàn)在將低于3%。

正如Tannuzzo所認(rèn)為的，目前仍存在他所稱(chēng)的"美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)"，從10年期美國(guó)國(guó)債收益率與央行官員對(duì)長(zhǎng)期政策利率的預(yù)估之差可以看出。

在疫情爆發(fā)之前，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)是一種可能的結(jié)果，這有助于壓低美國(guó)國(guó)債收益率。然而現(xiàn)在，包括哈佛大學(xué)的Kenneth Rogoff在內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，由于供應(yīng)鏈成本上升和國(guó)防開(kāi)支增加等因素，利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定在較高水平。

Tannuzzo和志同道合的投資者轉(zhuǎn)而支持紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯等政策制定者，后者最近闡述了重返低利率的理由。這些基金經(jīng)理還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要引入一場(chǎng)衰退，才能最終贏得與通脹的斗爭(zhēng)，這一結(jié)果將提振美債的吸引力。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)偏愛(ài)的通脹指標(biāo)是其2%目標(biāo)的兩倍多。4月份4.4%的年化漲幅如果持續(xù)下去，長(zhǎng)期來(lái)看，持有低于4%的10年期國(guó)債的投資者的處境會(huì)更糟?？炊嗾哒竿虑闀?huì)有所改變。

Federated Hermes高級(jí)投資組合經(jīng)理Donald Ellenberger表示，“我們認(rèn)為，未來(lái)幾年，長(zhǎng)期利率應(yīng)該會(huì)更低?！薄叭绻缆?lián)儲(chǔ)真的想把通脹率降至2%，那就需要經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)衰退通常會(huì)導(dǎo)致投資者爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的美國(guó)國(guó)債?！?/p>

買(mǎi)入機(jī)會(huì)

Ellenberger領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)管理著Federated Hermes逾120億美元的總回報(bào)基金，他補(bǔ)充稱(chēng)，"我們認(rèn)為現(xiàn)在是增加久期的好時(shí)機(jī)，"美國(guó)公債收益率若進(jìn)一步攀升，則為增持提供了機(jī)會(huì)。

BI首席美國(guó)利率策略師Ira Jersey表示，“如果通脹擔(dān)憂持續(xù)存在，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持足夠的彈性，以限制對(duì)長(zhǎng)期衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能不愿降息。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息?！?/p>

并非所有人都相信美債收益率將會(huì)走低。Grant 's Interest Rate Observer的創(chuàng)始人Jim Grant表示，他認(rèn)為未來(lái)將是一個(gè)“利率上升的漫長(zhǎng)周期”。

美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將于下周更新他們對(duì)長(zhǎng)期政策利率的估計(jì)，他們上次計(jì)算的利率為2.5%，與疫情前的估計(jì)大致相同。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在新冠疫情和俄烏沖突等事件中經(jīng)歷了巨大變化，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)值不變。勞動(dòng)力市場(chǎng)參與率仍低于新冠疫情前的水平，供應(yīng)鏈正在轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)彈性而非純粹的效率，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)現(xiàn)在要大得多。

一些人質(zhì)疑，被研究人員稱(chēng)為“R-star”的長(zhǎng)期中性利率可能會(huì)在哪里落定。從本質(zhì)上講，這一指標(biāo)反映了需要多少利率才能吸引儲(chǔ)蓄，并使經(jīng)濟(jì)以其潛力增長(zhǎng)。

德銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti表示，“我對(duì)R-star的總體看法是，所有這些估計(jì)都是不確定的?！?/p>

潛在的增長(zhǎng)率很難實(shí)時(shí)估計(jì)，而且可能受到許多不同因素的影響：例如，估計(jì)人工智能智能自動(dòng)化的曙光如何能夠平衡未來(lái)美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)有限的增長(zhǎng)。

嘉信理財(cái)首席固定收益策略師Kathy Jones認(rèn)為，“一個(gè)擁有自己貨幣的主要央行，如果愿意堅(jiān)持下去，可以得到它想要的通脹率?！?/p>

她表示，“我們一直在建議人們隨著收益率上升而增加久期，”“我認(rèn)為世界沒(méi)有發(fā)生重大變化?！?/p>