安信證券：油運(yùn)行業(yè)供給端確定性不斷增強(qiáng) 下半年景氣將持續(xù)上行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，下半年油運(yùn)行業(yè)景氣將持續(xù)上行。由于OPEC+減產(chǎn)刺激，煉廠檢修期到來，行業(yè)進(jìn)入淡季，VLCC運(yùn)價(jià)高位回落，成品油運(yùn)價(jià)小幅下滑。短期需求或?yàn)榧竟?jié)性和中國(guó)復(fù)蘇節(jié)奏原因，考慮減產(chǎn)及檢修因素將逐漸減弱，中國(guó)引領(lǐng)全球需求回升，美國(guó)計(jì)劃補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，下半年需求可望重回升軌，同時(shí)供給新增交付即將快速減少，看好原油運(yùn)價(jià)企穩(wěn)。成品油制裁后真空期渡過，歐洲成品油進(jìn)口開始回升，看好運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。

重點(diǎn)推薦：中遠(yuǎn)海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)、招商輪船(601872.SH)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

深入分析油運(yùn)供給端新增運(yùn)力及存量運(yùn)力的具體情況：1)雖然2023年至今行業(yè)新下部分造船訂單，但總量可控，不改變行業(yè)供給收縮的邏輯。2)綜合考慮船價(jià)、運(yùn)價(jià)、交付時(shí)間、美元利率、石油長(zhǎng)期需求、新燃料技術(shù)路線等幾方面因素，油輪船東當(dāng)下造船意愿仍低。3)存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重，環(huán)保新規(guī)約束明顯。4)老齡船及黑市船所受限制不斷加大，印度、中國(guó)等政府已加強(qiáng)對(duì)老舊船約束，新一輪制裁或進(jìn)一步限制黑市船活動(dòng)。因此整體來看，該行認(rèn)為行業(yè)供給端確定性在不斷增強(qiáng)，3年以上景氣周期無虞。

2023年至今油輪新下造船訂單106艘，占行業(yè)總量2%，在手訂單占比仍處低位。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2023年截至6月3日，油輪新下造船訂單106艘，占當(dāng)前行業(yè)VLCC、蘇伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR/Handy油輪總量5212艘的2.03%。原油、成品油在手造船訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比分別為4.46%、8.43%，仍處歷史低位。

當(dāng)前船價(jià)及運(yùn)價(jià)下，油輪回本周期長(zhǎng)，尤其VLCC收益率顯著低于其他各船型。以當(dāng)前期租運(yùn)價(jià)測(cè)算油輪各船型全投資回本周期，VLCC、蘇伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR折算年收益率分別為9%、15%、22%、21%、19%、16%。即使新船交付后維持當(dāng)前運(yùn)價(jià)水平，中小原油輪及成品油輪仍需5年左右的回本周期，VLCC需10年以上。

對(duì)比歷史油輪造船周期，當(dāng)下油輪訂造不具備明顯吸引力。此前幾輪VLCC運(yùn)價(jià)高點(diǎn)(同樣也是造船訂單高點(diǎn))，2008年及2015年高點(diǎn)時(shí)折算收益率分別達(dá)到18%及19%，接近20%，而2020年4月折算收益率達(dá)到29%。對(duì)比下當(dāng)前折算收益率僅9%，回顧歷史看目前訂造VLCC不具備明顯吸引力。

考慮到油輪使用生命周期超過20年，當(dāng)前船臺(tái)情況下新造船交付需2026年以后，油輪船東新造船需考慮長(zhǎng)期需求及新燃料技術(shù)路線，二者目前尚不明確：1)新能源發(fā)展下，石油長(zhǎng)期需求不明，不同機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)差異巨大。根據(jù)中國(guó)石油石化報(bào)道，包括幾家大型石油公司在內(nèi)的28家機(jī)構(gòu)對(duì)到2050年的石油需求增長(zhǎng)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，從美國(guó)能源信息署(+34%) 和Shell Waves (+18%)的極度樂觀預(yù)測(cè)，到能源觀察集團(tuán) (-100%) 和UNPRI 1.5 (-79%) 的極度悲觀預(yù)測(cè)。2)主流替代燃料包括LNG、甲醇、液氨，未來主流選擇仍未確定。當(dāng)前新燃料油輪仍以LNG為主，少量具備液氨預(yù)留，小型油輪中部分已采用甲醇燃料。不同替代燃料造船技術(shù)均在發(fā)展中，以VLCC為例，LNG動(dòng)力油輪已落地，甲醇動(dòng)力VLCC改造技術(shù)成熟，液氨燃料動(dòng)力油輪預(yù)設(shè)方案獲認(rèn)證。

原油輪及成品油輪平均船齡持續(xù)向上，超過11歲。至2025年底，20歲以上原油輪、成品油占比將達(dá)到23%、21%。考慮在手訂單情況，假設(shè)未來兩年無拆解，至2025年底，15歲以下原油輪占比46.58%，20歲以上原油輪占比23.38%。15歲以下成品油輪占比43.97%，20歲以上成品油輪占比20.68%。

15歲以上老齡船運(yùn)輸效率低、風(fēng)險(xiǎn)高，主要體現(xiàn)在以下四方面：1)老齡船面臨更頻繁的強(qiáng)制審查，以及更高的審查費(fèi)用。2)大型油公司要求老齡船出示符合要求的狀態(tài)評(píng)估證書。3)出于安全因素的考慮，各國(guó)政策對(duì)老齡船有額外限制。4)老齡船具有更高運(yùn)營(yíng)安全風(fēng)險(xiǎn)。

黑市船為逃避監(jiān)管，運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步下降：1)目前涉及俄羅斯石油灰色船隊(duì)規(guī)模達(dá)400艘以上，全球總灰色船隊(duì)規(guī)?；蜻_(dá)700艘以上。2)灰色船隊(duì)以巴拿馬船旗為主，保險(xiǎn)未知的船占比高，為逃避監(jiān)管，需不斷變換船舶所屬權(quán)、船旗、船名混淆船舶歷史，并利用關(guān)閉衛(wèi)星定位模糊船只行程監(jiān)測(cè)，掩蓋真實(shí)行程，程序繁瑣效率低下。3)制裁船舶運(yùn)輸過程中往往涉及STS過駁轉(zhuǎn)運(yùn)，耗時(shí)且?guī)眍~外運(yùn)距拉長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退，油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期;俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)取消;行業(yè)新增大量訂單，且船臺(tái)加速交付，供給超預(yù)期增長(zhǎng)。