私人信貸有望迎來(lái)萬(wàn)億級(jí)繁榮 風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視

在過(guò)去，私人信貸市場(chǎng)只有債務(wù)專(zhuān)家和私人股本公司參與。隨后，對(duì)沖基金和財(cái)富管理公司在這其中看到機(jī)遇。但如今，從主權(quán)財(cái)富基金到風(fēng)險(xiǎn)投資家，每個(gè)人都在滔滔不絕地聊著這一個(gè)同時(shí)受到華爾街青睞的市場(chǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，這主要是因?yàn)槔噬仙?、銀行放貸收縮以及高昂的費(fèi)用，正吸引大量新來(lái)者進(jìn)入這個(gè)迅速?gòu)睦袌?chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楸貍洚a(chǎn)品的領(lǐng)域。然而，在人們紛紛宣稱(chēng)這個(gè)行業(yè)即將迎來(lái)數(shù)萬(wàn)億美元的繁榮之際，也有一些聲音在竊竊私語(yǔ)，稱(chēng)該市場(chǎng)有可能很快就會(huì)變得很丑陋。

DWS Group、富達(dá)國(guó)際、PGIM和普信集團(tuán)(TROW.US)等巨頭都是正在購(gòu)買(mǎi)或建立私人信貸特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的堅(jiān)定投資者。就連軟銀(SFTBY.US)和卡塔爾的主權(quán)財(cái)富基金也在介入。不過(guò)，需要注意的是，如果過(guò)去十年的特點(diǎn)是低利率和更低的違約率，那么未來(lái)將是一個(gè)利率和違約率有更高的上行空間和存在更多陷阱的時(shí)代。

Proskauer Rose合伙人Faisal Ramzan在接受采訪時(shí)表示：“多年前，隨著市場(chǎng)的增長(zhǎng)，每個(gè)人都期待著整合，但事實(shí)恰恰相反。我們看到越來(lái)越多的首次融資基金試圖籌集現(xiàn)金，我們認(rèn)為這將是艱難的，至少在當(dāng)前的環(huán)境下是這樣?！?/p>

私人信貸市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)

自2015年以來(lái)，私人信貸市場(chǎng)的規(guī)模大約增長(zhǎng)了兩倍，達(dá)到1.5萬(wàn)億美元。私人信貸市場(chǎng)最初是為了迎合私募股權(quán)業(yè)務(wù)，但隨著全球金融危機(jī)后銀行信貸收縮的收縮而迅速增長(zhǎng)。最大的另類(lèi)信貸管理公司阿波羅全球管理(APO.US)表示，該行業(yè)的發(fā)展可能會(huì)取代多達(dá)40萬(wàn)億美元的債務(wù)市場(chǎng)。

與私募股權(quán)基金一樣，私人債務(wù)公司也從投資者那里籌集資金，但它們不是用這些資金收購(gòu)企業(yè)，而是向企業(yè)提供貸款。

私募股權(quán)和私人信貸之間的關(guān)系依然存在，許多最大的私募股權(quán)公司都有大型私人信貸業(yè)務(wù)來(lái)為其收購(gòu)提供資金。但如今，在橡樹(shù)資本管理公司和貝萊德(BLK.US)等老牌資產(chǎn)管理公司繼續(xù)為其龐大的戰(zhàn)略籌集資金的同時(shí)，安聯(lián)全球投資和PGIM等傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司也在向這一備受投資者追捧的選擇采取行動(dòng)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)至高達(dá)十幾位數(shù)的凈回報(bào)。

私人信貸市場(chǎng)日益成為一個(gè)包羅萬(wàn)象的概念，囊括了從傳統(tǒng)的對(duì)小企業(yè)的直接貸款、收購(gòu)融資，甚至房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)等方方面面。簡(jiǎn)而言之，這是基金經(jīng)理利用他們所說(shuō)的策略來(lái)規(guī)避公開(kāi)市場(chǎng)按市值計(jì)價(jià)損失帶來(lái)的波動(dòng)的一種方式。

據(jù)知情人士透露，運(yùn)營(yíng)這些策略的費(fèi)用是豐厚的，在某些情況下，管理者可以從管理的資產(chǎn)中獲得約1%-1.5%的凈收益，如果達(dá)到8%的最低回報(bào)率，則可以從收益中抽成15%。

正在擴(kuò)張或進(jìn)入該行業(yè)的對(duì)沖基金包括Sona Asset Management和Marathon Asset Management。Sona首席投資官John Aylward在接受采訪時(shí)表示，Sona計(jì)劃為一項(xiàng)私人信貸戰(zhàn)略籌集至少5億美元資金，并將目標(biāo)回報(bào)率定在14%至19%之間。

不過(guò)，涌入或擴(kuò)張到該行業(yè)的各類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)策略存在巨大差別。這其中包括從提供信貸到支持私人股本收購(gòu)交易，再到向杠桿相對(duì)較低的中型企業(yè)提供所謂的高級(jí)擔(dān)保債務(wù)。也有其他公司向陷入困境的公司提供風(fēng)險(xiǎn)更高的夾層融資，即介于債務(wù)和股權(quán)之間的融資。但共同點(diǎn)在于，幾乎所有在市場(chǎng)上擴(kuò)張的基金都在聘請(qǐng)專(zhuān)家來(lái)幫助融資。

Marathon首席執(zhí)行官Bruce Richards上個(gè)月早些時(shí)候表示，該公司正在考慮以私人資產(chǎn)為基礎(chǔ)的貸款，并擴(kuò)大對(duì)中端市場(chǎng)公司的信貸服務(wù)，包括那些資產(chǎn)負(fù)債表緊張的公司。

繁榮背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

德意志銀行(DB.US)旗下的投資部門(mén)DWS也在繼續(xù)投資其另類(lèi)投資業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大了對(duì)私人信貸的重視。該公司最近聘請(qǐng)了行業(yè)資深人士、前黑石高管Paul Kelly來(lái)幫助發(fā)展特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。不過(guò)，該公司首席執(zhí)行官Stefan Hoops在接受采訪時(shí)提到，對(duì)于在該行業(yè)沒(méi)有良好業(yè)績(jī)記錄的公司來(lái)說(shuō)，很難籌集資金。

事實(shí)證明，與前幾輪相比，融資確實(shí)逐漸變得更加棘手。

該行業(yè)管理的資產(chǎn)已經(jīng)從2015年的5億美元膨脹到1.5萬(wàn)億美元，并一度有預(yù)期認(rèn)為到2025年將達(dá)到2萬(wàn)億美元。但由于需求降溫，數(shù)據(jù)提供商Preqin近期將這一預(yù)測(cè)下調(diào)至1.8萬(wàn)億美元。

貝萊德另類(lèi)投資公司歐洲中端市場(chǎng)私人債務(wù)主管Stephan Caron在接受采訪時(shí)表示：“籌資速度較慢，這主要是由于投資者更加謹(jǐn)慎，有更多的問(wèn)題，并希望對(duì)其基金經(jīng)理進(jìn)行更多的盡職調(diào)查?！?/p>

根據(jù)Preqin的一份報(bào)告，2023年前三個(gè)月，33只基金的融資額為319億美元，較去年同期下降了約10%。但數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度的基金關(guān)閉數(shù)量是至少自2017年以來(lái)的最低水平。

例如，在成立一只針對(duì)歐洲富人的基金近六個(gè)月后，黑石(BX.US)自己的數(shù)據(jù)顯示，該公司為其名為ECRED的新私人信貸基金吸引了2.4億歐元(合2.58億美元)的資金。這只是大約兩年前為BCRED(一家美國(guó)同等規(guī)模的基金)籌集的120億美元的一小部分。

Preqin的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于試圖進(jìn)入一個(gè)已經(jīng)飽和的市場(chǎng)的新基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，情況變得更加困難。

資產(chǎn)規(guī)模達(dá)350億歐元的另類(lèi)投資管理公司Hayfin capital Management的董事總經(jīng)理Marc Chowrimootoo表示：“現(xiàn)在融資對(duì)所有人來(lái)說(shuō)都很困難，無(wú)論你是大公司還是小公司。我們最近發(fā)現(xiàn)，即使在棘手的市場(chǎng)上，LP也傾向于那些在投資方面有著良好記錄的經(jīng)理?！?/p>

但新進(jìn)入者的飽和并沒(méi)有阻止資產(chǎn)管理公司宣布新戰(zhàn)略或擴(kuò)張的浪潮。安聯(lián)全球投資正在加大其在亞洲私人市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，軟銀正考慮為科技公司私人投資高達(dá)10億美元的資金。

與此同時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)也正面臨著另一種壓力。大多數(shù)私人信貸基金以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)安排貸款。這在利率上升時(shí)提高了基金的回報(bào)，并保護(hù)了它們的資產(chǎn)不受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。但在全球各大央行開(kāi)始采取一系列加息措施以對(duì)抗不斷上升的通脹之后，這種結(jié)構(gòu)正面臨壓力。

自2022年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)10次加息將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至5.25%，英國(guó)央行11次加息將基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至4.5%，歐洲央行7次加息將基準(zhǔn)利率從0%上調(diào)至3.75%。

貝萊德另類(lèi)投資公司首席投資官兼全球信貸主管James Keenan表示，目前大部分未償還私人信貸投資的條款至少在18個(gè)月前就已商定，平均期限大約為3年。他指出，更高的利息支付將給借款人的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)壓力，并可能導(dǎo)致違約。

Keenan在去年11月為這家資產(chǎn)管理公司撰寫(xiě)的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“這些投資是在與今天截然不同的經(jīng)濟(jì)背景下進(jìn)行的。隨后的事態(tài)發(fā)展有可能對(duì)這些公司的業(yè)績(jī)、債務(wù)和投資資金產(chǎn)生重大影響?！?/p>

Canyon Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Josh Friedman上個(gè)月也就杠桿水平對(duì)借款人的影響發(fā)出了警告。

Friedman上月在Milken Institute全球峰會(huì)的一次小組討論中表示：“在當(dāng)前的利率環(huán)境下，如果你再融資，資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)的爆炸性增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，如果你的資產(chǎn)負(fù)債表上有五、六或七輪杠桿，那么每一分錢(qián)的現(xiàn)金流都會(huì)被利息消耗掉?！?/p>

市場(chǎng)參與者還指出了一些風(fēng)險(xiǎn)，包括基金利用杠桿提高回報(bào)的做法，以及一些公司越來(lái)越多地將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)散戶(hù)投資者。Ares Management Corp.(ARES.US)、黑石、凱雷(CG.US)、CVC和高盛都提供了對(duì)最低投資要求較低的私人信貸資金池的使用渠道。

Proskauer Rose律師事務(wù)所匯編的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的貸款違約率已連續(xù)兩個(gè)季度上升。該公司私人信貸集團(tuán)合伙人兼聯(lián)席主管Michael Mezzacappa在接受采訪時(shí)表示，今年可能還會(huì)進(jìn)一步上漲。

根據(jù)KBRA Analytics匯編的數(shù)據(jù)，今年迄今為止，直接貸款市場(chǎng)的違約金額已達(dá)17億美元。Proskauer Rose調(diào)查的約75%的私人信貸高管預(yù)計(jì)，明年他們投資組合中的違約率將上升。

據(jù)本月早些時(shí)候的相關(guān)報(bào)道稱(chēng)，由于預(yù)計(jì)借款人將面臨壓力，包括Barings、黑石和貝恩資本在內(nèi)的公司一直在聘請(qǐng)?jiān)诮?jīng)濟(jì)低迷時(shí)期擁有管理投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)的內(nèi)部重組專(zhuān)家。

Federated Hermes私人債務(wù)主管Patrick Marshall表示，他預(yù)計(jì)私人債務(wù)領(lǐng)域的重組數(shù)量將會(huì)增加，并稱(chēng)，他只聘用擁有10年或以上經(jīng)驗(yàn)的人，而且只聘用以前處理過(guò)債務(wù)重組的人。

“私人信貸市場(chǎng)上有很多人從未經(jīng)歷過(guò)衰退，”Marshall稱(chēng)，“他們只知道如何保持樂(lè)觀?！睋?jù)悉，曾在2008年幫助監(jiān)督雷曼兄弟貸款和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)清盤(pán)的Marshall表示，Hermes于2007年開(kāi)設(shè)了首只私人信貸基金，預(yù)計(jì)在增加員工后將籌集第四只，并計(jì)劃在一年內(nèi)根據(jù)需要任命更多的人。

Marshall補(bǔ)充道：“在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候，一些直接貸款人將面臨更多痛苦?！?/p>